【浙商家电 陈曦】核老板电器：一如既往的优秀

　　事件：

　　公司1月12日晚间公告上调业绩预告区间，2015年度归属于上市公司股东的净利润从同比增长20%~40%上调至同比增长40%~50%。

　　公司简介：

　　老板电器是我国厨电行业龙头企业，主打产品油烟机和燃气灶销量行业第一。公司深谙品牌力在厨电行业的重要性，坚持以高毛利高费用的渠道打法巩固自身的品牌壁垒，龙头领先优势在逐步加强。

　　投资要点：

　　1、15Q4销量超预期，多重因素驱动毛利率稳步提升

　　受益于线上“双十一”和线下促销的双重拉动，公司15年Q4收入增速提升明显，预计公司15年全年收入增速为27%。由于高毛利电商渠道收入占比和高毛利新品收入占比的提升，结合原材料价格低位运行的大环境，公司毛利率改善明显，预计公司15年全年毛利率接近60%，电商收入占比提升至27%。

　　2、完成代理商持股计划，牢牢绑定公司与核心管理团队和代理商的利益

　　公司已完成第一期核心管理团队持股计划（购买价格为40.80元/股，数量为117.19万股，占总股本0.24%）和代理商持股计划（购买价格为40.78 元/股，数量为728.12 万股，占总股本1.50%），略高于公司目前股价39.27元/股，锁定期12个月，我们认为核心管理团队持股提升了管理团队的合伙人意识，保障了公司未来战略的执行力。此外，通过代理商持股进一步捆绑公司与代理商间的利益，也使得代理商更加有动力来加速推进渠道下沉，坚定中长期信心。

　　3、高增长、低估值，维持“买入”评级

　　作为高端厨电龙头，公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长，同时有望受益于地产行业持续宽松带来的厨电行业景气度提升，我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2015-2017年eps为1.72元、2.24元、2.81元，同比增长45.1%、30.7%、25.5%，对应2015-17年PE22.9倍、17.5倍、14.0倍，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：房地产市场不景气；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险。