成本降低推动业绩较好增长。公司15 年归母净利润增长24.02%，主要得益于原料采购成本的降低。与去年同期相比，公司整体销售成本率下降1.58pct，尤其是占公司收入75%的葵花子业务销售成本率明显下降2.99pct，对业绩增长贡献较大。此外，公司优化销售渠道也取得一定成效，通过对经销商机构进行优化升级，促使15 年销售费用率下降0.17pct。

品类扩张初显成效。公司加强树坚果等高档坚果市场推广，非瓜子类业务实现显着扩张，15 年薯片、其他小品类（坚果等）业务分别增长13.43%、18.85%，成为营收增长的主要动力。这也主要得益于公司在14 年底推出事业部PK 机制和销售层级扁平化改革基础上，15 年又相继推出员工持股计划和事业部BU 经营单元划分，有效提升新品类业务部门员工积极性。而公司传统葵花子业务尽管试图通过创新口味和推广葵珍、皇葵等高端产品序列增厚业绩，但由于基数较大，15 年仅实现营收增长2.3%，业绩弹性有限，预计未来仍以温和增长为主。

电商业务有望成为新亮点。过去十年，坚果炒货子行业年均复合增长为16.60%，但截至14 年，占休闲食品行业的比例仍仅为12.24%，电商渗透率也仅为7%，未来坚果炒货电商发展空间巨大。15 年公司高度重视电商业务布局，通过增资电商子公司、推广“撞果仁”系列坚果产品、更新洽洽电商“萌武侠”系列包装等举措，实现业务快速增长，全年电商渠道销售额为8,000 万元。未来公司有望借助品牌优势及线下渠道的协同效应，发展成为休闲食品一站式购物平台，并有望通过外延收购进一步提高线上市场份额，电商业务发展值得关注。

维持公司“增持”评级。预测2016/17/18 年EPS 分别为0.82/1.00/1.17 元，对应2016/17/18 年PE 为19.75/16.20/13.94 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：新品类市场开拓不达预期，电商业务拓展不达预期。