导 读

　　近期调整属于系统性风险

　　系统性风险主要由中国紧缩政策、美国金融机构改革和希腊财政问题所引发。目前系统性风险已集中爆发，市场做多的安全边际在不断提高

　　与此同时，基本面状况仍旧不断得到改善。经济复苏渐行渐强、下游企业订单预增较大、行业重组大肆开展。

　　目前市场可能正在构筑宽幅震荡区间下沿，国内价格可能在50000-52000 元，LME 价格可能在6300-6500 美元之间。短期价格走势可能受到市场情绪和政策面持续打压较为反复。

　　市场评论

　　铜价自 1 月7 日以来持续调整，自1 月27 日开始加速，此轮调整的累计跌幅达到1195 美元，幅度为15.33%，给市场造成了较大的恐慌气氛，因此市场情绪开始变得悲观起来。

　　但此次调整并非是有色金属单独调整，原油、黄金、道指、农产品也跟随调整，因此此次调整诱因应属于系统性风险。

　　从调整幅度来看，也有强弱之分。有色金属表现最差、其次是农产品和原油、紧接着是黄金。由于欧美股市杠杆比以上大宗商品略低，因此不具有很强的可比性。有色金属表现最差则主要是由于09 年有色金属的累计涨幅是最大的，超过原油、农产品以及黄金等，如果承认市场是“强弱交替”的盘旋上升轨迹的话，则此轮调整幅度有色金属将持续大于其他大宗商品，有可能意味着此轮调整并未结束。

　　中国央行调整存款准备金率，引发对中国货币政策开始收紧的预期

　　年初以来，市场对中国政府调整货币政策的猜测就不断增多，尤其是在 2010 年1 月第一周市场传闻各家银行放贷超过6000 亿元的消息之后，引发了市场对于通胀的狂热预期，从而逼迫央行出手，于1 月12 日发布上调存款准备金率的消息。其实早在央行调整存款准备金率之前，在央行1月7 日进行的公开市场操作中已经有所动作，央行于1 月7 日发行的票据将3 个月期央票利率和91天正回购利率分别提高3 个基点和4 个基点，但市场的置若罔闻最终导致央行被迫出手，重拳出击。

　　在央行 1 月12 日发布上调存款准备金率的消息之后，事前开始调整的有色金属和农产品继续快速调整，事前未进行调整的美股、原油和黄金也开始调整，从而导致市场产生了一轮共振，市场的情绪再度转为悲观。

　　但在市场快速下跌的时点，中国央行于 1 月底至今发行的2010 年第六、七、八、九期央票发行利率持续走稳，显示央行有可能在政策调整后进入暂时的观察期，预计后市央行收缩节奏仍会根据市场情况边走边看，保持通胀稳定，并坚决打压通胀高涨预期。

　　奥巴马提出对美金融机构的规模和交易方式作出限制

　　几乎与此同时，奥巴马提出对美金融机构监管进行改革，提倡限制金融机构的业务规模，并将传统银行业务和投资银行业务严格分开，试图恢复1930s 的《格拉斯-斯蒂格尔法案》，此方案一出，引起美国市场一片哗然，商品、股市调整速度加速。

　　此次监管改革提出的背景则是 2009 年美金融机构利用政府救市的资金大量进行自营操作，赚取高风险利润据为己有，引起美国政府和民众的强烈不满，从而导致了此次事件的发生。事后据我们和国外投行的一些沟通，我们认为此次美国政府对金融监管机构的改革是有备而来，目前各大投行也已经收到了一些相关的操作细则，正在积极评估。但如果仅是对公司构架和股权结构的重新确定，应不会对原有头寸产生重大调整。

　　因此，我们更赞同外界评论的说法：美国政府和华尔街就像是现代版的“猫和老鼠”，两者不会有根本的利益冲突，偶有言词争吵，但双方都不会去损害对方的核心利益，类似一场心存默契的公关游戏。或许最后的结果会像2008 年传出的原油持仓限制制度一样，雷声大但雨点却小。

　　希腊的财政危机使得欧元的吸引力下降，诱发美元不断上涨

　　在中国央行紧缩政策和美国提出金融监管改革之前，希腊的财政赤字问题一度成为外汇市场的焦点。迄今为止，已经导致欧元/美元从高点回落1000 多个基点。

　　虽然希腊的状况不容乐观，目前希腊的负债总额已经是GDP 的113%，且负债的流量每年还以12.7%的速度在增长，其财政恶化的主要原因是由于其支撑经济发展的两大支柱——旅游和航运业到目前为止受金融危机影响并未复苏。同时，欧元区的其他国家，比如：爱尔兰、西班牙和葡萄牙，目前也属于高危国家。但是欧元区的核心国家法国、德国、意大利的财政状况较为良好，且可以通过向IMF 借款来帮助融资，因此希腊的问题导致欧元解散仍旧是一个极小概率事件。因此欧元长期前景依然看好，但短期走势可能会受到其持续影响而反复。

　　欧美数据持续向好，经济复苏渐行渐强

　　近期公布的美国 ISM 制造业指数、消费者信心指数、09 年第四季GDP 增值以及消费者个人支出均大幅好于预期。欧洲、日本以及中国的制造业指数持续处于扩张期。继续巩固了经济复苏的预期，那么基本面对铜价的支撑力度会越来越强。