七禾网注：与嘉宾的对话仅作为研究之用，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

长风秋雁

山东人，现居杭州，主做套利，2016年开始做外盘和期权，曾在某知名期货公司担任商品研究员、期现贸易经理，基金经理。

精彩观点：

套利模式比较稳定，胜率要高一些，行情是单边或者震荡，对我的影响都比较小。同时，套利的资金容量比较大。

我们要做好商品，就要站在现货产业的核心地位上去分析，深入产业链，站在龙头企业的位置上考虑。

一个行业的存在，不可能一直亏损，如果永远巨亏，那这个行业就倒闭了。但是暴利的情况也不可能长期维持，这个利润会驱动工厂生产，工厂生产又影响了物流的方向，物流最终通过成交的好坏将库存改变，这就是所谓的产业逻辑。

我觉得2017年的套利机会是不缺的，并且机会比较多，但是今年月间的套利越来越难，跨品种的套利对冲机会还是挺多的。

对于下半年的机会，农产品板块我觉得可以关注一下菜油和豆油、菜油和棕榈油的对冲机会。

菜油有进口利润的时候可以空菜油买豆油，菜油没有进口利润，同时消费还能转好的情况下，可以买菜油空豆油。

黑色系板块，可以关注一下1801与1805的跨期套利，买1801抛1805,另外还可以买螺纹和热卷，然后空焦煤。

最好的头寸是符合逻辑，但是这个逻辑市场还没有交易，一旦做对了，能赚一大波，即使亏了，只会亏一小点，这样的头寸就是好头寸，我会将杠杆放得大一些。

研究员重点是关注基本面的逻辑，就是供需的情况，找到矛盾点。而交易员主要关心两点，第一是基本面的逻辑跟盘面的互动关系，第二是心态的调整。

我认为盈利与亏损由三个方面来决定，胜率、盈亏比和资金杠杆，这三点会决定账户的情况。

（基本面看哪些信息比较有用？）第一个是基差、第二个是利润、第三个是库存、第四个是比价。

当期货大幅贴水现货，现货价格很高，期货价格很低，全行业巨亏，库存非常低，这个品种跟相关品种的比价又很低，如果几个条件都满足，就去做多，胜率是非常大的。相反，如果期货价格比现货价格高非常多，全行业利润还很大，同时库存不断的在积累，比价相关的品种来看，它已经是高估了，那就可以做空。

期货市场是零和博弈，本身这种模式不产生社会价值，只有服务了产业客户，才能够发挥期货的社会价值，否则就是一个纯粹的赌场。

期货市场比较吸引人的地方在于我的研究成果能够得到一个即刻的奖励或者惩罚，自我激励比较强，相对比较公平。

有原材料、有成品端的策略都是好策略，像大豆和豆油豆粕、玉米和淀粉、甲醇和pp、焦煤对焦炭、焦炭铁矿石对螺纹与热卷，这些能够做利润的头寸，对于长周期的资金来讲，都是好的标的。

七禾网1、长风秋雁您好，感谢您和七禾网进行深入对话。2017年上半年，整个商品市场的行情一直维持震荡，大部分盘手表现不佳，而您的账户仍保持盈利，净值曲线稳步上升。请问，在这样的行情下，您觉得自己能盈利的原因是什么？

长风秋雁：行情虽然比较震荡，但是基本面的逻辑是一直存在的，如果只做能看懂的一部分，做符合逻辑的行情，我觉得在这样的行情下还是可以盈利的。

上半年，买螺纹钢空矿石，做菜油和豆油的套利，豆粕空单与卖出看跌期权的对冲，包括一些豆粕的月间套利，这些都是符合逻辑的标的。

七禾网2、您主要做套利交易，为什么选择这种交易方式？

长风秋雁：因为我做的是基本面交易，相对来说套利模式比较稳定，胜率要高一些，行情是单边或者震荡，对我的影响都比较小。同时，套利的资金容量比较大。

七禾网3、我们都知道，套利模式种类较多，如跨品种套利、跨合约套利、国内外套利、期现套利等，请问在这些套利模式中您是否有所侧重？主要做哪一项或哪几项套利模式？

长风秋雁：跨合约与跨品种的套利。

七禾网4、在您的套利运作体系中，一般如何去分析和发现套利机会？如何制定和执行套利方案？如何根据行情的变化调整套利方案？

长风秋雁：这是一个分析框架的问题，我首先会看一下整个宏观，从利率周期、信贷周期、商品周期依次看下来，先做一个大概的多空判断。

第二，是产业链上的情况，主要分为两块，一块是系统数据的跟踪，另一块是与产业客户的交流。通过宏观加产业两个部分，一个系统的跟踪可以发现某一个品种，或者某一个品种的某一个合约出现了单边价格的错估。我发现错估之后，再去看盘面的表现，如果盘面在交易我发现的逻辑，我就会去开仓，如果我判断的逻辑后来发生了改变，就会止损。即使我没有亏损，但没有盈利很多，我也会平仓，结束掉这个头寸。如果我判断的逻辑继续在发展，盘面的走势也在按照我预想的模式发展，我可能还会加仓，主要是这样的思路。

我们要做好商品，就要站在现货产业的核心地位上去分析，深入产业链，站在龙头企业的位置上考虑，它后面是增加开工增加库存还是降低开工减少库存？有核心的一条线以后，就可以给这些企业做一个套期保值的生产方案，延伸出来，还可以做套利对冲、做单边。

七禾网5、市场上大家谈到套利交易可能首先想到的就是交易风险小，但也有投资者表示，套利十年没出事，出一次事就全完了。您对这样的观点怎么看？就您看来，套利一般有哪些风险？

长风秋雁：我认为符合逻辑的东西是有回归机制的，要做有回归机制的逻辑，比如某些人看两个品种的价差已经是历史极致了就进场交易，但是市场上并没有力量去扭转这个价差，这样就会有比较大风险。我所谓的有回归的逻辑，一个是理解产业链运作的逻辑,一个行业的存在，不可能一直亏损，如果永远巨亏，那这个行业就倒闭了。但是暴利的情况也不可能长期维持，这个利润会驱动工厂生产，工厂生产又影响了物流的方向，物流最终通过成交的好坏将库存改变，这就是所谓的产业逻辑。

第二个是理解交易所的制度，在某些合约上，我们要看到交易所对它的交割标准有着什么样的限定，是希望多空双方进行交割还是不希望进行交割，我们要知道规则制定者的立场。

产业和交易所这两部分都熟悉之后，相当于站在了胜率比较大的一方，这样做套利，大概率是能够成功的。其实说“套利十年没事，出一次事就全完了”，这也是仓位、风控、止损的问题，我们不能满仓赌一个套利的行情，这样的风险太大了。

具体的风险点，我觉得可能有几点，比如资金会冲击主力合约，集中去做多或做空某一个品种的主力合约。我可能觉得这个主力合约高估了，但是当时的市场行情比较亢奋，都一股脑的去买这个主力合约，这样我可能就有短期的回撤。具体到品种，农产品可能会炒天气，这有时候是不可预测的，虽然我们看到今天的天气预报是正常的，但是突然天气预报又改成不正常了，或者突然有超预期的降雨，这对行情的影响非常大。化工品主要看装置的开停，我们无法确定一些意外事件，比如装置爆炸。对于黑色系，如果宏观上有大的外围风险冲击，对整个宏观的扰动比较大，黑色的波动也会非常大。黑色交割的博弈也会有较大的影响，多空双方最后的仓单质量对于多头和空头的影响是非常大的，我们虽然一开始可以做一个逻辑的判断，但是并不能知道最后博弈的双方谁先会退场。

七禾网6、如果套利做错了，比如由于价差太大，做了价差缩小的套利，结果价差越拉越大，这时到底应该加仓还是止损？什么情况下该加仓？什么情况下该止损？

长风秋雁：一个是看逻辑的变化，另一个是看整体账户的回撤和单个账户的回撤，这就涉及到风控体系了。第一，如果逻辑做错了，就要平仓，我们判断的逻辑和后期演化走出来的逻辑不一致，这时就要平仓。第二，单个头寸如果回撤到整个账户的1%或2%，这个头寸可能要考虑止损了。或者总账户回撤了5%，就要看一下现在所有的头寸是不是有问题。

七禾网7、在资金管理这方面，您又是如何做的？

长风秋雁：在资金管理方面，对于每个头寸仓位的确定，我参考了海龟交易法则，比如每个头寸我最多想亏1%，那么我就要结合我交易头寸的波动率，然后进行倒推，方向做反1-2个atr，看下多少仓位能亏到1%。

七禾网8、有投顾表示，2017年缺乏套利机会，您怎么看待这种观点？您觉得今年下半年有好的套利机会吗？若有，请列举。

长风秋雁：我觉得2017年的套利机会是不缺的，并且机会比较多，但是今年月间的套利越来越难，跨品种的套利对冲机会还是挺多的。 

对于下半年的机会，农产品板块我觉得可以关注一下菜油和豆油、菜油和棕榈油的对冲机会，逻辑来自于棕榈油的复产或减弱，这样可能会出现买豆油空棕榈油的机会，或者是菜油和豆油的对冲，菜油有进口利润的时候可以空菜油买豆油，菜油没有进口利润，同时消费还能转好的情况下，可以买菜油空豆油。

黑色系板块，可以关注一下1801与1805的跨期套利，买1801抛1805,另外还可以买螺纹和热卷，然后空焦煤。