七禾网注：与嘉宾的对话仅作为研究之用，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

黄浚诚

台湾人，美国伯克利大学财务工程硕士。曾在美国摩根斯坦利担任投资组合分析师，纽约对冲基金406 Partners 基金经理，香港对冲基金Wellchamp担任基金经理，现于惟盈投资管理有限公司担任国际投资部总监。

程冬

曾任：象屿期货有限公司滨海营业部总经理 

苏州信利泰投资有限公司总经理 

中化岩土投资管理有限公司副总经理 

在国内有10年的量化投资经验。

张玉伟

山东大学计算机硕士毕业，先后从事于IT企业4年，任软件架构师等职责，2010年开始涉足期货程序化交易，先后在苏州信利泰、海通期货等公司任研发部经理职责，创建了公司目前的内盘交易框架体系结构，有丰富的量化研究经验。

访谈精彩语录：

虽然我当时资金规模不大，却让我真正理解了市场的残酷与信息不对称创造出的陷阱。

大陆市场不完整，反而创造出更多的交易机会。

很多的金融理论，数学模型，大多来自物理方面，我认为量化是透过数学或者物理方面的理论，去解释金融市场。

大家对市场的理解都不太一样，但金融市场永远是对的。

我觉得量化交易就是一种行为逻辑，它的核心在于把握事物的本质和获利逻辑。

我们的积极态度体现在长时间的前期积累，有句话说，时间是一切的试金石。

我们的交易理念：时间创造价值。

真正的盈利是要在对的时候，找到对的机会，并且选择与它相适应的仓位与它相匹配。

我们在适当的时候调控仓位，达到在市场出现机会的时候第一时间捕捉，并且赋予相对较重的仓位。

市场不是很好的情况下，有更好的韧性，市场出现机会的时候，我们有更好的弹性。

惟盈的规划是外盘的比例将来会超越内盘。

外盘策略分类：1，趋势追踪；2，价差交易；3，波动率期权交易。

趋势交易最大的特点就是获得收益之后会可能回吐部分前期利润。

我们的体系会发现价值，获取价值。

一个策略配置多少品种，是随着市场变化而变化的，不会去限定交易品种，只要合适的话，现在40多个交易品种，我们会交易的大概有30几种。

对于策略来说，它的普适性越强，它可能更偏向于一般化的收益。

我们的策略相对简单，但我们整个逻辑体系架构大概要几万行的代码。

我们作为一家机构，更希望靠制度、靠纪律、靠战略战术来打赢这场战役。

很多策略的驱动因子可以直接挖掘数据得到结论。

在我看来，波动率是把双刃剑。

这几年的波动率变化，我觉得除了市场参与者的变化之外，更多的来源于一些地缘政治、货币战争，政治经济多方位的博弈带来的一些变化和不确定因素，导致了大宗商品的上下波动。

我相信我们的体系可以适应这样的市场变化，自动为我们找到当下匹配的品种，匹配的策略，匹配的周期参数。

只有这样壮士断腕的一个过程（信心重建、制度梳理），痛定思痛之后，大家对股指的对冲避险功能也会有一个重新的认识。

市场总是在大家都认为没有机会的时候给你一个惊喜；当大家觉得市场会继续疯狂的时候，给大家偃旗息鼓的答案。

我还是觉得在未来三五年（商品））还是有可能走出一个波澜壮阔的行情的。

对于一些正规的机构，尤其是把目光放到海外市场的一些机构来说，是我们喜闻乐见的。

七禾网1：黄总您好，感谢您和七禾网进行深入对话。您2001就进入了股票市场，当时主要是做哪个地区的股票，当时的市场与目前来比，您觉得最大的变化是什么？

黄浚诚：当时台湾股票市场操控比现在厉害。我觉得跟现在最大的区别就是，以前一个事件的消息变成公开讯息之前，可能就会持续被锁定筹码一段时间， 提前发酵或是操控。印象比较深的是当时经历了两家上市公司股票下市，也就是持有的股票变成废纸。第一只股票在下市之前技术线型看来都是比较理想，但是在连续无量跌停之前从量能看来，无明显公司派或是主力出货的痕迹，这让我1/3的资金化为乌有。而第二只股票在下市之前拉了近四个涨停板，所幸我在涨停打开，创历史大量时把部位清空。之后也就是无量跌停到下市。虽然我当时资金规模不大，却让我真正理解了市场的残酷与信息不对称创造出的陷阱。现在市场就相对有效率了，虽然还是常有讯息不对称的痕迹，但市场操控会做得比较不明显。

七禾网2：您具备10余年的全球市场交易经验，就您来看，国内期货市场与境外期货市场相比，优缺点各是什么？对您的团队来说，哪个市场或者衍生品种类给团队带来的收益最为丰厚？

黄浚诚：国内的期货市场波动比较大，交易机会比较多， 但国外的交易品种比较多元。国外的交易品种可以配置多个市场，比较容易分散风险，尤其是政策的风险。

我们的量化体系会根据市场自动动态调整。每一年贡献最大品种都不太一样，例如2012年底到2013年初， 澳币兑日圆带来了比较大的利润， 两年前是原油波动比较大，而最近股指的波动慢慢起来了。我们的体系会在权重上做调整，并不会专注在一个品种上。

七禾网3：您从伯克利大学毕业后，曾在海外多家大型机构任职，这段时间，您也完全投入量化交易行业，您觉得这段经历对您来说最大的收获是什么？

黄浚诚：其实收获是很大的。我在学校的时候理科比较好，后来读了财务工程，一毕业我先到摩根斯坦利，之后到一家纽约对冲基金，做信用市场的的结构化商品。再后来到香港的对冲基金做高频交易， 期权. 期货等衍生性商品交易。在外资做这些交易，尤其是信用市场的结构化商品，衍生性商品的定价，还有相对应的风险控制，都需要很扎实的数理作为支持。由于当时的量化基础，并且具备不同的衍生性商品的丰富交易经验，让我在之后能更容易地去做不同策略之间的搭配。

七禾网4：您在海外有多年的交易经验，并且也成功进入大陆市场，您认为大陆市场和海外市场最大的差别在哪里？

黄浚诚：海外市场交易的品种比较完整，有期权、有etf、和各式各样的tracker，股票也可以放空，这样让我比较容易做资产的配置；但是另一方面，由于海外市场成熟，交易机会相对少。国内因为商品种类不完整，造成它的市场是没有效率的，股市的放空机制不健全，就会有一些交易机会存在。所以我觉得大陆市场不完整，反而创造出更多的交易机会。

七禾网5：您从事致力于研究量化交易多年，对国内外量化交易均有不同程度的了解，请简单谈一谈您对量化交易的理解。

黄浚诚：其实我对量化交易的理解并没有分国内外。很多的金融理论，数学模型，大多来自物理方面，我认为量化是透过数学或者物理方面的理论，去解释金融市场。交易衍生商品而没有足够量化的思维很容易就帮别人创造出交易机会。做套利交易就需要弄清楚品种之间的定价；做统计套利，你知道在什么时候下赌注才最有长期获利的机会。另一方面，量化让风险可控。大家对市场的理解都不太一样，但金融市场永远是对的。金融市场会有失效的时候，同样量化交易系统也是。不确定性就是风险，但透过量化交易，我能有明确的准则来界定我的量化系统是不是还健康，何时该降仓，何时该放弃某个交易系统。

程冬：我觉得量化交易就是一种行为逻辑，它的核心在于把握事物的本质和获利逻辑，惟盈投资这么多年也是把市场中很多成功的交易理念转变成了交易逻辑，通过计算机的方式去执行。通过严格的风控，在细节中区分于其他机构。

七禾网6：您目前作为惟盈投资的总经理，当初成立这个团队的初衷是什么？

程冬：这也跟我们的经历有关。我是从经纪公司出来的，以前做营业部，后来做过私募，在一定的机缘巧合下，一次会议中我们几位合伙人相互碰面，经过多次来回的沟通，形成了目前惟盈投资的核心团队。

惟盈投资的股东是上市公司，对我们的要求就是做大做强做品牌。对我们来说，目前在国内做CTA肯定会有压力，要拓展多种交易模式，还有惟盈投资整个市场品牌的树立，去年我们也把境外市场的配置列入到公司的战略中。

七禾网7：惟盈投资是由您和程总（程冬）、张总（张玉伟）三个合伙人共同建立的，在交易过程中，三位是如何分工的？

程冬：我们核心的团队应该是6个人的团队，从股权来分，我们还有18个人是一般合伙人。公司从产品线来看，有阿尔法、CTA等。黄浚诚就是负责海外市场策略的资产配置，张玉伟是国内CTA，我个人负责就是运维和市场前端的整体推广，也设计一些资产配置和一些策略的回测。

七禾网8：您与另外两位合伙人不同，您有海外的投资经验，而另外两位则有丰富的国内市场投资经验，那么在实际的交易过程中，您是否会有水土不服的情况？中西交易策略是否会有分歧，一旦产生分歧，团队会如何来协调？

黄浚诚：刚提到量化是用数学模型去解释市场，但还是需要先有基于对市场的了解的。所以我刚开始也有“水土不服”的情况，但在惟盈这个团队中，大家给了我很多帮助。大陆商品市场很多特有的规则和特殊的行为金融我起初熟悉起来会比较慢，但在进入惟盈后，很快地就能把国外的交易方式放到中国来。

七禾网9：惟盈的公司战略是做积极的资产管理机构，请问“积极”会体现在哪些方面？

程冬：“积极”的理解应该体现在公司在市场的前中后端的一些行为。表面看来我们是一家新成立的公司，我们私募管理人备案是今年刚拿到的，但对我们来说，我们的积极态度体现在长时间的前期积累，有句话说，时间是一切的试金石。我们的私募备案过程当中，包括所有的法律意见书、准备材料等都是一次通过的，没有任何反复。我们严谨的合规与内部控制，包括5000万注册资金全部实缴等等，都体现出我们股东以及我们的做事态度，是要去做好做大做强的。这是我们在市场前端，包括营销，我们给投资人体现的这种稳健的长期的投资理念，靠时间来创造复利，重长远，控风险。

在我们的中端策略端，如果有机会的话，也欢迎七禾或者其他机构到我们公司来进行尽调。我们拥有自建服务器，6个IT人员，自建的交易平台，自建的绩效追踪等，都让我们公司的运维和绩效得到保障，这也是我们在运维环节做的积极举措。

后端是重长远，控风险，这并不是一个口号。我们对于风险的把控做了很多细节性的工作：设置风险专员，进行合规管理。做良心的投资人，让我们的投资人能够安心。

七禾网10：惟盈投资从2010成立至今，不论大盘是涨是跌，波动剧烈与否都能稳定盈利，您认为取得这样成绩的主要原因是什么？

程冬：我觉得这块可能与我们的投资理念和逻辑是相关的。我们通过长期的绩效追踪，持续展示账户，体现我们的交易理念：时间创造价值。我们的逻辑是：真正的盈利是要在对的时候，找到对的机会，并且选择与它相适应的仓位与它相匹配，这就是我们择时、择势、择策略的原则。

我们会看到很多的投资公司，他们的回测曲线很漂亮，这里会有一些不经意间切入的过度拟合的因素。可能这个品种会在2009、2010年的适合比较好，比如说像今年的焦煤、热卷，以前是非常不活跃的。我们在这个时候切入它，而这整个品种选择以及择时都是通过量化自动来完成的。通过对市场热度的一个把握，来选择当下最适合的一个品种，并且系统会动态的调整仓位。我们在适当的时候调控仓位，达到在市场出现机会的时候第一时间捕捉，并且赋予相对较重的仓位。因此在资金曲线回撤的时候会比其他机构回撤的少。我们以文华指数为例，在连续震荡的无序状态下，我们整体仓位会下调，无论你的仓位怎么配置，你的资金回撤一定会受到影响。我们会在仓位管理、资金管理、风险管理、品种筛选上做的更多一点。市场不是很好的情况下，有更好的韧性，市场出现机会的时候，我们有更好的弹性。