中国金融业对外开放，“引进来”和“走出去”缺一不可，既包括国内市场对外资金融机构的准入，也包括对中资金融机构在同等条件下进入海外市场。本文提及的中国金融业对外开放，特指“走出去”。

近年来，人民币国际化的步伐不断加速、离岸人民币中心遍地开花，人民币成功进入特别提款权（SDR）并向储备货币不断进发；由中国牵头的亚洲基础设施银行（AIIB）、“一带一路”是中国引领金融外交新常态的新起点；如“沪港通”、“深港通”等股市互联互通机制陆续落地，为A股最终纳入MSCI奠定了基础；在债市方面，中国近两年来公布对更多境外机构投资者开放银行间债券市场（CIBM），债市互联互通的机制逐步形成。然而，中国金融开放的步子仍在审慎迈进。

在此背景之下，我们需要重点聚焦中国金融业对外开放的必要性、重要性以及受制于人的困境，着重讨论这些率先走出国门的中资金融机构之现状、使命以及面临的问题，并将通过分析一个独具特色的案例——直达国际金融服务有限公司，深度剖析中国“走出去”的种种挑战。

中国金融业对外开放—— “立足香港，全球雄心”

由于香港金融行业壁垒低、管制少、全球化特征，率先走出国门的多数中资金融机构将国际化首站、桥头堡选在香港。

中资证券业的国际化始于2006年。通过在香港设立子公司、成立合资公司或直接收购等形式，截至2016年，香港中资背景以环球证券、环球期货为主营的公司分别达到30多家和20多家。中资证券期货公司进入香港市场以来，凭借内地庞大的客户资源优势，以及在资金资本、技术资本、缄默人力资本的自身禀赋，逐步在香港立足。以企业融资市场为例，外资投行独霸天下的局面不复存在，中资券商的市场份额超过30%。在经纪业务市场，中资证券期货公司市场份额同样大幅攀升。

而中资银行业的国际化则走得更远。除了中行和交行在香港有着悠久的历史，工行、建行和农行都早在1995年同时获批成立香港分行。2002年，招行香港分行开业，中资股份制银行开启国际化步伐。

以工行为例，截至2015年末，工商银行已在全球42个国家和地区建立了404家机构，跨越亚、非、欧、美、澳五大洲的全球网络布局基本形成。境外机构实现税前利润31.66亿美元。

中资保险业等其他金融业态同样在近些年加快国际化布局，并取得长足进步。中国金融业对外开放走出去的步伐开始加快，但总体上仍处于向国外金融市场学习当地法律、法规，向国外大型金融机构学习先进管理和经营经验，逐步形成自身发展优势的初级阶段。

中国金融业对外开放的必要性

1、是国家开放型经济新体制建设的必需

党的十八届三中全会做出全面深化改革的重大决策部署，并指出深化经济体制改革必须发挥市场在资源配置中的决定性作用。这个“市场”，既包括国内市场也包括国际市场。推动中国企业“走出去”，实施国际化经营战略，包括开展跨国兼并收购、全球范围经营、购买核心大宗商品资源等，促进中国经济转型升级，确立中国开放型经济新体制，是中国金融业义不容辞的责任，也是中国金融业国际化的历史性发展机遇。

2、是维护国家金融、经济安全的必需

经过30多年的改革开放，中国经济已经是一个开放、国际化的经济体，但中国的金融体系相对封闭。这是遵循经济社会发展规律，遵循改革开放先易后难原则的结果。但当前已经到了金融业改革开放“啃硬骨头”的攻坚阶段，因为封闭的金融非常危险，会导致金融体系自身“免疫力”低下，缺乏抵御病毒入侵的能力。要维护中国金融业安全，维护中国经济安全稳定，除了进一步对外开放，积极走出去“与狼共舞”，别无他法。

中国金融业对外开放的重要性

1、有利于中国“一路一带”战略实施

金融是经济的核心，具有很强的“基础设施”属性。国家战略指到哪里，中资企业走到哪里，金融服务就跟到哪里；中资企业需要什么服务，中资金融机构就提供什么服务。金融与企业良性互动，对“一路一带”战略的实施起着至关重要的作用。2015年3月28日，国家发改委、外交部、商务部等联合发布的《推动共建丝绸之路经济带和二十一世纪海上丝绸之路的愿景与行动》就指出，资金融通是“一带一路”建设的重要支撑，要深化金融合作，推进亚洲货币稳定体系、投融资体系和信用体系建设。

2、有利于人民币国际化

近年来，人民币在跨境贸易中使用规模稳步上升。2015年11月30日，国际货币基金组织批准人民币加入SDR货币篮子，标志着人民币将作为国际储备货币存在，这在人民币国际化进程中具有里程碑意义。截至2015年末，港澳台地区、伦敦、新加坡等境外主要离岸市场的人民币存款余额约1.4万亿元。人民币已成为全球第二大贸易融资货币，第六大支付货币。

不过，人民币的国际化程度与中国位居全球第二大经济体的地位相比仍存在差距。而中资金融机构，作为人民币国际化战略实施最坚定的中介组织，将通过人民币存贷款、债券、外汇交易等方式，进一步推动人民币在计价、结算、储备货币等方面的国际化进程。

3、有利于中国金融服务水平的提高

中国的金融服务水平在对外资开放的过程中获得长足进步。而中资金融机构直接进入国际市场“与狼共舞”，与领先的国外金融机构直接竞争，对获取先进的管理和运营经验，提高我国整体的金融服务水平，将起到快速有效的作用。在国际化经营的过程中，锻造出一个深谙国际法律法规、熟悉国际化运营和管理经验的队伍，打造出一套先进的全球通行技术系统，更是未来中国参与国际金融竞争的核心资源。中资金融机构进入国际化桥头堡——香港市场以来，经历了几年积累和沉淀后，逐步在中资企业贷款、上市承销、财务顾问、经纪业务等领域占据核心地位，在资产管理、财富管理等领域崭露头角。而这些反过来进一步推动国内整体金融服务水平的提高。

受制于人的状况广泛存在于率先走出去的中国金融业

1、资本定价权受制于人

中国金融业进军国际金融市场已有时日，但核心金融话事权、资本定价权却牢牢掌控在西方利益集团手里。处于资本定价权金字塔底层的是国外金融机构掌握的各级研究机构，这些研究机构出具的分析报告相当程度上左右了证券、期货等市场的基本定价。而处于资本定价权顶端的是美国穆迪、标普及惠誉三大评级机构。有人甚至称穆迪等三大评级机构为当今世界最大的权力中心。然而，这些貌似公允的研究机构和评级机构是否真的起到了客观分析评级的作用呢？

美国评级机构在中国银行业海外上市的历程就很值得玩味。2003年底，中国银行业谋求海外上市之际，标普将中国13家商业银行的信用级别都评为不具备投资价值的“垃圾等级”，但另一方面高调肯定中国金融机构参与国际化的努力，言下之意，只要积极参与国际化，引进海外投资者，就能获得更高评级。中国金融机构为了国际化，纷纷股改上市，引进境外投资者。同时美国评级机构又高调肯定境外投资者参股中国银行业，使其在与中国商业银行谈判时得以压低价格，为国际垄断资本攫取我国国有资产助一臂之力。

2005年10月27日，中国建设银行在香港的公开发行价格是每股2.35港元，而此前出售给战略投资者——美国银行的价格仅为每股1.19元。据有关专家统计，仅2006年，境外投资者在工、建、中、交等国有银行身上就狂赚7500亿元，加上从其他中国股份制商业银行享受到的利润，保守估计，外资一年从中国银行业赚取的利润超过1万亿元。

2、技术系统受制于人

中资金融机构普遍对信息技术的重要性认识不足。与国内母公司一样，率先出海的中资金融机构大多采用独立第三方软件作为技术系统。以中资证券期货公司为例，除了直达国际金融服务有限公司（下统称“直达国际”）等极少数公司，多数公司的行情、交易、后台管理和清算系统几乎都由外部第三方软件公司提供。而尤其是处于核心地位的交易系统和清算系统，国外系统仍占有垄断的市场份额。这种近乎垄断的市场格局，加上中资金融机构普遍不愿意在技术系统自主研发上做过多投入，造成了中资金融机构在对外开放的过程中不得不面临技术系统受制于人的状况。

这与国外证券期货行业普遍注重核心技术系统自主研发的状况同样形成鲜明对比。根据麦肯锡公司对美国金融电子化发展构建的M1-M2-M3 理论，M1、M2 、M3 是金融电子化经历的三个层次，M1和M2层为非核心技术，美国券商往往进行信息技术外包，但M3层是构成金融机构核心竞争力的信息技术，往往进行自主研发。比如高盛的技术部门拥有 8000余名雇员，占高盛雇员总数的四分之一。其技术部门采取与业务线平行的设置方式，能够更加及时有效地对客户需求做出响应。高盛的股票交易技术部、货币和大宗商品技术部、资产管理技术部等11个二级分部，都直接与相应的一级业务部门密切匹配，运营技术部、技术基础设施部和全公司系统部则从大后台的基础上向全公司综合性事务提供技术辅助。

美国网络经纪商盈透集团全球700多名员工中，程序员的数量超过40%。而以程序化平台作为核心卖点的另一家美国网络经纪商TRADESTATION则更为激进，其仅有600名员工，但近400人是软件程序员和技术人员。

直达国际在中国金融业对外开放基础设施建设中的创新之路

直达国际把技术系统的自主研发作为企业发展的重中之重，通过建设完全自主的技术系统，既要打破行业垄断，也要为中国金融“走出去”战略的基础平台建设走出一条通道，以不惜代价的大无畏精神和不达目的不罢休的执着走出了一条自主创新之路。

直达国际于2011年成立于香港，同年获香港证监会牌照经营环球期货经纪业务，2016获批经营环球证券经纪业务。一家新晋公司，在没有优势背景、没有客户资源积累，也没有人力资本优势的情况下，面对激烈竞争、尤其是外资机构的围追堵截，却仅仅用5年时间，凭借独特的市场定位和技术资本优势，成长为亚太地区顶级的外盘期货公司，客户保证金超过3亿美金，并建起了自己拥有全部知识产权的技术系统、彻底打破了外资机构在技术上的全面垄断。

直达国际投入巨资构建的全套底层技术系统主要包括如下两类：

1)一个横跨全球、连接国内外，囊括股票、期货、外汇、基金、债券等全市场品类的一体化交易平台。

2)一个与全球主要交易所直连的清算系统。

而这两类技术系统恰恰是金融流动性基础设施建设的核心。世界银行和国际货币基金组织对“金融基础设施”的建设总结为三个方面：法律基础设施、信息和公司治理基础设施，以及流动性基础设施。其中流动性基础设施的建设包括各类市场交易系统、清算系统、证券托管系统、货币政策工具、公共债务和外汇储备的管理、反洗钱和信息系统等。从根本上说，金融基础设施的效率决定了金融系统服务的效率，金融基础设施的安全是中国金融安全的最根本保障。

由于直达国际投入巨资所打造的此两类技术系统具有很强的金融基础设施属性，和外部性特征，直达所进行的工作，不仅给其自身打造了独特的竞争优势，给中资证券期货业探索了一个全新的运营和盈利模式，也给中国金融业对外开放带来全局性的影响，这些影响包括改变了中资金融机构在技术系统受制于人的被动局面，也包括由此而产生的一系列溢出效应。

直达国际对中国金融业对外开放的领头羊作用

直达国际在底层技术系统所做的工作，改变的不仅仅是直达本身的竞争优势，从某种意义上探索的是一条全新的中国机构走向世界金融的道路。直达所做的工作，对全国的中资机构产生了深远的影响，这些影响所带来的收益不仅仅是为了直达本身的利益，同时也对中国整个的金融业带来了深远的影响。

1、开发完全自主的信息系统，保障国家金融信息安全

金融是国民经济的核心，而金融信息安全则起着至关重要的保障作用。金融行业，包括证券期货行业的信息系统存有大量的客户资料、交易数据等敏感信息，一旦泄露代价极其高昂。境外的证券期货行业金融信息安全更上升到国与国之间的战略高度，更不可掉以轻心。而在港的中资证券期货公司，核心信息系统多数仍使用国外产品。对于国外产品是否会被预置“后门”，携带容易被攻击的漏洞等情况国内金融机构都无法预知。这些都为维护国家金融信息安全留下隐患。直达全套底层技术系统完全自主研发，拥有自主知识产权，对金融信息安全的自主可控在保护着直达客户的同时，也为中国的金融安全保驾护航。

2、打破国外技术垄断，提升行业效率，大幅降低交易成本

国外厂商由于掌控源头技术，往往定价奇高，获取垄断利润，我国金融机构在相关领域完全没有议价权。打破垄断最好的办法就是自主研发，打破行业格局。2013年之前国外的交易系统使用费0.6美元一手，直达的交易系统逐步成熟之后，国外的交易系统大幅降价至0.3美元一手，降幅达到了50%。单凭这一项，直达就可以为中资金融机构节省数十亿美元的费用，同时由于直达的竞争，外盘期货整体手续费水平同样大幅下降，2011年前国外主流交易品种的手续费动辄20美元一手，如今则早已进入个位数。直达的自主研发不仅打破国外垄断，同时促进行业运营效率提升，交易成本下降，最终客户受益。

3、直连交易所清算，客户资金安全无忧

中资金融机构自进入国际期货市场以来，多数选择规模大、信誉好的国外大型金融机构做二级代理。但近些年国外大型期货商接二连三出事，中资背景的期货公司及客户不同程度“受伤”。2005年，美国最大期货经纪商瑞富因做假账而破产。2011年，曼氏金融自营投资失败申请破产时引出挪用客户保证金问题。直达为解决客户资金安全问题，已经着手开发直连交易所清算系统，该系统绕开了代理商，资金直接与交易所进行清算，不仅可以进一步降低成本、提高工作效率，更重要的是彻底的解决了客户的资金安全问题，也为全国的中资金融机构清算业务开辟了一条新的由中国企业自主控制的通道。

4、公平、快速的交易通道，助力中国资本公平参与全球投资

中国企业参与外盘交易经历了多次巨亏事件。1997年的"株冶"事件，亏损了14亿元人民币，2004年的中航油事件，亏损了5.5亿美元，还有中储棉、储铜巨亏事件，中国企业纷纷成为国外“大鳄”狩猎对象。这些巨额亏损仅仅归结为具体操作上的风险管理不当并不足够，交易通道的缺陷同样不容忽视。以中航油为例，其交易通道包括日本三井银行、法国兴业银行、英国巴克莱银行等国际知名投行，但这些公司不仅仅是做市商同时也是中航油的交易对手。系统可能发生的交易延迟、滑点控制等一系列的技术问题都可能对交易产生不可忽视的影响，是否拥有中国完全自主掌控、撇开交易对手直接与交易所进行清算的交易通道和清算系统是中国金融机构和中国投资者参与全球金融活动的无法回避的问题，对中国资金走向海外公平参与全球投资起着重要作用，直达所做的工作，已经为中国资本“走出去”开辟了一条通道。

5、引进境外资金，助力中国资本市场国际化

直达的交易系统不仅为走出去的中国投资者和券商服务，也为引进来的外国投资者和券商服务。通过直达所搭建的一个横跨全球、连接国内外，囊括股票、期货、外汇、基金、债券等全市场品类的一体化交易平台，国外的投资者可以很方便的参与中国境内原油期货的交易，参与沪股通、深股通的投资。这些都有助于将国际资金引入到中国资本市场，有助于中国资本市场的国际化进程。而一个拥有足够广度的国际投资者群体，一个拥有足够深度的全球化产品结构，无疑有助于中国参与全球资本定价，有助于扩大中国价格在全球的影响力，有助于中国资本市场的国际化。

中国金融业对外开放事关国家全局，而率先走出国门的中资金融机构，作为实施此战略的核心载体，肩负为中国金融业国际化、为中国经济转型升级“搭桥修路”的使命，无疑起着探索者和铺路者的作用。