纳川股份(300198)

事件描述

近期我们参加了纳川与嗒嗒科技的投资者交流会。

事件评论

参股嗒嗒，平台构建用户入口，驱动新能源汽车动力总成销售。公司与嗒嗒的合作将通过动力总成-川流租赁-嗒嗒巴士互联网平台自下而上的布局，实现新能源汽车增量需求的景气传输:一方面，嗒嗒巴士将逐步开始使用新能源客车，另一方面，因嗒嗒帮助承运公司发挥闲置运力，实现了利润创造，承运公司会偏好采购共赢方推荐的巴士定制车型，从而为福建万润的动力总成产品打开省外市场提供便利。

嗒嗒承运方资源丰富，线路先发优势构筑竞争壁垒。第一，嗒嗒科技的联合创始人曾是新国线运输公司总裁，新国线作为交通行业的黄埔军校给予了嗒嗒一定的资源支持；第二，较出租车运营逻辑不同的是，巴士调配隶属于巴士公司，调度难度更高，线路成熟需要1~8 周的时间，竞争对手方想要打入成熟线需要花更多的时间和资源，公司具备先发优势；第三，出租车司机合作方更为开放，可接入多家APP，而巴士司机受调度合作相对封闭，尤其在上下班通勤只能服务于一家线上定制巴士公司，因此现有巴士的资源也将形成一定壁垒。目前嗒嗒市场份额是第二名的1 倍以上，第三名的3~4 倍以上。

退潮之后知道谁在裸泳，应用场景令新能源汽车优势发挥。新能源汽车技术升级赶不上补贴退坡的幅度，潮汐退去之后如何生存？纳川通过构建这样一条自上而下的产业链，意在用市场动力来支持其持续发展。新能源汽车租赁日均收入800 元，年约实现24 万，基本可赶上地补，自负盈亏产业得以良好发展。此外，承运公司买新能源车的动力不强，主要是对配套服务和是否能实现收益存在担忧，但如果嗒嗒巴士用户建立顺畅，实现一定规模的客源，福建万润提供至少使用3~5年专业的服务，新能源汽车的推广逻辑自然顺畅。当然初期新能源汽车定制巴士将优先使用到机场接驳、周边游等低频场景，避免事故发生对客户体验产生不好的影响。

我们看好纳川动力总成-川流租赁-嗒嗒巴士线上用户入口平台的产业链建设，自下而上的景气传输，自上而下的实力扶持打开成长空间。预计16 年、17 年EPS 分别为0.43、0.65 元，对应PE32 倍、21 倍，维持推荐。