21世纪的中国经济焕发出勃勃生机，增长势头迅猛，而国民经济的平稳发展是保证医药行业发展的经济基础与前提。不过作为典型的消费类行业，刚需属性以及明显的弱周期性决定了医药行业对宏观调控具有一定的防御性，这也使得行业受国内经济波动的影响相对较小。

一、医药行业分析

医疗保障体系的建立和完善确保了医疗行业的迅猛发展，极大地促进了医疗需求的释放。中国医药业在近几年来改革的步伐明显加快。医药分家、药品降价、药价放开、处方药、连锁经营、医疗保险制度、新的《药品管理法》及《药品注册管理办法》等法规的出台，一系列的改革措施让人目不暇接，而所有改革的落脚点只有一个，那就是增强中国医药企业的竞争力。

医药行业被称为永不衰落的朝阳产业，未来医药行业的总体发展趋势非常明确，人口老龄化、健康意识增强以及疾病谱的不断扩大促使医药需求持续增长；生物科技的发展使得医药创新研发能在技术上得以保证，满足医药需求；而政府对医疗投入的不断加大则满足了资金需求。

下面，笔者就从基本面的角度简单分析一下医药行业中的龙头企业——复星医药。近日，素有资本运作“野蛮人”之称的复星医药在“高管变动”后，再现新动态。只不过，这次既不是“买买买”，也非人事“变变变”，而是股东频繁增持。其实，在大股东增持带来“曝光量”前，复星医药就凭借背靠复星国际这艘超级航母，享誉境内外。随着股价、市值的走高，复星医药吸引了诸多大行券商的目光，更有部分机构直接从市盈率等方面支持复星医药，“静态市盈率23倍左右，EPS为1.35，严重被低估，投资价值较大。”

二、对复星医药的具体分析

（一）公司基本分析

1.公司股价走势

由上图我们可以看出复星医药（600196）近期走势持续稳健向上，期间有过短暂震荡调整，今年以来股价上涨40.01%【2017年1月3日（收盘价23.67）-2017年6月12日（收盘价33.14）】。

2.行业地位

通过查询同花顺软件中个股资料的行业排名，可以看到复星医药在同行业的42家公司中，每股收益排名2、每股净资产排名第4、每股现金流排名第5、净利润排名第1、营业收入排名第2、总资产排名第1、净资产收益率排名第19、股东权益比排名第36、销售毛利率排名第26、总股本排名第4，整体排名较高，属于在中国医药行业处于领先地位的上市公司。

3.产品与服务分析

复星医药的产品主要分为三大部分，分别为制药产品、医学诊断和医疗器械产品。其中，其药品主要针对五大治疗领域，即新陈代谢及消化道、心血管系统、抗肿瘤、中枢神经系统及抗感染等疾病治疗领域，且主要产品均在各自细分市场占据领先地位。日前，公司重组抗VEGFR2全人单抗用于实体瘤治疗获CFDA临床试验注册审评受理。医学诊断则专注于体外诊断领域的多种经营，产品涉及临床化学、临床免疫、分子诊断、基因芯片技术、临床微生物等检验医学领域。医疗器械产品涉及外科、医疗美容、影像、肿瘤、牙科、输血耗材等核心领域。在医疗服务方面，复星医药已经基本形成沿海发达城市依托“和睦家”品牌经营高端医疗、二三线城市肿瘤专科和综合医院相结合的医疗服务业务布局。

4.公司经营分析

上图为复星医药2016年度主营构成。2016年，在全球及中国经济仍充满挑战和不确定性的严峻形势下，国家医疗体制改革持续深化，制药工业增速有所恢复但仍维持低位运行，而医疗技术及医疗服务仍然受益于政策，面临快速发展机遇。复星医药秉持“持续创新、乐享健康”的经营理念，围绕医药健康核心业务，坚持产品创新和管理提升，积极推进内生式增长、外延式扩张、整合式发展，主营业务继续保持增长。

据该公司2016年度的董事会经营评述可知，2016年，复星医药实现营业收入人民币1462882万元，较2015年增长16.02%，剔除2015年出售邯郸制药及2016年新并购万邦天诚、新设温州老年病医院等公司的影响后，营业收入较2015年同口径增长16.15%。其中：药品制造与研发业务实现营业收入人民币1025954万元，较2015年增长14.83%；剔除2015年出售邯郸制药及2016年新并购万邦天诚等公司的影响后，营业收入较2015年同口径增长16.27%；医疗服务业务实现营业收入人民币167756万元，较2015年增长21.67%；剔除2016年新设温州老年病医院等公司的影响后，营业收入较2015年同口径增长13.57%。

在不断提升产品竞争力的同时，该集团高度重视营销能力的建设，现已经形成了近3000人的营销队伍，销售网络基本覆盖全国的主要市场，产品推广和销售能力不断增强。集团参股投资的国药控股经过十余年的发展，已成为中国最大的药品、医疗保健产品分销商及领先的供应链服务提供商，拥有并经营中国最大的药品分销及配送网络。复星医药与国药控股保持战略合作，通过与国药控股的合作，充分发挥双方的协同作用。

5.成长性分析

由上图可知，多家机构均对复星医药有乐观预期，预测其后两年的业绩能保持持续稳定的增长。此外，在近6个月的评级报告中，复星医药22次被评为“买入”，4次被评为“增持”，也可见各券商对复星医药看好态度之统一及其投资前景之良好。2017年，中国医药行业充满挑战和机遇。在市场需求方面，政府持续加大对全民医疗卫生事业的投入、国内老龄人口占总人口比例不断提升、国民人均可支配收入的增加成为推动中国医药行业持续高速发展的三大驱动因素。在产业结构方面，国内经济稳定增长，国家引导和鼓励战略性新兴产业进行产业升级和结构优化，支持以创新为驱动的医药行业的发展。

三、投资亮点

（一）医药工业基础稳固，龙头地位难以撼动。

复星医药目前的产品定位已经清晰，产品自身的壁垒较高，在我国流通领域的龙头地位稳定。公司已经建立了包括众多产品和服务在内的多样化商业平台。医药工业业务作为集团最大的营收来源，维持着稳定的年增长率。

（二）具有国内领先生物药研发平台，研发能力强大。

公司聚焦核心制药业务，具有国内领先的生物药研发平台，且在持续加大科研方面的投入，以小分子化学创新药、高难度仿制药、大分子生物药、特色制剂为研发主攻方向。丰富的“生物类似药+生物创新药”单抗产品线梯队奠定了公司中长期核心竞争力。除了人力和资金的巨大投入，公司还创新性地整合国内外资源，积极跟进全球医药行业前沿技术，不断增强企业的研发能力，并最终转化为难以逾越的竞争优势。

（三）涉足全球免疫细胞治疗，极具潜力。

复星医药与KITE（全球免疫细胞治疗研究领域的先驱公司）建立了国内合作，拥有KTE-C19在中国的相关权益，这预示着复星医药迈入了全球免疫细胞研究的最前沿战场。从治疗机理和目前业内公司的研发方向看，未来免疫细胞治疗和单抗的联合治疗方案或成为临床效果最佳的选择，复星医药战略布局锋芒渐露。

四、投资风险

国内医药生产企业数量众多，竞争激烈，产品价格不确定性风险较高；新药研发存在失败风险；医疗服务业务还面临医疗事故风险。

五、结论

复星医药作为国内具有一定规模，发展速度稳健，经济实力和科研实力雄厚，并率先迈开国际化步伐的医药企业集团，将从目前的医药市场和行业政策大环境中受益，成长空间巨大，尤其是医药工业和医疗服务板块的迅速壮大，对复星医药来说属于长期利好消息。综上，笔者给上海复星医药(集团)股份有限公司评级为“优”。（备注：七禾网研究中心目前对上市公司的评级分为优、良、中、差，并不代表对股票涨跌的预测。）

风险提示：投资有风险，本报告仅是个人观点，仅供参考，不构成投资建议。 

七禾网www.7hcn.com研究中心研究员 李烨

七禾网研究中心合作、咨询电话：0571-88212938