Yahoo上的直播地址（双语好评，但是建议听英文）

https://finance.yahoo.com/brklivestream

昨天直播的时候，有很多地方描述不太准确。以下是整理之后的版本。

（参考资料：

http://blogs.wsj.com/moneybeat/2016/04/...

）

巴菲特访谈：

1）为什么要举行网上直播？

股东太多，机票太贵。（为投资者着想）

2）和芒格有没有事先沟通？

没有。他做他的事，我做我的事，都太忙了。

《巴菲特之道》作者评价巴菲特：

1）怎么样评价巴菲特？

与华尔街完全不同（华尔街什么都以交易为王），更加注重股票本质。

2）巴菲特会不会讲IBM的持仓（15年表现不佳）？

 通常巴菲特不会怎么在年会上讲单只股票，但IBM可能会简单谈一下。

正片开始。巴菲特和芒格出现。

巴菲特说他是年轻的那个。

巴菲特对第一季度业绩说明：

保险业（承销）表现不如上年同期。

铁路表现不佳，很可能整年度表现都不佳。

业绩下滑原因与欧元贬值关系大（计入利息费用）

我们的策略是：不要太关注某一个季度、某一年的表现，长期来看还是好的。

（巴菲特花了较多时间解释业绩下滑，强调earning power）

关于资本密集型公司：

巴菲特：现在的商业环境，不是投入了资本马上就能有回报。并且考虑到BRK目前的规模，不会再有过去那么好的投资机会，我觉得公共事业公司（例如铁路）虽然需要大量资本，但能带来稳定回报。

查理：早期能获得比较高的回报，但是商业环境在变化，现在需要变化。

关于今年1月收购PCC：

（精密铸件公司，收购价$32B，BRK史上最大收购）

巴菲特：管理层优秀。同时，我认为私有化能够让PCC更专注。（不用太理会外界投资者和分析师的压力）。未来可能会继续考虑收购PCC这样的，前提是管理层靠谱。

PMC COML TR(PCC)

关于再保险业务：

巴菲特：再保险业务的未来不会像过去十年这么好了。再保险业和利息关系较大，而目前的低利率水平对再保险业不利。再保险是BRK目前很大的一快业务，不过我们会根据市场情况进行调整。

芒格：竞争激烈，从金融业进入到再保险行业的人很多（Greenlight Re）供给在上升，需求没怎么变。再保险其实是很简单的一种金融商业模式（只需要很少人）。

关于GEICO（汽车保险公司）业绩不佳：

巴菲特：过去一年事故变多。车变得越来越安全，人们却越来越不专心开车（特别是一边开车一边用智能手机）。GEICO已经根据这些情况调整了费率，预计2016年的underwriting margin会更好一些（虽然也有一些不确定性）。

关于亚马逊等科技公司的崛起：

巴菲特：不确定未来五到十年会有多大的转变。科技确实有一种改变行业格局的破坏力。（然后对亚马逊一通正面评价）

芒格：对于BRK来讲，互联网也有很大的影响（比如GEICO业务）。

关于可口可乐爆出的卡路里问题：

巴菲特：可口可乐带来的快乐比卡路里更重要。。。

芒格：用收益和成本的角度考虑，这个观点很蠢。难道会因为每年都会有飞行事故而不坐飞机吗？

关于新能源（例如太阳能）问题：

巴菲特：新能源行业，对政府政策依赖很大。政策也是这一行业发展的最大驱动力（现在这点比较敏感），目前为止新能源都还处在烧钱阶段。

关于美国银行等大型银行（BRK有大量投资）的衍生品资产：

巴菲特：衍生品确实非常复杂。但我对美国银行和富国银行很有信心。

具体来讲，衍生品有很大的Counterparty risk（交易对手风险），特别是在极端情况下（例如恐怖袭击或者熔断）。可能这些极端事件发生之后，你会发现你的交易对手已经倒了。

对于BRK而言，我们的公司也在卖一些衍生品。但是其中的差别在于抵押品要求（Collateral requirement），一般我们不会事先给抵押，而只是说极端事件发生时会进行支付

（我理解是这样可以降低交易对手风险）。

对于一些规模较小的银行（资产规模在全球50大），我们不会考虑对其进行投资。

关于负利率的影响：

巴菲特：负利率确实对我们带来了一些麻烦。但相比其他保险公司来讲，我们的处境好一些（更多的投资选择）。

关于投资要诀：

巴菲特：关注商业本质。买股票就是买公司。让REST OF WORLD继续运作，你不会想参与愚蠢的事。

芒格：虽然大家交易的不亦悦乎，大多数情况都不是理想的。

关于购买太阳能发电：

（内华达州，与BRK旗下的NV Energy有关）

巴菲特：太阳能如果要保持竞争力，需要补贴。我们的竞争对手都以高于市场价的水平去收购太阳能发电（居民通过屋顶上的太阳能装置进行发电），但实际中这是在牺牲另外99%的人的利益（通过税收）。

BRK能源相关的负责人：BRK在这方面还是以市场价进行运营。

（这里的市场价，是指传统火电方式的电价。巴菲特的意思还是说按照市场规律来，不会牺牲99%的人，让1%的人收益

关于BNSF（铁路公司）的业绩不佳：

（煤炭运输是铁路公司的一大业务，但受到更便宜天然气的冲击）

巴菲特：2015年的暖冬导致煤炭的需求量减少，并且很多需求从煤炭转变到了天然气。所以BNSF的业绩一整年都不会理想。幸运的是，我们买在了低点。

关于油价：

巴菲特：大宗商品难以预测。大家看到我们的交易（PSX）并不是基于对于油价的判断，而是出于其他的一些判断。

关于TRUMP当选美国总统：

巴菲特：我们在多任总统下都能实现高盈利，不是问题。我们过去经历了很多槽糕的情况，比如价格控制、52%的税率，但都熬过来了。目前，美国的商业系统运作的非常成熟和优秀。

芒格：GDP数字实际上是低估美国过去十年的发展。

关于铁路公司的潜在合并方案：

BNSF铁路负责人：目前不会考虑（劳工、股东各方面因素太多），需要美国有更多人口才会有可能。

关于银行的投资产品（特别问道富国银行）：

巴菲特：银行和客户关系越来越难。政策对金融业越来越严厉（尤其是大银行，融资需求较高，对ROI的要求更高）。富国银行开始涉足投资银行业，但富国银行本质上还是商业银行，不能因为某一单投资而进行否定。对投资银行业不作太多评价，除了在金融危机时候买了点高盛。对于投行，更多时候还是谨慎为好。

关于货车租赁业务：

巴菲特：从GE那边买的这部分业务表现良好。银行更有竞争力，他们的资金成本更低。所以，PURE MONEY TYPE LEASE不是我们的长处，所以我们的货车租赁并不是纯金钱交易（而是带有一定服务），所以表现较好。

关于最大的竞争者：

巴菲特：我们有很多竞争者（没正面回答）。

关于红杉基金卷入Valeant事件的看法：

（巴菲特对红杉评价很高，红杉在BRK也有大量仓位）

巴菲特：Valeant商业模式有问题，可能有Fraud。红杉依旧是好基金，不确定过去决策失误，将来应该会调整过来。

中场休息前，巴菲特对于部分对冲基金进行了严厉的批评：

从2008到2015年间的表现很差。并且，很多对冲基金仅仅是在下注，失败后还是没什么惩罚。目前的“2-and-20”（收取2%的管理费，享受20%的投资收益分成）模式有问题。

怎么样判断“有问题”的对冲基金（更多的是赚管理费，而不是真正的投资，更像是stockbroker）

1）策略老是变动

2）老是用一堆复杂的表格等等

（最后巴菲特实力推销了一波自己的股票，买BRK就行了，别去花精力去筛选对冲基金，信息不透明）

下半场开始：

关于网上保险业务（GEICO）：

巴菲特：两个网上渠道，其中一个是BIG。惊讶从电话到网络的转变。我们会尝试更多，可能会犯错更多。

关于BRK文化：

巴菲特：BRK文化根深蒂固，离职率非常低。到了退休年纪继续干的文化，因为1）爱工作；2）这工作能赚很多钱。

关于董事会成员的多样性：

巴菲特：很多公司会请一些“BIG NAME”进入董事会，而我们对此没有什么兴趣，并且请这些人代价不小。我对现在的董事会非常有信心。身边核心的25个人让我的工作更轻松。

关于BRK股票回购：

巴菲特：如果目前的股价的股价低于Book Value的1.2倍，我们会考虑回购。但这种情况很难发生。另外一种情况是，如果我们将来缺乏投资机会，可能会进行回购。

芒格：现在很多公司进行回购。我不明白为什么这么公司这么做，并且在这么做的时候不考虑价格。当价格较高时，实际上回购是不利于股东的。

巴菲特抢过话补充：他们被财务咨询忽悠的。

关于恐怖袭击：

巴菲特：很多时候发生什么事情有不大的不确定性。这是正常现象（然后巴菲特刷了一波历史事件，希特勒/炭疽事件）。有些事情该发生还是发生。

关于市场噪音:

巴菲特：关于宏观市场的走向，我们并不认为我们有多大的优势。而对于具体的商业模式和证券投资，我们见多识广，能够辨别有价值的信息。

关于巴菲特的个人投资（买入Seritage Growth Properties）:

巴菲特：我个人99%的资产都在BRK中。Seritage对于BRK来说不太合适：一是规模太小（市值仅为2B），二是BRK没有投资地产股票的先例。

关于投资方面的独特见解（如何走在众人之前）：

巴菲特：和芒格一直在阅读、工作。投资这一行不需要极高的IQ，但是需要很高的控制能力。我经常会看到极度聪明的人做蠢事。

芒格：很多人不喜欢他们赚钱的方式。而我们就是喜欢自己的投资方式，并不断执行。

关于收购中，尽职调查的方式：

（似乎巴菲特只是和CEO聊聊天就完成收购了，而其他公司则使用了昂贵的投行、律所、财务咨询公司去做大量DD（尽职调查））

巴菲特：法律方面我们会有专业的人员做进行（芒格就是律师出身），而商业方面的尽职调查我们通常都自己看，并且看的点不同。我们更看重商业模式、行业未来，而传统DD看的东西（不理想的租赁合同、不理想的人工合同等）只是一些细枝末节。

芒格：外部DD怎么去衡量管理人员的素质这个重要的参考标准？所以我们通常不太依赖外部机构的DD，而是通过直接接触目标公司的管理层进行评估。

关于GEICO和IBM的合作：

巴菲特：这个问题我们不方便讨论，但是我很喜欢你的问题。

关于BRK的评级不是AAA：

巴菲特：评级机构错了。

关于3G Capital的裁员问题：

（这个事件的背景是BRK旗下的巴西PE 3G Capital的对所投资企业进行了大规模裁员）

巴菲特：他们在成本控制方面很有方法，这也是不得不做的事情。

关于美国运通业绩下滑：

巴菲特：我们一直在重新评估。现在AXP处于被攻击的状况，支付业务这一块利润高，竞争会更激烈。并且，支付领域相比以前，有更多的渠道和玩法。

芒格：历史上很多大公司都出现过危机。所以现在发生任何情况都有可能。

巴菲特：最重要的了解足够的风险。必须做长期的考虑。

关于BRK的继任者：

（目前各方观点是认为Ajit Jain的机会最大，已经掌管再保险业务多年；其次就是更年轻的Greg Abel，负责能源业务）

巴菲特：目前还无法公布，在周一个董事会上会讨论。不公布的原因主要是，现在不清楚交接的时间表，万一公布了情况可能会发生变化。

关于激励机制：

巴菲特：不将短期业绩作为考核目标，特别是某一季、某一年。更需要看商业模式的转变。

芒格：投行的薪酬激励计划有问题。以业绩作为衡量标准，所以BANKER开始乱搞衍生品，再通过会计操作等，保证业绩较好。这是金融危机发生的原因。

关于BNFS的花销：

巴菲特：报表中上BNFS的花费实际上是有所低估的（实际花得比折旧更多），这是在早期需要花重金投入的行业。不只是我们，整个行业的公司目前都是这样。也许我们还需要做更多。油价跌这么多，没有预料到，对我们有影响。

关于油价低迷的影响：

巴菲特：低油价对于美国经济实际上是有好处的

关于美国房地产市场：

巴菲特：目前利息低，如果可以低息借款买入安全资产，确实是有吸引力。目前看来，美国房地产没有2012年那么吸引人；但也没有全国性的泡沫，像2008年这样的泡沫破产现象我认为不会发生。

关于IBM走势：

巴菲特：由于在PORTFOLIO里面持仓较多，不过多评价。

关于幽默感：

巴菲特：芒格更有幽默感。

芒格：如果你认真观察这个世界，那自然就会有幽默感，因为这个世界实在是太可笑了。

附：巴菲特最新持仓简析

在看直播前，我做了简要的分析。知道巴老的最新持仓情况以及变动是非常有必要的一件事，巴老应该会出一些解读。感谢 

@徐佳杰Pierre

 介绍的专门跟踪大师持仓的网站

http://whalewisdom.com/

（图片来源于此，国内可能需要翻墙）

我简单列举了以下一些问题和解读：

1.巴菲特持仓的行业分布情况如何？

【15Q4行业配置情况图】

行业中，配置最多的包括三个行业：

1）必须消费品（CONSUMER STAPLES）：37%；

2）金融（FINANCE）：36%；

3）信息技术（INFORMATION TECHNOLOGY）：10%。

巴老在其他行业的配置均不超过10%（能源和非必须消费品稍多）。与SP500指数的行业分布相比，巴老对必须消费品和金融行业配置较高；而信息技术行业虽然保有10%的配置，但仍低于指数中的比例；其他行业基本上也是低配。

简单来说：巴菲特喜欢必须消费品和金融行业。

如果往前研究巴老的历史行业配置，会发现一些有趣的现象：

【以下依次为15Q3,15Q2,15Q1的行业配置情况图】

15年下半年和上半年相比，较为明显的趋势包括：

1）大量增加在必须消费品行业的持仓比例（由上半年的24%左右增加至37%，变动幅度达到13%）；

2）大量减少在金融行业的持仓比例（由上半年的45%减少至36%，变动幅度达到8%）；稍稍减少信息技术行业的持仓比例（14%变为11%）。

简单来说：减持金融和信息技术行业，加仓必须消费品行业。接下来我们还需要结合重仓股仓位变动情况，理解这三个行业的仓位变动。

2.巴菲特的主要持仓包括哪些？

按照仓位大小排列，前五大股票仓位超过5%：

富国银行(WFC)（金融）：19.78%。

15Q4稍稍增加了仓位。

KRAFT HEINZ CO(KHC) （必须消费品）：17.97%。

虽然15Q4仓位没有变化，但是值得注意的是，卡夫食品这家饼干公司（奥利奥、趣多多），巴菲特是15Q3才第一次建仓，而且第一次建仓就买了2亿股（26%的股份）。这也是在第一个问题中，为什么15年下半年行业分布情况变化较大的主要原因。

可口可乐(KO) （必须消费品）：13.03%

International Business Machines Corp.(IBM) （信息技术）：8.46%

美国运通(AXP) （金融）：8%

然后是仓位小一些的第二梯队：

Phillips 66（能源）：3.81%，

15Q3仓位翻倍。

宝洁（必须消费品）：3.18%

美国合众银行(USB)（金融）：2.75%

沃尔玛(WMT)（必须消费品）：2.61%

达维塔保健(DVA)（医药保健）：2.04%

结合之前的行业分析来看：

1）确认了金融和必须消费品行业在巴菲特心中的地位。

2）巴菲特的信息技术行业的配置（10%），绝大部分都在IBM一只股票上（8.5%）。

3）在巴菲特涉足较少的行业中，巴菲特选择了PSX（能源）、DVA（生物医药）。

先写到这里了。大家先看直播，我会持续更新有价值的点。