七禾网注：与嘉宾的对话仅作为研究之用，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

胡超

24岁，男，四川成都人，2000年接触股票，2008年进入证券投资市场，目前任百仑基金管理有限公司投资总监。拥有多套交易策略，采用全品种分散，全程序系统自动交易。

2016年10月，旗下百仑量化对冲基金一期，在格上理财程序化期货一亿以上私募，综合排名第二名。

旗下百仑量化对冲基金二期获2016七禾基金奖对冲单项奖。

精彩观点：

定量客观投资，控制仓位，分散投资。

定量客观的量化交易能提高基金的规模承载能力，管理能力。

电脑只认定量精确的交易信号，不犹豫，不贪婪，不恐惧。

(程序化交易)将人从重复的交易过程中解放出来，使人有更多的时间去做一些具有创造性的事情。

量化基金边际运营成本很低。而主观交易边际运营成本则可能是数十倍于量化基金。

美国量化交易已经出现了几十年，但是仍然存在不少量化基金获得了长期稳定盈利。

同质化的问题会不断的出现，同时被不断的解决。

所有的逻辑和人性都会通过数据来体现。

（好的系统应是）多元：采用低相关性的多元信号。开放：可以发展与更新。

稳健型趋势跟踪算法类策略、爆发型趋势跟踪算法类策略、趋势反转算法类策略、震荡转向算法类策略。

同一个算法类策略也会因为其策略灵敏度不同而形成对冲互锁的效果。

双十一，当天晚上趋势类策略和反转类策略，低灵敏度策略和相对较高灵敏度策略形成了自动对锁，成功将产品净敞口将至原有的十分之一。

全品种配置的，因为他们代表了不同的行业，只要有一个行业的期货合约有大的行情，就会为产品创造大的盈利。

趋势策略主要是发现趋势行情的策略，反转类策略擅长捕捉反转行情的交易机会，当行情由趋势转为震荡时，二者能形成有效对冲。

市场对待风险和收益永远是公平的，盈亏大小在于你对风险的态度。

量化交易需要将极端的行情提前考虑到交易系统中去，当风险发生时，系统就会自动进行事中风控。

一个策略在它应亏损的时候没有亏损，那么在它本应赚钱的时候就不会赚钱。

我们不会进行加减仓，系统会通过对冲来调节净头寸。

获奖并不是我们追求的，我们追求的是为投资者创造长期稳定的超额回报。

中国经济转型时期，世界政治动荡时期，市场是不会平凡的，未来的量化交易充满机遇。

七禾网1、胡超先生您好，感谢您和七禾网进行深入对话。您表示自己刚入行时便从事基金量化交易工作，您当时所接受的交易理念是怎样的？

胡超：定量客观投资，控制仓位，分散投资。

定量客观主要是不受主观情绪的影响，也不受噪音影响。主观投资者在投资过程中，难免会由于内在或者外在的原因，而出现心理波动，从而影响到投资效果，而量化交易不存在这个问题。当前中国资管行业正在飞速发展，私募管理规模超过公募基金规模后继续一路创新高，定量客观的量化交易能提高基金的规模承载能力，管理能力。

七禾网2、大家通常认为，一些年轻的市场投机者不如经历过市场的“腥风血雨”的老手心态平和，喜欢追求刺激感，所以操作手法都偏激进，而您表示自己的风险头寸甚至从来没有超过30%。您认为，这与您自身的哪些因素和特质有关？

胡超：核心特质就是量化。可能与市场上一些主观转量化的投资者不同，我和现在的同事从一开始进入这个行业就是做量化，不存在市场上一些主观转量化的问题。

所谓市场的“腥风血雨”后的老手心态平和，只是对主观交易的描述。主观投资之所以需要常年的积淀，主要是让他们能客观理性的执行自己的交易策略和理念，而这一过程可能需要十年或者更长。但是对于全量化交易而言，电脑天生具备这样的能力，无需几十年的投资经历去磨合，电脑只认定量精确的交易信号，不犹豫，不贪婪，不恐惧。对于仓位不超过30%，其只是对风险定量的一个结果，是由资金风险属性决定的，而不是我们去主观决定的。

七禾网3、您尝试过自己主观交易吗？您认为程序化交易相较于主观交易，有何优势、劣势？有盘手认为做程序化交易盈利概率大，而主观交易的高手收益率应该会超过程序化交易。对此您怎么看？

胡超：主观交易当然是有的，2008年进入市场之初，就是做主观交易过来的，不过很快就转入了对各种定量指标和方法的深入研究和学习。

程序化相对主观而言，优势还是比较多的。首先，从人本身而言，是将人从重复的交易过程中解放出来，使人有更多的时间去做一些具有创造性的事情。其次，就交易而言，程序能长期坚持客观理性的进行交易，可以排除人性的贪婪恐惧，不会因为交易员生活中的问题而影响交易；同时，程序化交易能通过分散化来承载的大规模资金，而且风格绝对统一，不会出现主观交易10只产品10个风格的现象。现在百仑基金同时上线了将近300个子策略，也很难想象让近百名交易员来分散执行300个交易策略的景象。最后，从基金运营成本而言，一家量化基金规模1000万的时候，一年运营成本50万，1亿的时候60万，10亿的时候，可能也就70万，量化基金边际运营成本很低。而主观交易边际运营成本则可能是数十倍于量化基金。

关于主观交易和量化交易盈利概率这个问题，我认为其和主观或者量化本身是可以无关的，如果手工交易员都是长期绝对严格执行自己的理性交易方法，程序与人的盈利概率应该是在同一起跑线上的。不幸的是，人常会出现一些非理性的交易行为，影响到他的综合盈利概率。

至于主观和程序化交易的收益率比较，我想从两个方面来回答。一是我交易一直是坚持先看风险，再看收益，因为脱离风险去看收益是徒劳的。比如，百仑一期的初始开仓是5%，然后盈利加仓，最后的年收益率是30%，也就是说期货头寸仓位盈利达600%，任何有效资产组合都可以通过提升其风险资产权重，以获得更高的期望收益率。二是从时间周期来看，短期收益率的明星每年都有，但是在世界范围内，能做到长期数十年高收益的恒星，却没有几个。

七禾网4、目前市场上对程序化交易还有一种观点，认为程序化交易在历史市场行情和未来市场行情之间建立起了一种并不存在的逻辑联系，不过是对历史行情的统计幻觉而已，您如何看待这种观点？

胡超：首先，量化交易可以是源于纯统计，也可以源于投资逻辑。其次，没有人能不看过去就去研究未来。每个人才接触证券投资的，都会先打开历史行情。所有的经济理论，本源都是对历史已经发生的事实的研究和发展，交易不例外，量化交易也不例外。没有历史去看未来，那么未来将什么也没有。

七禾网5、现在有很多量化机构和很多个人投资者也在做程序化交易，会不会出现策略的同质化严重，导致收益收窄的情况？

胡超：第一，从历史的角度来看，量化投资的范围本身不止是中国市场，而是全球市场，美国量化交易已经出现了几十年，但是仍然存在不少量化基金获得了长期稳定盈利。第二，量化交易技术与策略也不是一层不变的，其随着金融市场、IT技术及投资方法的发展而不断发展的，策略内容也是呈现新旧替代的特点，同质化的问题会不断的出现，同时被不断的解决。新技术的开发也是百仑基金团队的重要任务。

七禾网6、您对期货的理解是经济逻辑和人性的结合的一种产物。请问有哪些经济逻辑会被应用到交易中？

胡超：经济逻辑是指经济规律，期货代表着资产价格，他是经济的一部分，长期一定是受到经济规律的影响；而短期价格波动又受到市场行为的影响；对于量化交易而言，最终交易我们是不管经济逻辑或者人性的，只做数据分析，相信所有的逻辑和人性都会通过数据来体现。

七禾网7、那么其中人性的部分呢？您认为程序化交易是在赚人性的钱吗？

胡超：利润都是市场给的，行情总是夹杂一些经济规律和短期人性，我们并没有区分，只管市场给得多少，市场给多少，我们就赚多少。

七禾网8、“该不该手工干预”——这个讨论长期存在程序化交易的圈子中，支持与反对方各有拥簇，您对在程序化交易过程中进行手工干预持什么态度？为什么？

胡超：否定态度，既然做量化的，就把你干预的逻辑写成程序。我们所做的调整是基于策略本身会被更新或者重新开发，一些不适应新的市场特征的策略会被取代。

七禾网9、程序化能够实现盈利的前提一定是有一套好的交易系统做支撑。您觉得一套好的交易系统至少应该包含哪几个方面？

胡超：多元，开放。

多元：采用低相关性的多元信号。

开放：可以发展与更新。

比如百仑基金的策略发展和更新都是在实践的反馈下进行的。比如，在2016年之前，市场波动性较小，系统中，稳健型趋势跟踪算法类策略在市场中表现很好，但是到了2016年3月，市场的波动特征已经发生了改变，系统再沿用之前的策略内容，产品表现可能会不尽人意。这段时间，我们对策略的波动性信号算法进行了改进，然后将新策略加入到原有系统中，其效果在后来黑色系行情中得到了体现。

七禾网10、贵公司一个交易策略从开发到实盘，需要经历哪些步骤和过程？

胡超：