七禾网注：与智库嘉宾的对话仅作为研究之用，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

言程序

上海言起投资管理咨询有限公司总经理

现为全球交易私募基金经理、公募基金专户投顾、期货证劵资管投顾；并在期货日报、七禾网、和讯财经专栏作家；央视CCTV期货时间大赛策略提供者；第七届全国期货实盘赛基金经理大赛评审。2016年度获得证券时报金长江奖“卓越风控私募基金产品”（ 七禾言起1号） ；2015年获财视中国对冲基金介甫奖——TOP30基金经理；2014年荣获CCTV央视交易大赛冠军；2013年荣获五项全国期货实盘量化组冠军；2013-2014年连续两年获得期货中国德州扑克邀请赛第一名；多次受邀CCTV、第一财经现场直播专访，带领言起投资团队进行日内、隔夜、价差、期现套利、α策略、价值型投资，投资全球经历10余年，始终保持着良好的收益与风控。

精彩观点：

市场是二八法则，当2016年底有八成的人说CTA产品是好产品，这无关CTA的交易行为，这是根据2016年交易策略表现较好的行销策略。

2017年上半年我们参与了股指期货的交易并获得相对好的收益。

我们目前在国内市场所参与的期货品种包含3种股指期货、21种商品期货（上下浮动2个品种）、2种国债期货。

交易周期上有日内与隔夜；策略类型上有趋势、震荡、套利，另外搭配量的运用。

利空不跌，缓步上涨，政府护盘有功！典型慢牛行情延续。

漂亮50仍会继续漂亮下去。

还是选择那些权值股，金融、银行板块，所谓的漂亮50，因为国家队会买入并持有，而我们搭上顺风车，享受慢牛的过程。

一旦纳入MSCI指数后，全球市场指数、新兴市场指数、亚洲市场指数短期将流入115亿美元，长期带来超过3000亿美元进入A股市场！

不需要择时，现在就是布局的好时机。只要算出公司价值低于市场价格的，我们即会买入并持有！

量化的发展未来必然走向AI，而瓶颈就是人要去接受新的事物与挑战。

言起是做全球的量化交易，所以交易港股很方便，反倒是我们利用沪港通、深港通使得在海外的基金能够参与国内的A股投资。

我将A股作为价值投资，把涨跌幅没有限制的港股视为短线操作。

资金在海外就有更多的选择，港股并不是我们认为最能获利的标的。

交易时间长了你一定什么事都遇得到。你避不掉，你唯一能做的就是不要全押一只！

我们在2015年初就开始运作QDII基金。

在两岸四地，能够同时交易大陆、台湾、香港、新加坡股票股指的量化交易团队为数不多。

极端情况要算到所有在线交易策略都亏到最大连续亏损，也不会碰到预警，再来思考风险报酬比。

换句话说不让单一策略或单一品种成为盈亏关键。

自动化控制亏损幅度，一般日波动在1-2%，月波动在10%，年波动15%，一旦达到，必须平仓检视，再上场！

我们一听说2010年4月16日股指期货即将开放，便立刻赶往大陆，因为我们知道这是一场十年、二十年的盛会。

金融交易的未来不在AI，而在于人机结合，成功者将会是最能和机器配合的交易员。

虽然交易的方法因新月异，但私募的底层需求不会改变，那就是为投资者创造价值。

当一个人有几个亿，叫做有钱，有几十个亿，叫做资本，有几百个亿，是社会资源。

巴菲特曾公开说，他愿意以100万美元打赌，赌的是从2008年1月1日起到2017年12月31日为止，十年时间内，标普500指数的获利回报率，一定会超过任何对冲基金经理人组合的基金回报率。

在如此困难的时局下，仍然不赔，甚至小有获利的私募，即是未来数年最好的投资标的。

七禾网1、言程序您好，感谢您和七禾网进行深入对话。2016年11月到2017年6月，市场上大部分商品期货的量化CTA策略表现不佳。您觉得主要是什么原因造成的？

言程序：主要原因有二，第一，2016年历经黑色系等商品行情，2017年上半年的波动显然没有2016年来的大，而且大部分的投资机构在2016年底预测伴随通货膨胀、原油上涨等因素，商品仍会有一波较大的涨幅。事实上大部分的商品在2017上半年不涨反跌，根据国际国内的交易习惯，下跌的过程中反弹因素使得交易策略获得的利润低于交易止损的金额，因而产生“回撤”。更别说是赌单边上涨，下跌时候加码摊平成本导致上半年许很多交易者出现重大亏损的结果。

第二，如果只切2017上半年的片面结果，阶段性亏损就是表现不佳其实对某些专业投资机构或专业投资人不公平。交易本来就是零和游戏，有风险，赚到该赚的，赔到该赔的，才是真正的认清市场。2017年上半年就是防守止盈的行情，别把2016年从商品获得的利润轻易还给了市场，这跟2015年股灾有雷同，当市场下跌波动变小，才是真正检验交易团队对交易策略的资金控管。

换句话说，市场是二八法则，当2016年底有八成的人说CTA产品是好产品，这无关CTA的交易行为，这是根据2016年交易策略表现较好的行销策略。但是当市场的很多人主要做CTA或只做CTA的策略，商品一旦波动不如预期结果可想而知。

七禾网2、我们发现，前段时间贵公司CTA策略的表现明显优于同行。贵公司为何能在这类策略上具备相对优势？

言程序：主要原因有二，第一，亏损的交易策略风控自动严格执行。第二股指策略收益良好。

狭义上来说，CTA策略的研究对象包括所有期货品种，像国内的股指期货、大宗商品期货和国债期货（利率期货），关键因素就是2017年上半年我们参与了股指期货的交易并获得相对好的收益，覆盖了商品市场没有良好单边波动造成的回撤，同时资金控管将风险控制得宜，使得整个基金产品在上半年获得正的收益。

七禾网3、您如何看待今年以来CTA策略的分化（有些策略不断回撤，有些策略不断创新高）？

言程序：我认为分化见仁见智，从我的角度上来说，要从行情上来看，趋势的行情有利于趋势的策略，所以在上下震荡的行情当中，就会来回止损，出现回撤。言起也有偏短趋势以及震荡型的交易策略，在2017年上半年就有比较良好的表现，不过毕竟占总策略的一小部分，趋势交易策略还是在股指期货市场展现优势。我注意到问题当中有“不断回撤”，这可能跟资金控管有关系，如果是自己在作交易，是自己的帐户，自己在作风控，自己决定是否能承受！但如果是基金产品，在风控层面就会出现制约，将表现不好的策略减少权重甚或下架。至于策略的创新跟优化，我想是每个人都必须要做的事情，在重复行情上来检视。

七禾网4、贵公司在CTA策略方面，是全品种均衡覆盖的，还是会对某类或某几类品种特殊对待？为何如此安排？

言程序：是均衡覆盖的，更严谨的说，在一定量活跃品种中，风险均衡覆盖。我们目前在国内市场所参与的期货品种包含3种股指期货、21种商品期货（上下浮动2个品种）、2种国债期货。如果国债期货忽略不计，股指期货与商品期货的风险各占一半，剩下的再分散到各个品种中。这样的结果或造成IF、IH、IC会大于单一商品期货品种，因为杠杆规模不一致。就股指与商品而言相关性是截然不同，所以大方向股指与商品都必须配置，在2017上半年就出现，股指与商品一个有利于进攻获利，一个需要防守止盈的节奏，这刚好又跟2016年相反。

七禾网5、贵公司的CTA策略，在交易周期上、策略类型上，目前是怎么搭配的？会不会随着市场的变化而有所调整？

言程序：搜集最小单位每笔成交资料，成为言起数据库，供研究部门、交易部门分析。交易周期上有日内与隔夜；策略类型上有趋势、震荡、套利，另外搭配量的运用。策略在隔夜基础上有比较多样的发展，目前是多品种、多策略的覆盖式交易，今年上半年上线AI交易行为，目前观察帐户净值表现情况。

七禾网6、就您看来，2017年下半年商品期货的行情波动会不会延续上半年的走势特征？下半年哪些类型的CTA策略可能会有较好的表现？

言程序：在6月最后一周，商品出现较大的上涨行情，橡胶、铜、镍、螺纹钢......等不外如是。接下来农产品在7月开盘可圈可点，主要就在于美元贬值，所以加上商品经过沉闷的上半年，较多投资者认为下半年上涨的行情更加期待。大道至简，在有趋势行情的时候趋势策略就会有所表现，同样的假设行情呈现趋势，上半年能获利的短趋势或震荡型在这样的行情当中就会表现平平。

七禾网7、就您看来，以CTA为主要策略的基金产品的业绩表现，在下半年会进一步分化呢，会总体向上呢，还是会群体性向下？

言程序：我希望在运作基金产品的投资团队，都能够柳暗花明，雨过天晴。主要还是强调就算以CTA为主要策略基金能够效法言起要分散多品种、多策略与股指市场，这样的布局，当下半年出现一波趋势行情，就能攻守互换！另外要看基金产品运行的净值，如果出现大幅亏损导致净值回落比较严重，甚至接近预警，神仙也难救！

七禾网8、2017年上半年的A股市场，最大的特征是什么？

言程序：利空不跌，缓步上涨，政府护盘有功！典型慢牛行情延续。

七禾网9、“漂亮50”的行情能否延续下去？为什么？

言程序：我认为可以，其一是MSCI指数将A股纳入，一带一路议题发酵，2017.7.3债劵通又开放........等都是A股的利多。漂亮50仍会继续漂亮下去。

七禾网10、2017年上半年，大部分股票阿尔法策略是亏损的，您觉得主要原因是什么？

言程序：除了受衍生性金融商品交易限制以外，就是贴水，亏损是正常，某些股票的团队会新增Beta、打新、与T+0的策略去增加收益。