七禾网注：与嘉宾的对话仅作为研究之用，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

陈杰城：

深圳菩提子资本管理有限公司董事长、新浪财经名博江恩2588、《信息早报》特约撰稿人，鼎砥投资论坛名人。2006年开始炒股，2011年4月开始股指期货交易。曾把握了股市2010年11月11日3186点大顶、2011年4月18日3067点大顶、2013年7月大底、2014年7月历史大底、2015年6月12日大顶以及期间的重要顶部和底部，并且成功逃顶抄底。2011年实盘收益170%。2013-2014两年股票专户管理收益128%。擅长波段操作，注重稳健获利，管理的资金6月中股灾以来最大回撤小于10%。选股思路遵循"价格、内在价值"投资理念、以及“护城河”理念。

精彩语录：

每天除了睡觉，脑子里都是K线图和数字，每天研究十几个小时。

我将周期和结构结合起来，配合上周线日线的时间周期序列，成功地解构了1990年开市以来上证指数走过的20多年行情。

2014年年初我在《信息早报》发表了几篇文章均指出2014年上半年主跌，下半年主升，2014年7月是牛市起点。这都得到了市场的验证。

A股受货币政策影响极大。当市场处于萧条末期，百废待兴，通胀低位时，往往孕育着重大机遇。

当市场经历一轮繁荣后，出现恶性通胀，甚至极高的CPI威胁到社会的稳定，这时经常引发央行的强力紧缩政策，进而使市场转折步入衰退期。

市场价格的波动的主要因素就是各国央行货币政策波动周期和随之而来的商品供求关系，以及库存变化周期。

5年期国债收益率在3.5%以上时A股经常走熊。正确的研究，基本面的研究结论往往跟技术面的研究结论一致。

利用技术面量化数据量化宏观基本面循环周期各周期持续的时间长度及力度；利用技术面数据量化繁荣顶端与衰退临界点、萧条末端与复苏临界点特征。技术分析“从实践出发”，基本面找支撑其上涨或下跌的逻辑。

目前市场在经济周期中的位置犹如7年前，利于各国央行及大资本往上操纵。我们综合美元因素、经济循环各周期长度及特征、货币政策、基钦周期、技术面大周期等各因素研究判断，看好2016及2017年的行情，春节后股市及大宗商品大概率将开启新一轮上涨。

整体上我们判断现在至春节前是上蹿下跳大箱体震荡行情，3000到4000是春节前市场波动的核心区间。

2016年春节后周期性行业的股票大概率也将迎来春天。

我们应该重点关注最近政府对于化解产能过剩所做的努力，以及高度关注12月中的中央经济工作会议。

我们的投资理念是在大盘上升周期投资股票；震荡周期谨慎，期指保护；主跌周期空仓，并择机捉住股指期货滚动做空机会。

2014年中至2015年6月中的行情非常明显地是个5浪上升，而最后一浪（5月8日4099点至6月12日5178点）是个终结楔形多头衰竭形态，是非常典型的强烈见顶特征。

一般在市场狂热、各个办公室都在谈股票的时候，行情持续两三个月见顶。

这波资本面是“杠杆牛”，炒作逻辑是“改革牛”。市场出现炒作主题时总是先往最乐观的程度炒。等上涨周期结束便进入压力测试，市场找底，遗憾的是这次找不到底，进入恐慌崩盘模式，暴跌寻找估值底。

本轮股灾主要原因是投资者用期货式杠杆化交易，而缺少严格的止损风控系统，这如同早期的期货市场，一旦行情结束转向，便形成由高杠杆资金向低杠杆资金的链式传导效应，多米诺骨牌倒下。直到出现极度恐慌平仓高潮。

其实全世界的市场都差不多，行情都带有一定的主题性，或者说是大众投资者的集体倾向性、跟风性。

世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。

高胜算的叫投资，低胜算的叫投机，或者叫赌。价值与波段投资，就是高胜算的确定性波段投资。

市场价格的波动的主要因素就是各国央行货币政策波动周期和随之而来的商品供求关系，以及库存变化周期。

政策的周期性轮回也存在着一定的可量化性，我们重点研究的是时间量化。

我们是有多大的行情就做多大的波段，一切市场说了算，并不是我们决定的。

我们不逆势抢反弹，只朝大趋势方向顺势滚动做空。

顺势而为与物极必反是硬币的两面。主升过程顺势，赚取趋势利润，衰竭过程偏重关注物极必反，及时落袋为安并准备布局下一波行情。大部分人在趋势尾声顺势，就是猎物犯错准备扣动扳机的时候。

运作比较大的资金或者希望获得比较大的回报的投资者，都应学会等待。赚取高胜算的钱，减少投机成分。耐心等待相对确定性机会。

保持清晰的思路，追随市场的脚步，与趋势合二为一，拉着价格的手，跟随趋势走。

人在无所期待的时候心态是最放松的，状态也是最好的。当然在机会来的时候，我们也会毫不犹豫地紧紧捉住，赚我们看得懂的钱；机会不大或我们难以把握时，我们尽量减少交易。

七禾网1：陈杰城先生您好，感谢您和七禾网进行深入对话。您提到自己一直都痴迷于股市研究，毕业以后就专职于股票和期货投资并且对数字极其敏感，您在数字的敏感体现在哪些方面？

陈杰城：感谢七禾网百忙之中抽空对我进行专访。我之前有幸认识一位在闽发论坛的前辈，上世纪90年代做私募的，教会了我很多宝贵的东西。跟师父学习时非常痴迷。那时持续一年多，每天除了睡觉，脑子里都是K线图和数字，每天研究十几个小时。甚至春节时因为研究到一些经典的数字规律时废寝忘食，在电脑前用Excel表格不断寻找规律，找到后欣喜若狂。如时间周期表中1.0595与螺旋率、倍率的经典的一维互换规律等。倍率与螺旋率，即太极与螺旋结构，在我们中国古代先天八卦图里也能找到痕迹。周线周期非常明显地能得出2014年7月月线拐点的结论。

我对数字的归纳能力比较强，能从一堆杂乱的时间周期数据中发现一些确定性规律。后来我将周期和结构结合起来，配合上周线日线的时间周期序列，成功地解构了1990年开市以来上证指数走过的20多年行情，并对后市的周期结构有所预判。在2012年12月1949点底部循环起点确认后，我在2013年年初已经根据月线结构确定了2014年7月份极大概率是四年牛市的起点。2016年春节附近是3浪牛市起点。2014年年初我在《信息早报》发表了几篇文章均指出2014年上半年主跌，下半年主升，2014年7月是牛市起点。这都得到了市场的验证。

我本身极其喜欢数字推导。一个是翁文波先生的可公度性理论，一些简单的加减乘除运算推导；一个是我自己研究的倍率和螺旋率及其乘方和开方。比如1.0595是音乐韵律和谐之数，在股市的时间周期循环中有非常重要的应用，它的12次方是2。到后面推导出黄金分割数之根，它是倍率与螺旋率的纽带，大部分和谐之数之间的联系都可用它表示。到后来我把乘方和开方转换为加减乘除快速运算法，自己设计表格进行快速运算，这极大地提高了我研究股市规律的效率。

七禾网2：您认为做交易最重要的是把握好平衡，不能偏向某一个极端。请问您在做交易时是如何把握平衡的？

陈杰城：我们东方文化讲究中庸、平衡、和谐，做交易最重要的是把握好平衡，不能偏向某一个极端。

首先是要控制好我们的风险喜好程度。刚开始做交易的人经常是在连续盈利之后加大自己的风险喜好程度，对一些胜算不高的机会难于拒绝；或者是在连续亏损之后严重厌恶风险，不能承受一丁点风险，不敢捉住眼前的重大战略性机遇。

经过这么多年的磨砺，我做交易早已形成了固定的风格和模式。我对自己掌握的方法能非常客观地评价其胜率。在每一波机会出现时，我会先作系统研究，从各个角度评估其风险与收益，并决定投入多大头寸去参与。我本身对数字及其敏感，擅长快速运算，也能快速量化出机会风险比，以量化数据作为决策依据，尽量减少主观性成分。

道和术是一枚硬币的两面。战略性波段方向把握和技术面短线入场点，两方面都要过硬，且要掌握好其中的平衡。比如我们不能因大波段看空就随便开空单，一个大幅反向回撤都会要命，这也是许多人看对方向还亏钱的原因。我们也不能因短线有把握就随意逆势操作，万一看错就是拣了芝麻丢了西瓜。另外，我们还需处理好主观与客观的平衡、确定性与模糊化的平衡，交易过程中需要耐心与魄力。

我们是在大方向波段指导下的滚动操作，只朝跟大方向一致的方向开单，捉住大小周期共振点介入行情，并在行情结束前全身而退。懂得了禅的智慧，在操作中就会把人的心态锺炼得更稳定，心理承受范围变得更大，才能全神贯注，集中精神观察市场的每个变化，就能作出正确独立的思维与决策，就不会固守成见，会主动放弃错误的主观看法。才能保持清晰的思路，追随市场的脚步，与趋势合二为一，拉着价格的手，跟随趋势走，操作就这么简单。因为趋势技术,是一种最高境界的理念发挥。心中对趋势唯有一番体悟和感觉才能达到这最高境界。

七禾网3：您认为A股受货币政策影响极大。当市场处于萧条末期，百废待兴，通胀低位时，往往孕育着重大机遇，您觉得目前的A股市场整体的行情如何？

陈杰城：如前面所说，目前经济正是处于萧条末期，百废待兴。货币政策的不断宽松也在为下一轮复苏积累能量。行业看，资产价格的低位使得市场处于出清阶段，周期性行业盈亏平衡甚至亏损使得供给面开始收缩。中周期看，目前市场在经济周期中的位置犹如7年前，利于各国央行及大资本往上操纵。我们综合美元因素、经济循环各周期长度及特征、货币政策、基钦周期、技术面大周期等各因素研究判断，看好2016及2017年的行情，春节后股市及大宗商品大概率将开启新一轮上涨。

中短期看，上证指数2850点开始的反弹还未结束，反弹高度有机会高于4000点。随后还有小C浪回落。整体上我们判断现在至春节前是上蹿下跳大箱体震荡行情，3000到4000是春节前市场波动的核心区间。

七禾网4：目前股票市场中板块轮动非常频繁，您在资产配置上偏重哪一个板块或哪几个板块？

陈杰城：每一轮行情，基本上各个板块都有表现的机会，我们要做的是把握好板块轮动节奏，布局低位准备启动的品种。9月开始的第一波上涨以创业板等为主炒作题材，是存量资金的省钱爆炒模式。

11月底12月初短线快速回落后，后面可能开启第二波上涨，可关注二线蓝筹等周期性行情，比如还在低位的有色股票。在资产配置荒的当下，行情打起来自然有新增资金入场。

现在经济数据确实很差，如7年前，但经济数据不差的话，周期性股票也不会这么便宜。2009年上半年经济数据最差，2009年初我们判断美元见顶，我们主攻有色板块，前七个月赚了五六倍。在目前中国经济处于萧条末期与复苏初期临界点的当下，大宗商品目前具体底部特征，2016年春节后周期性行业的股票大概率也将迎来春天。

另外，我们应该重点关注最近政府对于化解产能过剩所做的努力，以及高度关注12月中的中央经济工作会议。

七禾网5：您在选择股票上的观点是，先择时再择股，您如何看待择时和择股两者之间的关系？

陈杰城：择时再择股。基本面与技术面结合选股。我们的投资理念是在大盘上升周期投资股票；震荡周期谨慎，期指保护；主跌周期空仓，并择机捉住股指期货滚动做空机会。

股票投资方面是大处着眼小处着手。首先对宏观战略有好的把握，研究各周期阶段强周期性与弱周期性品种的表现异同、权重股与小盘股的分化特征、行业轮动特征规律，然后挑选几个有代表性的行业，每个行业挑选几家上市公司，研究其行业、高管、背景、核心技术、核心竞争力、大致发展规划和财务数据的分析。我们平时重点跟踪的自选股有三四十只，择机滚动操作。

七禾网6：您曾在6月13日《信息早报》发文《5200点吹响撤退集结号！》提示清仓，并且于8月26日在博客发文《2900点吹响进场集结号！》，现在市场行情都验证了您的观点非常准确，请问您是如何进行分析与判断的？

陈杰城：前面大体介绍了我的部分投资思路。下面配合起来简单讲讲这轮行情。2014年二季度市场一直在炒作中国经济“三期叠加”，周期性行业的低迷也导致股市的半死不活。在此期间，我们看到了央行的努力。政府的定向宽松政策及配置政策让我们看到了机会。事实上，我们之前预判2014年7月是股市大底部，在周期底部，百废待兴，货币政策的不断宽松也在为下一轮行情积累能量。二季度的行情特征让我们更加坚定自己的判断。我们2014年初在《信息早报》连续发文，指出2014年上半年主跌，下半年主升，2014年7月是牛市起点。于是2014年下半年股市在政府加大宽松力度后出现暴涨。

这轮大涨的持续时间我们判断是10/11个月。我们在第40周（4月底）大幅减仓后5月中再次加仓，并于6月初出现严重的多头衰竭形态时彻底清仓。

一是时间周期上，2015年6月是非常显著的基钦周期顶部。而期间的2次中线回落幅度都只有10%。后面必然要出现一波大幅调整；二是结构上，2014年中至2015年6月中的行情非常明显地是个5浪上升，而最后一浪（5月8日4099点至6月12日5178点）是个终结楔形多头衰竭形态，是非常典型的强烈见顶特征。上一次出现是2011年4月18日的3067点，那次我们毫不犹豫的股票清仓并且资金转战股指期货滚动做空；三是行情持续时间上，一般在市场狂热、各个办公室都在谈股票的时候，行情持续两三个月见顶。这波行情是3月中两会后开始狂热的。同理，当市场恐慌，全社会都在谈论危机等恐慌性言论时，市场暴跌的抛压也会在两三个月释放干净，市场见底。这也是我判断8月26日2900点市场见底的一个辅助判断；四是行情特征上。这波资本面是“杠杆牛”，炒作逻辑是“改革牛”。市场出现炒作主题时总是先往最乐观的程度炒。等上涨周期结束便进入压力测试，市场找底，遗憾的是这次找不到底，进入恐慌崩盘模式，暴跌寻找估值底。

七禾网：那您认为造成6月份股灾的原因是什么？

陈杰城：6月份开始股灾的原因：持续10/11个月的上涨周期结束，多头严重衰竭，也就是，多头用尽所有力气打到空头堡垒时弹尽粮绝，因此后面空头怎样疯狂反扑都不为过。从市场特征看，融资的本质是杠杆化交易。本轮股灾主要原因是投资者用期货式杠杆化交易，而缺少严格的止损风控系统，这如同早期的期货市场，一旦行情结束转向，便形成由高杠杆资金向低杠杆资金的链式传导效应，多米诺骨牌倒下。直到出现极度恐慌平仓高潮。

这是我于6月13日在《信息早报》发表的文章《5200点吹响撤退集结号》原文：

在这波股灾发生后，根据行情的暴跌特征，我们判断下跌持续时间为两三个月，将出现3波段下跌结构——暴跌-政府救市平台反弹-二次探底筑底。如同2010年二季度的三波段下跌结构。

这是我于8月29日在《信息早报》发表的文章《2900点吹响进场集结号》原文：

七禾网7：您最想赚取市场中价值与波段投资的利润，以达到稳健复利，但是现在市场中有人指出“中国市场从来不合适做价值投资”，对此您是否认同？为什么？

陈杰城：其实全世界的市场都差不多，行情都带有一定的主题性，或者说是大众投资者的集体倾向性、跟风性。在参与者的感觉里越短暂的主题行情投机性越强而已。索罗斯曾说过一句名言：“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。”只是假象持续得久了，投资者便以为是合理的而已。

中国经济高速发展，行业轮动日新月异。高速变化下民众的投机心理相对也比较强。主题逻辑变化快，行情持续时间短，因此也给人感觉投机性更强。其实在我心里，投资和投机最大的区别是确定性程度。高胜算的叫投资，低胜算的叫投机，或者叫赌。价值与波段投资，就是高胜算的确定性波段投资。

七禾网8：此外，您认为在进行波段操作的时候，需要掌握哪些要领？注意哪些方面的问题？

陈杰城：一是对大趋势行情的波段方向性把握，这是核心。二是认清多空炒作的逻辑。其实这两点也是相辅相成的。三是参与行情主题，跟随趋势赚钱，并量化行情持续的时间，捉住行情转换的临界点，在行情结束之前全身而退，准备布局下一个行情主题。

比如2009年初全球经济衰退底部。2009年-2010年一季度炒作美国QE1及中国四万亿。2009年初我们判断美元见顶，我们主攻有色板块。前7个月便赚了五六倍。随后的小盘股行情也赚了50%左右，复合收益率八九倍。随后2010年二季度炒作欧债危机，全球做空，短暂恐慌。2010年下半年-2011年一季度炒作美联储QE2及中国同步货币宽松，以美联储为主的全球央行的引导性，加上大众投资者的逐利性、群体倾向性把大宗商品等疯狂炒到高位，进而导致实体经济严重畸形。

2011年4月是非常典型的繁荣末期与衰退初期临界点。市场经历一轮繁荣后，出现恶性通胀，经济严重畸形，甚至于极高的CPI威胁到社会的稳定，这时引发央行的强力紧缩政策进而使市场转折步入衰退期。

就如第三点说的，我们跟随行情主题股票做多到2011年4月，综合基本面和技术面各方面判断，量化出2011年4月是经济中周期大顶部，是非常典型的繁荣末期与衰退初期临界点，而且技术面严重的多头衰竭信号出现。我们4月15日和18日在鼎砥论坛和新浪博客连续发文《A股：回避一波下跌》和《全球金融市场C浪下跌》。操作上，股票全部清仓并且资金转战股指期货滚动做空。2011年收益率170%，最大回撤12%。这两年炒作的是美联储加息主题，美元紧缩主题+全球经济萧条成就了这波大宗商品做空盛宴。

我平时喜欢读索罗斯先生的书，市场的周期性波动表现在投资者行为上为，大众的非理性羊群效应思维惯性正反馈增强，及先知先觉者负反馈力量的多空转换。我们要做的一是跟随正反馈获取收益——参与理性价值回归与非理性繁荣；二是研究负反馈，根据繁荣与衰退临界点量化数据及市场特征识别趋势临界点，临界点附近注意避险——在假象被识别出来之前离场。

七禾网9：您通过宏观大战略趋势方向指导而进行波段滚动操作，请问您在宏观方面会参考哪些因素对趋势的影响？

陈杰城：一是确定目前在经济循环周期中的位置。二是研究在目前周期位置的经济特征，更好地理解政府政策的目的以及研究政府可能出台的政策。三是研究政府引导下的投资者群体性投资倾向，认清多空炒作逻辑。以上3点也是相辅相成、相互验证的。任何一点出问题，都要推倒重来，重新研究。

传统上我们把经济周期划分为复苏-繁荣-衰退-萧条4个阶段。表面现象是供给与需求的错位使市场形成周期性波动。各国中央银行在紧缩与放水中循环往复，按周期循环操纵市场。供求关系并不是价格的决定性因素，但他是全球央行及大资本权贵操纵市场关注的重要因素。比如在萧条末期，大宗商品价格在低位甚至于跌破生产成本，倒闭市场“出清”，此时百废待兴，这时货币宽松放水，很快就能把市场打起来，这是最省力的操纵。各国中央银行货币政策的周期波动极大地影响了市场的供求。市场价格的波动的主要因素就是各国央行货币政策波动周期和随之而来的商品供求关系，以及库存变化周期。

宇宙总是和谐的，有和谐便有最省力的路径。基钦周期就是和谐并容易操纵的一个周期。即使是操纵市场，也应该顺应天道，而非逆天而行。因此，政策的周期性轮回也存在着一定的可量化性，我们重点研究的是时间量化。

各国央行、决策者、大资本权贵通过政策、舆论引导市场预期进而引导市场行情演绎，通过资金推进市场趋势。大众投资者在操纵者的引导下做出了群体性投资倾向行为，在每个阶段都表现出了一定的投资主题。这是我们该重点认清的多空逻辑。这是我们自上而下研究多空博弈逻辑的思路。

我们要做的一是参与其中，利用行情趋势波段获取收益，二是认清其主题逻辑，量化其可持续时间，临界点附近注意避险——在假象被识别出来之前离场。股票价格取决于基本趋势和主流偏向一一两者反过来受股票价格的影响。三者的相互作用，导致了繁荣和萧条的交替。对基本趋势认识的滞后；基本趋势被认可后，得到市场主流偏向的加强，股价快速上涨；预期过度膨胀，市场无法维持趋势；相反的偏向被认识到，暴跌开始；基本趋势反转，加强下跌的力量；过度的悲观被矫正，市场稳定。