京山轻机（000821）公司点评：转型机器人产业，一季度扣非净利润大增（买入）

事件：

公司公告，2016 年一季度实现营业收入2.32 亿元，同比增长25.38%；归属母公司净利润92.77 万元，同比下降96.12%；归属母公司扣非净利润1707.52 万元，同比增长2535.78%。

点评：

一季度净利润大幅下滑主要源于证券投资亏损。 公司公允价值变动收益-2214 万元，去年同期为1206 万元；投资收益137 万元，去年同期1348 万元。以上两项出现同比大幅下滑拖累公司一季度业绩整体表现。

扣非净利润大幅增长主要源于惠州三协业绩并表。 京山轻机扣非后净利润的大幅增长，表明了实体经营业绩的改善。子公司惠州三协于2015 年4 月1 日并表，即去年一季度业绩并未合并该公司，故我们倾向于认为2016 年一季度实体业绩大幅增长主要由子公司惠州三协业绩并表所致。

惠州三协2016 年业绩值得期待。由于主要大客户德赛电池2015 年针对苹果电池封装生产线的新增产能需求下滑，导致该年惠州三协业绩疲软；当年完成净利润4814万元，略低于承诺业绩5040 万元。但是由于惠州三协加大研发投入，多款新产品2016 年有望实现销售，并大力拓展富士康、京东商城等大客户，业绩有较大增长空间。考虑到惠州三协被并购时的业绩对赌承诺及奖励条款，我们认为2016 年其净利润有望超过6000 万元。

公司加速向机器人行业转型。 2015 年报披露，公司发展战略确定为在稳固原有主业包装机械和汽车零部件制造的基础上，重点向机器人行业拓展。2015 年除完成对惠州三协的并购，8 月份公司还参股了深圳市慧大成智能科技有限公司（主要业务为工业视觉）；2016 年公司联合华中科技大学设立无人机和康复机器人公司。公司以惠州三协为核心正在逐步深化在机器人行业的布局，后续动作值得期待。

看好公司在机器人产业的发展，维持“买入”评级。 公司脱胎于国企，但凭借着惠州三协良好的技术与管理基础，转型机器人行业，打开长期成长空间。预测公司2016-2018年EPS 分别为0.23/0.34/0.42 元/股，按照4 月28 日收盘价14.55 元/股计算，对应PE 为62/43/35 倍；同时考虑到员工持股成本为14.11 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：惠州三协业绩不达标；公司其他业务业绩大幅下滑；证券投资收益持续大幅亏损。