【浙商•电子】艾比森调研纪要：加速打造LED显示应用场景大平台

　　公司15年是整理积累的一年，结束照明业务聚焦主业；取消总代完善海外布局，渠道下沉；确立“两翼一支撑”模式助力公司转型。16年将是公司重回高速增长的一年，依托在酒店、体育、社区领域的入口优势，积极向构建场景应用的大平台转型。我们重申投资逻辑如下：

　　1、LED显示屏行业高景气度，海外市场受益渠道下沉维持高增速

　　公司Q1营收虽然微增，但订单维持高增速（Q1的海外显示屏订单约2.6亿，同比增长38%），只不过确认收入有所延后，预计在Q2将集中释放。在结束美国总代的经销协议后，公司渠道下沉有望充分发挥产品的性价比优势，维持高增长。我们此前不断强调LED显示屏的高景气度，特别是小间距产品在未来三年复合增速仍然在60%以上，公司将充分受益于此进程，Q1小间距订单约1.03亿，同比增长86%。我们强调海外小间距的渗透率仍然低于国内，但竞争仍然在国内厂家之间，在海外渠道资源有优势的企业将获得高于行业增速的发展。

　　2、酒店运营向好，海外球场屏成新亮点，加速布局LED显示应用场景大平台

　　公司签约并继续合作的酒店199家（其中四星级和五星级酒店合计184家），已安装显示屏323块，实际运营315块。公司在积累运营经验后主动替换部分使用频率过低的屏幕，目前的使用频率已经提升到3-4次/月。Q1实现租金收入533万，已经接近2015年全年水平。预计随着使用频率的进一步提升，屏幕数量的进一步增加，该业务有望超市场预期。当然，我们更看重的是公司在获得酒店会务、活动的入口之后，未来的运营、搭建平台的情况。

　　公司近期拟收购的Artixium在欧洲体育市场耕耘多年，体育领域的客户资源丰富，其球场屏被用在欧洲各大主流足球联赛，股东中拥有体育运营、营销的相关人才。预计此次收购将是公司在体育领域延伸拓展的重要一步。同时Artixium具备创新产品的设计能力，其开发的虚拟显示的球场屏已经通过部分俱乐部的测试，有望在广告运营方面获得收获。

　　公司在酒店、社区、体育、舞台演义领域的布局都是以自身显示屏制造技术为依托，掌握场景应用的切入口，通过往运营服务领域延伸，最终打造整个应用场景的大平台。我们猜测公司可能的路径是第一步：扩大单项目中屏幕类型的供给，提供显示类产品的综合解决方案。第二步是针对不同的应用场景往运营服务端进行拓展，提高在细分场景中的应用价值，深化服务。第三步：打造场景应用的大平台，整合应用场景的服务，提供自身独特的内容。

　　公司业绩重回高增长，转型路径清晰明确，且带来估值提升，看好公司未来发展，建议积极关注。

　　部分QA问题：

　　关于小间距增速、降价、竞争等问题：小间距确实是下游显示领域最高增速的子行业，虽然没经过详细统计，但未来几年维持40%以上的增速毫无问题。

　　目前的P2.5价格已经降到3万以下，主要原因还是在与上游灯珠的降价，但驱动IC、控制元器件等降价空间不大，即使灯珠还有降价空间，未来估计最多降到1.5-2万左右。

　　市场参与者不算特别多，大家有默契竞争比较有序，在市场规模不断扩张的过程中，维持高毛利率对大家都是有利的。1、技术存在门槛，2、以工程类项目为主，所以不会有小作坊式的厂家出来把市场 做烂，预计未来几年毛利率不会出现下降。

　　关于海外市场：海外市场与国内市场不同，海外的屏幕应用的大头是体育和广告传媒，龙头是达科，但市场还是较为分散，公司过去租赁做的多，在广告传媒领域和达科直接竞争，目前在体育领域有了重大突破，未来的目标是超越达科。公司过去因为总代的原因在北美的增速不如预期，但现在经销合同已经结束，在美国各大区域重新确立了几个代理，公司的性价比优势将得到充分发挥。