【浙商电子&教育】勤上光电调研纪要：户外照明将大超预期，精耕龙文谋长期增长

　　结论： 

　　1、16年户外照明海外市场将大超预期，净利润翻番无疑； 

　　2、广州龙文渠道优势明显（20多个城市，462个网点），进入壁垒较高保证先发优势，经营效率提升将驱动盈利增长；

　　3、勤上光电实际控制人大比例（50%）参与定增，3年锁定期表明信心。 

　　1、LED照明：户外照明将大超预期，智能家居新产品值得关注 

　　1）、路灯行业空间远大，国外户外照明市场存在大超预期可能 公司是国内LED路灯照明的龙头，拥有发明专利87项，其中大功率LED路灯先后通过国家三项权威测试，其防尘、防震等特性已超越国际领先品牌。在不考虑隧道灯和屋顶盘灯的情况下，目前全球路灯存量规模超过2亿盏，对应照明替换市场数百亿，但渗透率不足10%。公司先期通过金沙江创投与飞利浦建立紧密联系，未来将通过工程照明领域的合作进一步拓宽市场。同时一带一路建设过程中，也将受益于智慧城市建设领域的智慧照明改造，积极拓展成为照明&管网监控集成商。我们预计16年户外照明特别是海外市场将大超预期，净利润有望达到1亿。 

　　2）、布局智能家居，天眼K1智慧云灯有望引爆市场 天眼K1采用新一代光源，可通过APP自由调节亮度、色温。通过摄像头、WiFi模块，可实现远程监控、双向高清通话。通过划线警戒、行为分析识别、语音识别主打安防监控功能。1月众筹超过500万，市场反应热烈，随着市场渠道铺开有望引爆市场。 

　　2、龙文教育：利用现有网点优势，树立口碑，提高坪效 

　　公司2016年1月19日，公司公告收购广州龙文教育，作价20亿，其中5亿现金支付，15亿股权，锁定期3年。同时配套融资18亿，1.27亿股本，价格14.16元/股。全部用于标的公司“重点城市新增网点建设项目”、“小班化辅导建设项目”、“在线教育平台及O2O建设项目”及“教学研发培训体系建设项目”的项目建设。承诺业绩15-18年累计完成不低于5.638亿。 

　　我们认为龙文教育有以下几个看点： 

　　1）、K12辅导市场空间巨大，但进入壁垒明显 

　　根据国家统计局的数据显示，截止2014年末，我国中小学生在校人数总共为1.62亿人。根据IDC和腾讯课堂预测，参与课外辅导的学生人数超过了8000万，有超过15%的家长年均花费超过万元，K12课外辅导市场规模已超2500亿。babyboom的80后逐渐成为父母、二胎政策的放开等将保证K12课外辅导产业未来三年每年将保持30%左右的增速。但由于培训机构需要由当地教育主管部门、民政部门、工商部门等相关审批，极大的提高了进入壁垒。 

　　2）、网点数量优势明显，经营效率提高驱动盈利增长 

　　广州龙文在北京、上海、广州等20多个城市，设有营业网点462个。相比同类型的K12辅导机构新东方、学而思、学大教育等竞争对手，龙文的网点数量排名第三，与学大基本持平。而这如此巨量的网点下，广州龙文的净利率（14年净利率7.3%）却低于其他机构。这与龙文教育前期的发展模式有关，未来经营效率的提高就能使利润大幅增长。龙文也从2013年开始调整战略——着手关闭效益不佳的网点（从699家精简至462家）并整合了优质的教学资源，单点收入增加24.75%。 

　　3）、一对一个性化辅导进一步树立龙文品牌

　　广州龙文主要销售1对1辅导课程，兼顾一些其他个性化服务项目，包括假期出国游学、未来领袖训练夏令营、感恩教育营等。收入的97%主要为1对1的课程收入（咨询服务费收入）。一对一个性化辅导能满足70后、80后家长对于孩子个性化培养的需求。这种以每个学生为主体，研究分析学生个性化需求的教育辅导方式来帮助学生提高学习能力、发掘自身学习主动性、最终提高学生考试成绩的方式越来越受到家长和学生的欢迎。我们认为，一对一虽然利润率较低，但是龙文现在缺少的就是精耕细作带来的品牌的进一步强化。因此，在龙文网点规模足够的情况下，一对一辅导将进一步加强一个培训机构最核心的竞争力——品牌和口碑，从而保证龙文长期稳定的发展。