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2015年10月底，七禾网走进了地处南京的紫熙投资，并与紫熙投资负责人严忠进行了深度交流，以下是七禾网对此次走访的感想与总结。

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这个市场熙熙攘攘，热闹非常

紫熙投资在成立之前，同事之间其实一直都是以“紧密伙伴”的模式存在。这样的模式保持了很长一段时间，一直到后来有了一定规模，严忠觉得有必要成立一家公司，一方面让大家在一起更有凝聚力与归属感，另一方面是让新加入的成员有一个平台，所以2013年的时候便成立了紫熙投资。

与很多成立投资公司的创始人一样，取名字是个大问题，严忠最先想的几个名字因为重名等原因都被工商否决了，于是便尝试用自己女儿的名字紫熙来命名并通过了审核。当初为自己的女儿取名紫熙是希望她一生平安，紫气东来，作为独生子女能够免于孤独，有熙熙攘攘的丰富与热闹。后来一想，严忠觉得用在公司名字上也十分贴切，一是希望公司能蒸蒸日上，二来这个投资市场是一个大众的市场，是最热闹的地方。对于很多人来说，交易可能也是生活的一个部分。用严谨的态度做投资，用快乐的心态去面对，尤其在股票市场上，严忠笑称它还是有一定的娱乐性的。

紫熙目前产品的规模在5亿左右，而整个公司的管理规模超过了20亿，产品主要以期货为主，自有资金及单账户主要投资于股票市场。

赢要赢在资产配置，非主流的对冲

严忠及紫熙团队的核心成员在期货市场十余年均保持盈利，但是严忠觉得从风控角度上来讲，期货市场只适合配置20%左右的资金，这个比例严忠也遵循了很多年。因为隔夜仓比较多，要睡的着觉，没有太大的压力，这个比例比较适合，最终赢就是要赢在资产配置。

20亿的管理规模，做成产品的主要是期货类的，严忠也向笔者一行做了解释，之所以产品没有配置股票，是因为严忠认为股票在操作上有一定的限制。股票不像商品以及原先的股指，大资金的多个产品下单对紫熙来说可能10几分钟基本上就能搞定，一个策略组合就能解决。但要在同一个时点去买最看好的一些股票的话，因为股票的买卖时间，市场容量的问题，处理起来比较麻烦，无法做到同步。所以严忠觉得从自己的管理角度来讲，期货要更容易一点，它可以做到每一个产品策略几乎完全同步。

而时下私募机构比较流行的对冲模式，严忠认为如果用一种对冲的交易思路来看，其实紫熙的整个大结构就是一个对冲模型。但不是体现在设计上面，买一两支股票然后去空股指这样模式，而是主动交易的模式。“5年前没有股指的时候，难道大家都不做股票了吗？我们照样做了10多年的股票。没有对冲的时候，难道我们就没法生存了吗？”严忠认为主动交易天然双方就形成了一种互补的关系。严忠举例说，大盘形势很好的时候，紫熙股指做多的力度会大一点，因为它的杠杆比较高，比股票的盈利能力更强；而大盘一旦涨不动了，紫熙自然而然地会用股指做一些对冲，觉得这个点可以空。做空股指的同时，股票的仓位也会降下来。可以形成一种天然的对冲关系，只不过不体现在一个产品上。

紫熙在以往的产品设计上就是追求简单，不需要做得那么复杂，期货就是期货，股票就是股票。而在交流的过程中，严忠也表示根据目前市场的状况，以后再发产品紫熙也会考虑跨市场的组合型产品，这样从投资者的角度来讲也可以更加灵活一定，这会是紫熙未来产品化发展的一个方向。

商品期货底部还未到来 已经到了精耕细作的阶段

紫熙某一款产品截至2016年3月4日，盈利超过了4亿。据严忠介绍，这款产品是一款纯期货配置的产品，主要的交易策略是去寻找一些相对清晰的有趋势的品种去交易，参与的交易品种非常多，但仓位比较重还是股指、螺纹钢、铁矿石、焦炭等品种。产品年化平均仓位就是留仓过夜的平均仓位可能在10%左右，最高仓位也可能会达到百分之六七十，偏离度还是比较大的。在期货交易中，严忠的投资仓位波动也比较大，加减仓是一个常态，从百分之几到百分之几十之间变动。严忠说：“加减仓的判断其实是对一个趋势更为确定还是进入震荡阶段的判断，如果说趋势会更清晰的加强，可能选择加仓，如果进入震荡，可能会选择减仓，加减仓是一个动态地不断地调整。”但对整体仓位的控制还是比较紧的，很少会出现50%以上的仓位，都是在中低仓位运行，因此对单品种也没有严格的限制，平时的总仓位在30%左右，一个品种的极限也在这个状态。而今年上半年，严忠的重点放在股指上，也是他比较擅长的品种，正好也赶上了股指历史上最大波动的阶段，基于他对于趋势和波动的准确预判，取得了非常不错的成绩，也借此取得了期货日报实盘大赛基金组的冠军。但他觉得这样的超额收益未必能持续，因为他是根据行情，以及他的进攻策略取得的，但是要做到稳健收益还是没有问题的。就像现在，股指做不了了，商品也能做。他觉得商品也是有空间的，波动也很大，像前段时间螺纹钢的下跌，在2300多的时候，他预判可能跌会到2000以下，有15%的下跌空间，对于商品来说，回报率也在100%以上。所以商品不是没有机会，商品期货已经到了精耕细作的阶段。严忠说：“只要你投入得够，花的时间够，要盈利都没有太大的问题。我们总体上，对整个宏观的结构，每个商品怎么嵌进去，还是有自己的理解的。所以犯错误的概率是比较低的。”

在期货交易中，严忠几乎所有的品种都会去参与，这与很多投顾表示做自己擅长的品种，精选品种的理念有所不同，严忠认为在交易上，每个人的精力或有侧重，但视野一定要开阔。当有些平时可能参与不太多的品种今年确实出现了清晰的基本面供求变化的时候，严忠认为应在合适的时候去参与，而不应该去排斥。而且如果足够尊重市场的话，期货交易也不容易出现顾此失彼的情况，因为期货不像股票有3000多个个股，期货只有40多个品种，严忠觉得还没有到顾不过来的地步，期货相对股票来说还是简单一点。

严忠对交易的判断会基于基本面和技术面。技术面基本不看技术指标，只看K线，就能确定这个品种的运行状况。严忠觉得指标是因为有了K线才出现的，所有的依据来自于K线。若是基本面与技术面产生背离，会从形态、价量中做出一些判断，整个投资基本不看指标。K线会看日线、周线，对行情看不太清楚的时候，月线也会作为一种参考。严忠20年前就投身市场，从市场中走来的人，相对会比较擅长技术面上的东西。因为认识到自己基本面上的不足，一直在追求让自己的基本面判断权重越来越大，占到49%。对于这个数值，严忠说：“因为我不是一个做基本面路径上成长的，我更相信市场它是有效的。市场的投资机会，市场的风险，市场本身会告诉你很多信息。你需要用市场的信息和你做的基本面的信息去叠加，来做投资决策。所以最佳的模式就是我的基本面占到49%的权重，我的技术面占到51%的权重。或者换一个角度讲我最后风控的那一票是一直或永远交给技术面的，他有一票否决权。”

就目前整个商品市场而言，严忠还是以偏往下做为主。当然它的空间已经越来越小了，一些现货企业亏的已经不是一点点了。但是产能一直去不掉，需求小了，它就要跌。即使成本降低了，就像前面提到的国家给铝企业电价补贴，他就靠拼这个，在坚守半年，一直在循环，看不到去产能结束的迹象。严忠认为中国过去20年的经济都是加杠杆发展的20年，世界经济亦是如此。他觉得这条路基本走到了一个效率越来越低的状态，因为过去中国的高速发展，发展快的企业一定是投资杠杆用得比较好的企业，而当回报率开始降低的时候，这么高的杠杆，加上这么高的利息，是这些实体经济没有办法承受的。所以当务之急是把利率降下来，才能被动地降杠杆。他觉得中国经济进入了一个降杠杆的阶段。那些所谓的互联网+、淘宝天猫，它其实都是效率的提高，效率的提高也是对基础东西的需求都在降低。所以短期内我们是完全看不到需求会起来的这个可能性的，就连中国经济也是要转型升级。但现在的问题是一些传统的行业，他不能停工，一停工，银行就找上门来了，贷款过剩，叠加产能过剩，但是产能又去不掉，银行贷款就还不了。所以这种去杠杆很痛苦，即便一两家关门倒闭，也不能改变其他家还在苦苦地坚守的这么一种格局。所以这个阶段，严忠都不考虑做多，虽然企业已经低于成本了，但是他即使是亏钱也要卖给你的。如果我们抱着传统的东西来理解货币和通胀的关系，肯定没有办法理解现在的这些现状的。降杠杆以后，需求会降得很明显。严忠觉得商品市场的大底部或者说经济的底部，肯定是没有到来，大家都还没有找到一个好的办法。都在摸索和防守的阶段，这个底到底在哪里还需要观察。但是这有一点，这次去掉的产能都将不会再恢复。

选股要选看得到未来的行业 哪怕贵一点也无妨

紫熙目前除了5亿左右的期货产品，和一些管理产品，其他资金都配置在股票上，所以股票投资对紫熙投资也非常重要，紫熙也有2个团队负责股票交易。严忠觉得A股从严格意义上来讲不非常具备长期投资的价值。但作为一个重要的投资品，它在各个投资的序列当中是一个市场容量最大，参与者最广泛的一个市场。 “交易的价值，也可以说它就是一个击鼓传花的过程，你要在别人相对来说比较看不清楚或者是比较恐惧的时候，慢慢地从这个恐惧当中走出来，发现这个地方有一定的机会。在特别疯狂的时候你要稍微清醒一点。从这个角度来看，要更多地从一种人性，资金链方面来做一些投资决策，A股在投资体系当中它会起到一个比较重要的作用。”在严忠眼里，虽然股票并不具备长期投资的价值，但是股票投资在资产配置中是非常重要的。

在投资上，严忠期货与股票都取得了不错的成绩，他也为我们分析了他自己在股票与期货交易上的感悟，他认为股票和期货最大的区别是杠杆，很多股票投资者的投资逻辑就是寻找一个优秀的企业，可以穿越经济周期的起伏，而且有很多成功的案例，包括像但斌投资的茅台，所以很多投资者并不需要去研究经济周期，但对于期货投资者来说对经济周期的研究要求会很高，如果说这个基本面不能在你的投资维度当中占到很重要的分量，你完全用短线的思维来做交易会比较容易迷失方向。严忠认为如果投资者对一个企业的运营发展非常地了解，会比较适合在股票市场中投资，而做期货可能对于风控及技术层面的要求比较高，单纯的基本面是不足以让我们在期货市场中长期地、安全地生存下来，需要有很好的技术保障，他觉得期货市场的投资者应该是基本面和技术面都要求相对全面一点，才有可能在期货市场中长期做投资。一个公司的成长当然也是有很多周期的，整个行业和经济它有一个投资的时钟，在什么样的经济背景下面什么样的行业，它可能会胜出，所以他觉得单纯做基本面的人更适合股票市场。

用风控作为投资的底线，多纬度看投资

自2014年紫熙一号发行以来，紫熙共发行了七个产品。紫熙的风控并不依赖对冲，是用仓位风控。对冲并非唯一的生存法则，以前没有股指，没有对冲的时候，严忠也做了十几年的股票。严忠表示，私募的仓位是可以退到零的，而且一年中除去1-2个月系统性大跌的时间，其他几个月都是可以做股票的。这么多股票，总能找到几个比较好的有上涨机会的，真正的寒冬也就是一到两个月。紫熙既然走上了私募这条路，就会根据私募的发展建立一些风控要求。而且私募的风控有好几道，紫熙是一道，期货公司也是一道。但严忠觉得这些风控都是被动的风控，都是别人来做风控。一个团队的核心竞争力来自主动风控，被动风控是一个技术上的底线。主动的风控是要看好自己的净值，紫熙对每一个参与交易的成员都最强调风控和回撤。每一个成员在成长过程，伴随着他每一天的就是风控，资金曲线的回撤一定要控制好，要养成自然而然的习惯，一旦回撤自然就知道要怎样处理，怎样保护，有一整套的处理办法。

严忠认为，单纯地看技术，做基金管理就会有瓶颈，因为你要永远等到形态出来，才知道下一步要怎么做。如果能跳出单纯的技术面，融入一定的基本面，才能有先见之明。所以要从多个纬度去想问题，一个纬度上看问题可能就得到一个答案，但从其他多个纬度再看问题，可能之前的答案要被推翻了。另外的角度证明了你的看法已经到了尾声，虽然它未必是一个转折，但一个好的投资者，必须知道尾声在哪里，转折点在哪里。因为就单纯地讲趋势，讲技术，其实每个人都能做的，大趋势谁看不清楚，天天涨天天跌大家都知道。但是转折点的把握，是需要慢慢磨练的，磨练自己的思考维度，要更广更深。随着基金管理规模的扩大，要等到图形不好的时候再去处理，那回撤就很大了，而且流动性也不够，一定要先知先觉。

市场覆盖越宽，视野越广，对投资是越有利

紫熙没有把自己定性为哪一派，但会力求做到理解市场各个流派在这个阶段的一些想法和判断，不管是完全的价值投资、完全的基本面分析，还是完全的技术面分析。比如在某个阶段，价值投资人跟一些做市场的人，对价格判断产生了分歧。紫熙会全面评估各方意见，多维度地去了解大家的想法和判断，再做出自己的判断。比如最近，创业板到100倍市盈率的时候，紫熙就慢慢地选择适当减仓，兼顾到基本面的上限。因为基本面判断它偏高了，但这未必是它的上限。只要还不是它的上限，都是可以用人性或者用筹码、结构，来解决一些在中间阶段的问题。但如果是低于基本面的下限和远远超过基本面的上限，这个时候就会在权重上会更偏向于基本面的权重。以宽泛的立体角度看市场，在上下两个极限之间用市场的方法来解决。

严忠说：“我对品种选择没有障碍，哪一个品种我都可以考虑。”主观交易尤其注重基本面，严忠会去跟一些专业的朋友去了解情况，当然交流的人一定是要细致地了解整个产业链的人，知道所有的细枝末节。然后就需要自己对宏观经济的理解，判断这个阶段商品大概是什么轮廓。每个品种的把握大致相同，因此不管是什么市场的什么品种，严忠认为紫熙都能进入参与。

紫熙目前也有涉及外盘交易，主要做商品和股指，节奏上会比境内慢一点。毕竟时差是客观存在的，不可能24小时都去盯盘，但可以找点机会。严忠向笔者分享了最近做澳元的一些心得，当时人民币汇率被调了一下，汇率的波动比较大。他觉得有的时候，一些经济体是以原油或者以一些矿石基础原材料为主的。在大的世界经济背景下，它会处于一个什么样的角色，它的货币会在一个什么样的走势。这些东西梳理一下也还是会有一些投资机会的，当然也要从技术上去选择一个位置。

严忠认为市场覆盖越宽，视野越广，对投资是越有利的。要对一些事件有敏感性，像俄罗斯去参与叙利亚内战，原油稍微反弹后立刻下跌，都需要慢慢地去理解。尤其是对节奏的理解，是要反复思考的。就像商品到了这个阶段，很多已经跌到成本以下了，很多人不敢做空，没办法做下去；还有商品反复震荡，节奏跟不上，就是满盘皆输。

感知场上的压力才能够真正的成长

紫熙团队中，期货方面严忠自己的承担作用会更大一点，股票有两个团队可以自行运作，严忠不用花费太大的精力去顾及，整个团队的气氛比较开放。严忠笑称紫熙团队起码从风控到对市场的理解都已经有自己的架构了，即使自己半年不来，也不会有任何的风险；至于进攻性的强度还是要看市场环境和状态。七禾网一行拜访紫熙的时候，紫熙的新办公室尚在装修，严忠说，到了新的办公场所，我还是喜欢大家坐在一起，不要一个房间一个房间隔开来。这样一来，大家可以及时交流，不是一个人在思考，做股指的可以跟做股票的交流一下看法，不需要搞什么大公司文化，一级一级上报，效率为先。

严忠表示，希望大家在一起能够一起成长，用集体的智慧来了解市场。哪怕只是一个交易员，只要做好交易就行了，他的理财就交给公司来做。严忠也会给每个员工选择权，但还是会建议不要过多地自己做自己的交易，放到公司的篮子里来，一来是不会分心，二来大家一起成长。整个环境都是开放的，互相之间没有秘密。

严忠表示紫熙的核心团队成员都是非常热爱投资的人，起码是感兴趣，天生地喜欢。只是单纯地把投资当做一份工作是走不远的。交易要做好，它的付出完全不能用8小时这样的工作时间来衡量。你付出的多了，至少能做一个熟练工，在这个行业中生存就没有太大的问题了，至于要有更高的造诣或者理解，这个需要慢慢的磨练。团队中有一个河海大学的硕士生，毕业之后就跟着严忠学做股票，严忠觉得他非常有灵性，七年的时间让他对这个市场的理解越来越深刻，有了自己独立的一个架构。在本轮大盘下跌最猛烈的时候，他对底部的判断，已有青出于蓝的本领。在交谈中可以感受到严忠对高足的欣慰之情，他认为一个人成熟是需要时间的，七年时间里，自己能从团队成员的身上看到整个团队的成长。

对于真正想培养的人，严忠表示，都是让他从实盘开始做的，紫熙能承受这种实盘的学习过程，每个人的成长都是需要时间的，花上一年两年都是值得的，因为有太多太多的理论和流派，不去实践，光知道是没用的。就像运动员一样，一定要能感知这个场上的压力，甚至一点点细微的变化，不下场是体会不了这种细微的变化的。就像紫熙为什么做股指能做好，就是因为日久天长的朝夕相处，20余年都在感知股票市场的变化，它是什么性格，只要去融入进去去感知，就大概能知道。所以紫熙培养一个人，首先需要一份对行业的热爱，有强烈的学习欲望，然后紫熙会提供他实践的机会。每个人的特质不一样，需要在实践过程中发现他的优点，找到适合他的位子，在投资中去成长。

对产品负责，不是简单的契约上的负责

严忠在不久前的期货日报举办的实盘大赛中获得了基金组冠军，主办方也邀请了他做一个主题演讲，关于基金规模上了一个台阶之后，如何跟原来的投资风格对接，怎样适应变化。严忠觉得这个课题对他来说不怎么合适。因为他原先在瑞华投资的时候，基金规模就已经很大了，做股票的时候，在2005就一个人管理几个亿资金了，单账户都是上亿的。所以对他来说，没什么不适应的地方，管理规模的扩大是一件水到渠成的事情。严忠觉得自己需要思考的问题是市场容量的问题，他很早就看好国债期货，但碍于容量是做不进去的。所以一个人的眼界必须放宽，可以扩大到全球市场甚至境外的一些投资品，那么基金容量就不会出现瓶颈。

对于参赛，一开始严忠并不知道自己的产品被报了名，知道后也不放在心上。他觉得现在的网络，通过一次冠军来加大宣传什么的，虽然很多企业都是这么做，但是自己不怎么追求这些东西。这个投资市场潮起潮落，做一届明星没什么好说的。因为自己本身就在做这件事情，本身就得把这件事情做好，做不做明星，做不做冠军这根本不是该去想的事情。而这个冠军名号也没有对自己的心理产生特别大的影响，严忠说自己一直都是非常敬畏这个市场的。况且名声对于自己也没有什么特别大的意义，严忠说：“说实话，人到了40岁以后，名声这个东西你不要去刻意地追求，对你来说没有什么特别大的意义。如果你整天去应酬这些东西，去搞这些宣传没意思的，适当的宣传，对紫熙，对我的每一个员工来说，他们会更有荣誉感，更有归属感，对企业的发展也有一定的益处，但不该过多地去追求这些东西。”所以目前一些合作方来寻求合作，紫熙基本上都拒绝了，这种宣传导致的规模扩张是不理智的，还要根据市场容量，发展需要，再去选择能长期合作的伙伴，合理发展。

严忠觉得，紫熙对客户最好的服务就是为投资者做好投资，其他的皆是细枝末节，所以紫熙没有专门的服务机构，很多工作都是由合作方去跟客户做交流，紫熙也会避免与一些单纯的客户过多地做一对一的交流。他觉得，紫熙对这个产品负责，不是简单的契约上的负责。紫熙对每一个产品都会跟自己的投资完全一样，所以并不希望很多单独的投资者前来交流，在某种意义上会干扰紫熙团队整个的工作状态。严忠觉得投资者通过七禾网这样的平台了解紫熙亦不失为一种好方式，包括上次的专访，通过平台与投资者交流，也希望能通过这个平台找到适合的伙伴，一些成熟的投资者，可以进行一些互补性的合作，能一起把事情做好做大；也欢迎一些优秀的年轻人作为员工加入紫熙的团队，有特别强烈的学习欲望，能够真正在行业当中发展，将来能够为团队做一些支持和贡献的优秀年轻人。如果这次的宣传，能在这方面有所收获，严忠觉得比发一两个产品更有意义。

后记

在七禾网接触严忠的过程中，严忠的长者风范令笔者印象深刻。不管是七禾网一行还是紫熙团队，严忠都是最年长者，但无一丝刻板，随和而不失庄重，更像是一个家庭的大家长。紫熙多个产品的良好成绩，以及冠军的光环，让原本低调的紫熙被众多投资者关注，严忠对此也并不十分在意。

今年的资本市场大戏连连，股灾、商品黑天鹅、反腐等等都是足以载入史册的事件，股市的极端行情让很多股票私募损失惨重，股指的受限也让很多对冲机构无法“两条腿”走路，严忠创记录的收益也在这一时期暂缓了上涨的势头，能否适应市场的骤变对紫熙来说非常关键，因为之前的产品收益很好，产品认购者的预期就会比较高，后续要满足投资者的高收益预期应是比较艰难的，甚至可能是危险的（高收益可能带来高风险）。而随着管理规模的扩大，纯主观交易的紫熙团队是否能够在一些黑天鹅事件中全身而退？大量的资金配置在股票多头上，没有充分的对冲手段是否能够应对股市极端行情的冲击？这些都将成为成立时间并不长的紫熙投资非常有效又非常残酷的试金石。

附：

南京紫熙投资管理有限公司：2013年成立，致力于形成自身独特的趋势加波段投资风格和技巧，从宏观环境和品种基本面入手选择交易品种。精选交易时机，趋势，对冲等交易模式组合出一套成熟的投资体系，追求严格风险控制的前提下积极的操作体系。

核心团队简介：

严忠：长期担任江苏瑞华投资控股集团衍生品部总经理。南京紫熙投资管理有限公司总经理，擅长股票、期货的趋势投资，有比较完整的交易体系，从业20余年。2015年获得第九届全国期货实盘大赛基金组冠军。

邓益清：毕业于南京大学，从业8年，主要负责南京紫熙投资有限公司期货交易的风险管理，并负责期货基本面的研究。

周阳：南航硕士,从业7年,对市场趋势热点判断敏感及时,风险控制严格。

（以上资料来源于紫熙投资）

    本文由七禾网刘健伟、黄荣益整理撰写

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