广西省医药分销龙头，南宁基地建设和定增项目推进强化竞争优势。公司是广西地区最大的医药分销商，2015年保持稳健增长，收入增长15%，归母净利润增长22%。公司2015年基本实现了全产品覆盖，柳州整体份额达提高到60%，未来仍有10-15%的提升空间。公司具备完善的仓储物流系统，下属七个子公司统一由物流子公司执行。业务以纯销业务为核心（80%收入来自纯销业务），在资金利用和风险管控完善，2016年重点开发南宁市场（南宁医药分销整体市场规模占广西的30%）。公司发展战略稳健，资金利用效率较高，投资5亿建设柳州和南宁基地，强化核心市场覆盖能力。供应链系统物流延伸网络通过自身团队运营，有望快速贡献业绩。

定增项目顺利推进，供应链延伸服务将带来显著的份额增长机会。公司2015年4月启动定增项目，募投项目包括医院供应链延伸服务项目和器械耗材分销平台，12月获得证监会核准通过，有望在春节前完成增发。公司已经公告超过10家三甲医院战略合作，未来合作模式向玉树地区拓展，公司在合作医院具备平台优势，有优先配送权，医院份额占比提升显著，预计随着2016年上半年广西启动新一轮招标，公司有望取代更多的中小配送商获得更高市场份额。公司与南方医科大学药厂合作建设新厂，药厂建设完成后由公司进行统筹管理并提供资金和销售渠道，预计2017上半年完成。在广西药品零差率推行的背景下，院内制剂具备较大的增长潜力，公司以委托加工的形式给医院加工院内制剂产品，分享药品溢价收益，整体收益率可观。

中药饮片、器械分销平台、零售药店业务具备增长潜力。中药饮片即将核发生产许可证，是业务发展重点。公司加快饮片业务和人才的整合，未来随着医院对公司中药房饮片品质的认可，公司可以实现直接煎药送到患者的手中的智慧药房模式；强化器械销售平台建设，通过合作模式快速发展，公司希望在合作的医院先做器械流通平台，逐步打通器械分销产业链，与现有的器械分销企业全面合作，待逐步规模化以后再进行外延发展；桂中大药房零售药店业务具备区域优势（桂中大药房是广西最大的连锁药店，区域规模高于老百姓和一心堂）。桂中拥有药房170家左右，2014年收入增长28%，毛利率约30%，未来通过自建和收购等多种形式实现快速发展。

增量业务依次布局，业绩增长持续性强。公司经过多年分销网络布局和零售药店建设，在广西地区具备较强的区域竞争优势，随着供应链延伸服务项目的推进，公司在合作医院的业务占比有望大幅提升，中药饮片、器械分销平台、零售药店业务均具备较大的增长潜力，我们预计2015-2017年每股收益1.84元、2.48元、3.22元，同比增长22%、35%、30%，对应预测市盈率分别为39倍、29倍、22倍，考虑到公司器械分销平台、零售药店业务长期具备收购潜力，首次给予增持评级。