【浙商银行 刘志平】浦发银行2015年报点评：息差好于预期，不良加快主动暴露

　　事件：

　　公司发布2015年报。2015年公司实现归母净利润506.04亿元 同比增长7.61%。ROAE为18.82%，同比下降2.2个百分点。拨备覆盖率和不良率分别为211.4%、1.56%。分红预案为以2016年3月18日变更后的股本为基数每10股现金分红5.15元(含税)，资本公积每10股转增1股。

　　点评：

　　1、业绩好于我们的预期，规模、息差和中收是业务的主要贡献因素

　　2015年公司实现归母净利润506.04亿元 同比增长7.61%，好于我们的预期。业绩的主要贡献是规模、息差和中收项目。净利息收入和中间业务同比增长15.1%、34.2%；拨备前利润同比增长22%，成本收入比再降至21.9%，为目前同业最低。拨备同比增长60.4%。第四季度业绩同比增速环比略有提高很难得，主要是四季度释放拨备信贷成本明显下降。

　　2、规模以量补价以及资产负债配置结构优化致息差好于我们的预期

　　2015年净息差为2.45%，好于我们的预期。一方面，2015年资产增速为20.2%，高于我们的预期水平，规模一定程度上以量补价；另一方面，资产负债结构的优化配置致息差管理较为成功，高收益的贷款和投资科目同比增长10.7%、49%，两项资产贡献了78%的业务收入。负债结构上，调整高息负债规模，加大同业和债券的负债规模，其中同业负债同比增长41.3%。

　　3、不良加快暴露，具备拨备释放红利

　　2015年不良率为1.56%，同比提高50BP，较上季度末提高20BP，拨备充足的条件下公司加大不良的暴露。但从关注类贷款和逾期贷款的情况看，公司未来的资产质量压力已经有所缓解，四季度末公司关注类贷款占比和余额分别较上季度末下降54BP和13.5%，90+逾期贷款较中期下降9%。但四季度大量核销后不良净生成率有明显的上升，我们预计2016年或将是公司不良率的拐点。公司的拨备覆盖率（211.4%）和拨贷比（3.3%）水平很高，具备适度释放拨备改善业绩的条件。

　　4、2016年3月公司重大资产重组尘埃落定同时公司又启动新的定增计划补充核心一级资本。2015年公司完成了在综合化经营和互联网金融上的战略布局。未来五年综合化和数字化是公司战略的主要方向，我们可以预见公司未来将显著受益于业务协同带来的业绩增长。预计公司2016年实现净利润同比增长3.4%，维持公司买入的投资评级。