仍处于多头氛围之中

以3月16日美联储加息为时间中轴，3月上旬受美联储加息预期打压，金价下行；3月下旬，因20国集团(G20)对美国政府的贸易保护主义采取默许态度，打压美元跌破100大关，美股无力再创新高，金价获得提振。另一方面，突如其来的英国伦敦恐怖袭击事件增强了全球金融市场的避险情绪，日元、黄金等避险资产表现良好，黄金的涨势得到支撑，3月金价先抑后扬，走出V形反转形态。

A 4月美元总体偏弱

展望4月金价，5月不会加息的预期，令市场增加对美元空头的押注，而4月23日的法国大选及美国总统特朗普新政策的推行遇阻等政治因素，也提振了金价。虽然良好的美国经济数据和美联储官员的“偏鹰”讲话，短时会打压金价，但总体上金价仍将维持振荡上行趋势。

上周多位美联储官员轮番上阵，发表各自对美国经济及货币政策前景的看法。这些官员体现出两个极端，一方是绝对的“鸽派”，称年内应加息1次甚至暂停加息；另一方则认为今年可加息3次甚至4次，可谓“鹰鸽”嘹亮。

然而，从美联储利率点阵图来看，美联储今年可能的最高加息次数是4次（概率较低），而即使能够加息4次，美联储在3月议息会议之后，也不会在5月进一步加息。2017年美联储总共有8次议息会议，会议之后有新闻发布会的有4次，这是美联储与市场充分沟通的时机，为了防止会议结果对金融市场产生冲击，我们有理由相信，今年美联储任何一次加息决议都将在包含有新闻发布会的月份进行，换句话说，3月、6月、9月、12月才是加息焦点。

表为美联储会议议程

另一方面，美联储在3月发表的声明中称，家庭消费温和增长，但企业固定投资依然疲软。通胀率自年初以来上升，不过仍低于美联储2%的目标。考虑到美联储的声明和耶伦表态都称未来加息将是循序渐进的，且依据数据为参考，虽然美国经济数据近期表现良好，但也仅是复苏起始阶段，并不支持连续加息，因此我们断定，美联储5月不会加息，由此美元在4月不会维持强势，金价有望获得支撑。

近期美元下挫的主要原因在于全球央行政策分化趋势突然改变。过去一整年，央行政策分化是美元上涨的主要动力。此次美联储加息之后的24小时内，中国央行迅速上调了货币政策利率，欧洲央行也发出“鹰派”评论。中国央行行长周小川在周末博鳌亚洲论坛上表示，在实施多年量化宽松货币政策之后，本轮政策周期已经接近尾声，即货币政策不再像过去那样宽松。但危机后各国复苏步伐并不相同，经济发展情况存在差异，因此，各国的货币政策并不同步。

为应对金融危机，中国自2008年9月起实施适度宽松的货币政策。2010年下半年，中央经济工作会议召开，宣布回到稳健的货币政策上。但考虑到全球经济仍复苏乏力，欧洲又发生了主权债危机，其他国家也面临着挑战，因此，中国采取了渐进的方式向稳健的货币政策回归。现阶段，包括日本在内的各国央行依然面临着许多挑战，但大方向上，大家都意识到了货币政策所面临的局限，是时候考虑如何以及何时退出量化宽松的问题了。我们认为，全球央行同步发出收紧信号，扼杀了美元的单边上涨趋势，这有利于金价上行。

图为美元指数与金价

B 美国经济数据短时会限制金价上涨幅度

图为美国新增非农就业人数

从就业数据看，如果二季度新增非农就业数据能够持续地稳定在13万人以上，2017年6月美联储加息的概率仍比较大。美国2月新增23.5万个非农就业职位，高于市场预期的增加20万；失业率由4.8％下降至4.7％，为美联储所关注的U6失业率下降0.2个百分点至9.2％；就业参与率则较上个月微涨0.1％至63％。与此同时，公布的工资增长数据也比较强劲：美国2月平均时薪环比增长6美分或0.2％至26.09美元/小时，同比增长71美分或2.8％，高于前值2.5％；2月平均每周工时保持在34.4小时不变。就业数据良好，将使得4月金价上涨幅度受限。

美国政府最新公布的报告称，2月美国消费者物价指数（CPI）小幅增长，这表明通胀压力有所上升，这种压力自去年夏天以来一直都在得到加强。报告显示，2月经季节调整后的消费者物价指数环比增长0.1%，创下了自去年夏天以来的最小单月增幅。2月消费者物价指数的同比增幅达到了2.7%，创下了自2012年年初以来的最高水平，相比之下1月的同比增幅为2.5%。而就在一年半以前，通胀还基本处于休眠状态。从CPI与油价的关系不难看出，2017年一季度通胀的上升与油价走高有密切关系，如果油价二季度能够持稳于45美元/桶上方，预计通胀能够维持当前的上升趋向，考虑到就业市场接近充分就业的表现，良好的经济数据或提振市场对美联储未来加息的预期，由此或将限制4月金价的上涨幅度。

图为油价与美国CPI

C 欧美政治因素总体利多金价

特朗普新政，比如减税和放松监管，将会刺激经济增长和通胀，并促使美联储收紧货币政策，由此使得国债收益率走高，美元和股市走强，而金价承压下跌。不过，一旦特朗普政策遭遇阻碍，市场将会走出相反方向。从时间和推进进程来看，医改需要花时间，税改将花更长时间，其他所有事情也都是如此。上周五美国共和党取消了对特朗普医保法案的表决，此举被认为是特朗普执政以来遭遇到的最大的“滑铁卢”。在特朗普遭遇重大挫败之后，外界质疑特朗普政府推进包括减税在内的财政议程的能力，因此黄金价格获得提振。后续市场仍需要关注白宫与国会关于新政的讨论。

G20央行和财长会议，放弃了维持全球贸易自由与开放的承诺，对日益深陷保护主义的美国采取默许态度，打破10年来支持自由贸易的惯例，此举被广泛认为是自由贸易立场的倒退，令市场投资者担忧情绪升温。另一方面，自从特朗普政府提出“美国优先”的贸易政策后，其立场十分坚定。美国虽然声称不会挑起贸易战争，但对于美国贸易政策的立场却从未松动——倡导弱势美元提振本国贸易，从这个角度看，4月美元不会强势。

图为特朗普政策

英国将于3月29日正式启动脱欧程序，但是想要达成目标并非易事，与欧盟以及在极短时间和27个成员国达成协议等都存在很大的障碍。此外，法国大选已经开启，最新民调显示，中间派独立候选人马克龙占据上风保持领先，极右翼国民阵线的勒庞则紧随其后，接下来的两场辩论成为关键。当前市场仍存在避险情绪，推升了一些避险买盘，给金价提供了一些上涨动能；同时，近期法国暴力袭击频发，冲击法国大选，更加重了市场的避险情绪，贵金属成为投资者的首选。

图为2017年重要政治事件

D 供给疲弱或诱发长期买盘

图为黄金供给

从大类资产配置角度出发，长期投资者需要关注未来黄金市场供需失衡的因素。自2012年10月金价大跌以来，在经过多年下滑之后，虽然去年金价开始复苏，但是全球排名前10的黄金矿企更多的关注仍放在削减成本上，结果就是主要矿区的黄金产出在下滑。当今全球没有新的大型金矿被开采，2012—2015年的大宗商品低潮期，迫使矿企大幅削减开采预算，导致2016年黄金产量下降，这也是自2008年以来首度出现年比下降。从2017年开始，全球金矿供应下行概率较大，而若供给持续低迷，则未来黄金需求可能会急剧攀升，因此从资产配置角度出发，供给疲弱或诱发长期买多。

图为金银比值

从大宗商品角度整体看贵金属市场，白银价格前期调整幅度已经偏离了大宗商品价格整体的趋势，有反弹的潜在需求。从金银比值走势看，虽然经历了几个月的横盘振荡，但总体下行趋势不变，这意味着拥有更强工业属性的白银，未来较黄金将更抗跌，上行空间将更大，即未来白银较黄金或更抢眼。从图形上看，金银比值目前达到前期振荡区域的上沿，存在下行的可能，我们推荐做空金银比值策略。

总而言之，虽然美国经济数据压制金价涨幅，短时或令金价出现小幅回落，但4月金价仍在多头氛围之中，总体仍趋于振荡上行。从技术角度看，指标与均线系统利多金价，下方1220美元/盎司附近是较好的中期多单入场区，在短中线交易过程中，关注200日均线及千三关口附近阻力区。

图为金价月线