策略周报：经济调结构回归上风，市场调整继续

投资要点：

4 月信贷数据大幅低于预期。社会融资总额和新增信贷均大幅低于市场预期，只有 3 月 1/3 左右，由于统计数据是整个 4 月份的，说明在权威人士讲话之前，央行已经开始控制信贷规模。信贷和融资数据是经济数据中较为领先的指标，虽然马骏认为不应该过度解读，但如此大幅下滑，对后续经济增长的预期必然需要下调。从发电量等微观数据已经可以提前预知工业增加值的下滑了，但实际数据还是低于了市场预期，而上个月投资者关注度较高的民间投资依然没有起色，唯一的亮点是房地产的数据依然较好。经济数据变差后投资者还需要警惕的一点是人民币汇率，如果投资者对经济的预期下降较快，资本外流压力加大，汇率也有可能承受一定的压力。

这一次可能等不到救市。4 月中至今的这一次调整，恢复起来可能比投资者预期的更长。从触发因素来看，股灾1.0 是杠杆风险，下跌到后期有国家队接盘，股灾 2.0 和 3.0 都是汇率风险，后续都有央行强力稳定汇率。由于波动剧烈，影响广泛，如果处理不当有演变成金融危机的风险，所以监管层在前三次股灾中均及时地对冲和控制市场风险，但这一次调整显然不是。最初的触发因素是中概股回归、之后是权威人士讲话，之前投资者对稳增长和国家队都预期太高，现在要回归正常，只要目前股市的调整不引发更大范围的金融风险，只要经济不出现大幅下降，经济政策往乐观方向调整未来一个季度是看不到的，救市出现的可能性不大，所以在这一次调整中，要重新形成乐观的逻辑难度更大。

板块配臵建议。板块方面，投资者选股风格已经出现了趋势性逆转，业绩预测更为重要，继续建议投资者关注估值低、业绩稳定的板块，博取相对收益，关注农林牧渔、白酒、医药、石化、家电等。

风险提示：宏观经济大幅下滑，相关行业政策低于预期。