上周债市维持回调走弱局面，十年期国债收益率上行近10BP。从去年10月以来，本轮熊市调整时间已有半年之多。虽说债市牛长熊短，但在目前监管趋严和资金偏紧背景下，收益率曲线再度呈现平坦化特征，弱势情绪难有改善。

月初资金面维持紧平衡

按照惯例，月初为传统流动性宽松的窗口。今年以来，月初资金面似乎经常出现偏紧局面，并没有如市场预期般宽松，即资金面不仅会在月末和季末压力明显，在月初也会出现紧张。年初至今，质押式回购利率上行明显，反映出央行逐步收紧货币市场流动性和有序去杠杆的政策取向。

上周央行于公开市场共进行2500亿元的逆回购投放操作，另有2400亿元的逆回购到期，因此上周公开市场实现净投放资金100亿元。此外，还有2300亿元6个月期MLF到期，但央行并未进行续作。虽然公开市场连续四周维持净投放，并加大短期资金投放量，但是上周五资金面出现较为宽松迹象后，央行便暂停了公开市场操作。这也表明央行在降低资金利率波动下，维持资金面紧平衡意图明显。展望本周，公开市场方面有3100亿元的逆回购到期，预计整体紧平衡的状态仍将延续。

美联储六月加息预期升温

上周五，美国劳工部公布的4月非农就业报告显示，新增非农就业21.1万人，高于市场预期的19万，失业率从4.5%下降至4.4%，创十年来最低点。4月非农数据总体好于预期，进一步印证5月FOMC会议声明中提到短期因素主导美国一季度经济数据走弱，只是暂时现象，未来经济活动仍会温和扩张。这也进一步提高了美联储6月加息的概率。此前，美联储5月FOMC会议决议以9∶0的投票结果通过，决定维持0.75%—1.0%的联邦基金利率水平不变。

今年年初以来，美元指数出现振荡回调局面，人民币汇率企稳维持区间波动。后市需要警惕美联储加息对新兴市场的冲击。同时，在中美利差支撑下，国内收益率易升难降，对债市压制仍旧较大。

二季度经济数据有所放缓

近期，国家统计局公布的数据显示，4月官方制造业PMI为51.2%，不及预期，较3月的51.8%也出现明显回落，创下去年10月以来新低。这主要是由于原材料价格回调、需求趋于平缓影响。同时，4月财新制造业PMI增速亦放缓，降至去年9月以来的最低点。

分项来看，仅产成品库存指数、供应商配送时间指数有所上升，原材料库存指数持平，其余10个指数均有所下降。大宗商品价格今年出现明显下跌，企业主动补库存行为弱化。金融政策趋严和房地产调控显现，对一季度的经济复苏预期有所打压。在目前资金偏紧和严监管下，基本面对债市提振有限。

综上所述，“一行三会”统一的严监管，带来流动性收紧，导致4月以来股市、债市和商品均出现大幅回落。不过，监管层也强调要采取切实措施维护金融稳定，守住不发生系统性金融风险的底线。近期市场投资者主要关注于后续监管政策推出和市场对此的反应，短期债市交易情绪依旧维持谨慎。中期看，通胀压力整体缓解和基本面放缓对于利率债有一定支撑。