多重因素叠加

十一长假过后，黑色金属板块迎来“银十”需求旺季，板块期货主力合约节后均迎来显著上涨，其中螺纹钢、热轧1701合约周涨幅分别达5%和6%，一改节前窄幅跌势。此外，叠加10月唐山再度限产导致钢企提前补充原料库存的影响，原材料端周内涨幅继续强于成品材，其中铁矿石1701合约周涨幅为6.4%。旺季需求普遍得到市场认可，期货市场增仓明显，同时现货价格亦在市场成交的带动下节节攀升，华东地区螺纹钢现货节后涨幅在60—90元/吨，热轧现货上涨波及范围更广，全国普涨40—90元/吨。综合来看，进入10月中下旬，旺季临近尾声，钢材以及铁矿石价格难有更大的上涨空间，预计随着钢企补库结束以及外矿发货和到货保持扩张，铁矿石将率先回落。

钢企炼钢盈亏紧平衡

从节后期现货市场的表现来看，产业链依然维持成材弱原料强的格局，进而钢企炼钢利润仍以下滑为主。最新样本钢厂盈利面再度下滑4个百分点至57%，不足六成，这与笔者跟踪的华北地区炼钢利润下滑20—50元/吨相一致。另外，据了解，华东部分钢企节后利润有所恢复，但恢复空间有限，测算大致获利在20—30元/吨。目前钢企炼钢整体盈亏紧平衡，因此钢企生产积极性继续回落，周内钢企产能利用率再降近1个百分点至84.33%，全国样本钢企以及百家中小型钢企的开工均有所回落，预计随着10—11月去产能执行深化以及钢企主动检修增多，钢企开工将维持下降趋势。

铁矿石难改中期过剩格局

虽然钢企开工有所下降，但在10月限产政策影响之下，钢企仍然增加原料补库，节后疏港量扩大至262万吨/天，之后进一步扩大至275万吨的高位，补库成为节后铁矿石走强的主要支撑因素。但受前期2—4周外矿发货水平较高的滞后影响，目前铁矿石到货情况较好，周内北方六港到货1133万吨，环比有增，致使港口库存水平回归至1.05亿吨上方。目前受月初港口检修的规律性影响，澳洲巴西发货回落明显，但此规律性并不影响下半年整体发货的环比提升，这一点可以从下半年铁矿石进口不断扩张可见一二。因此，笔者认为，随着此轮限产补库的结束，铁矿石仍有较强的下行压力。

空方把握入场时机

节后行业整体下游需求延续9月的旺季表现，钢材库存水平环比下降40万吨至950万吨，其中螺线库存去化显著。而上海市场螺线采购数据亦显示成交向好。节后前两个现货交易日，全国主流贸易商日成交钢材普遍在20万吨以上，虽然10日以来日均成交量下降至16.8万手，但此水平好于9月同期。

综上所述，本年度钢材需求旺季进入收尾阶段，预计后期钢价上涨空间有限，但目前来看，供给侧改革叠加钢厂检修等因素仍然对目前钢价构成支撑，预计短期钢价振荡运行为主。而铁矿石面临的下行风险较大，钢企维持开工下滑叠加限产补库结束，将为空头操作带来较好的入场时机。