大部分投资者都会预判后市行情，但没有人能给出确定答案。如果你问我明天股市走势如何，我无法回答你百分之百上涨或下跌。但如果你问我中长期应该怎么操作，我会推荐你看《投资者的未来》。因为该书作者杰里米·西格尔为我们完成了一项杰出的工作，它为历史做出了裁断：长期持有胜过迅速换手，投资胜过投机，建设胜过赌博。

《投资者的未来》（The Future For Investors）简介

《投资者的未来》由杰里米·西格尔所著，清晰地向投资者展示了最为有效的投资策略。杰里米·西格尔根据投资收益率历史数据，从历史的角度纵向比较美国数十年来各个产业的投资收益率，从全球化的角度横向比较同一时期不同国家和不同投资工具的投资收益率，使得结论更加具有说服力。

杰里米·西格尔在书告诉投资者，收益最高的长期投资品种是股票，而不是债权或者现金。至于哪些股票值得长期投资？为了回答这个问题，西格尔做了大量的研究，最后得出出人意料的结论：对投资者来说，最好的股票并不是那些热门的新行业的股票。在更多情况下，最好的股票是那些乏味传统的公司，也就是那些出售香烟、挖掘石油、兜售软饮料和口香糖的公司。西格尔总结说，投资者可以在指数投资的基础上进一步提高，持有那些市盈率较低、分红比例较高的股票，并且在股票投资组合中持有40%外国股票。

作者简介

杰里米·西格尔(JeremyJ.Siegl)

沃顿商学院金融学教授，研究证券投资的权威，美联储和华尔街优秀投资机构顾问。曾在《华尔街日报》、《巴伦》、《金融时报》等主要的财经媒体上发表过多篇文章。

1999年，杰里米·西格尔在《华尔街日报》上发表的一篇警示网络股票的文章，引起了网络股票价格的大幅下跌，也引起了沃伦·巴菲特的关注，这为西格尔带来了进一步研究的动力，并最终促成了《投资者的未来》一书的完成。

代表作：《股票长期投资》、《投资者的未来》

金融大佬与媒体评价

投资者应该认真学习杰里米·西格尔的新发现与新思想。——沃伦·巴菲特

杰里米·西格尔是个睿智的人。也是瞬息万变的投资领域敏锐的观察者。对于那些想在新时代遨游的职业投资者和严肃的业余投资者来说。《投资者的未来》必不可少。——巴顿·比格斯

杰里米·西格尔为我们完成了一项杰出的工作。尽管没有人可以准确预知股票的未来，但西格尔的分析无疑为历史做出了裁断：长期持有胜过迅速换手。投资胜过投机。建设胜过赌博。有力的结论、出色的文笔以及令人耳目一新的观点使得这本书成为一本重要的必读经典。——吉姆·柯林斯《从优秀到卓越》、《基业长青》作者

杰里米·西格尔的新书远不只是一本典型的“西格尔式”的资产配置指导。这本书精湛、诱人、案例充分、通俗易懂且又不乏创造力。帮助人们找到带来丰厚利润的股票选择策略。即使是最老练的投资者也会从西格尔的新书中获益匪浅。——彼得·伯恩斯坦《与天为敌：风险探索传奇》作者

西格尔思考未来的方式别具一格，既有对历史深入而广泛的探讨，又不乏冷静睿智的投资分析。——罗伯特·席勒《非理性繁荣》、《金融新秩序》作者

在20世纪90年代让美国人爱上股票的教授仍然像以前一样乐观。不过他已经进一步完善了他的理论。——《金钱》杂志

“沃顿奇才”发表了他对未来市场的看法和对宏观经济部门及其发展变化的深入理解，人们热切地渴望着从他那里获取关于经济形势的远见卓识，再将这些知识应用到市场中去。　——《股票、期货与期权》杂志

精彩书摘

1、我在这本书中所做的研究得出这样一个结论：许多投资者做出的投资决策实际上是基于错误的观念——他们并不清楚是什么决定着股票收益。我的投资观念的改变则起源于我在一次演讲后被问到的一个问题。

2、出于对创新的热情，投资者为参与其中支付了过高的价格。增长被如此狂热的追求，它诱使投资者购买定价过高的股票，而这些股票背后的产业瞬息万变且面临过度竞争，这些产业中少数的大赢家无法补偿数量众多的失败者。

3、股票投资的回报并不依赖于公司利润增长，而只取决于实际的利润增长是否超过了投资者的预期，这个增长预期就体现在市盈率中。

4、最佳的长期股票不一定是通过“价值”或“增长率”的概念来界定。最好的投资目标也许是快速成长的公司，不过前提是其定价相对于增长率必须要合理，同时它的管理层必须已经凭借高质量的产品在世界上建立并保持着良好的信誉。

5、资本主义经济引擎的动力来源于新的消费品、新的生产或运输方式、新的市场、新的产业组织形式……创造性的毁灭是资本主义的本质。这是资本主义的本质所在，也是每个资本家的所思所想。——约瑟夫·熊彼特 

6、许多投资者做出的投资决策实际上是基于错误的观念——他们并不清楚是什么决定着股票收益。

7、新的公司对你的收益很重要。我们处在一个动态的经济中，新的公司和产业不断的出现，旧的经济实体或者破产或者被其他公司兼并，这种创造性的毁灭过程正是资本主义经济的本质。

8、混淆投资者收益和市场价值是许多投资者甚至专业人士都会犯的错误。二者在短期内的确有紧密的联系，在几天或者几周之内，它们之间存在着近似完全相关的关系，不过随着时间的推移，二者的相关程度会大大减弱。对于长期投资者来说，股利才是收益的主要来源。

9、许多投资者和咨询师没有认识到股利再投资在长期中的重要作用。当投资者应该着眼于长期收益时，他们的目光却过多的被短期价格上升所吸引，这是增长率陷阱的另一种表现。人们必须保持耐心，必须明白只有通过股利再投资积累股票数量才能增加他们的收益。长期投资者一定要记住，股利的再投资至关重要。

10、因为预期增长率较高的公司其股票价格也高，过高的股价会拖未来收益率的后腿；而预期增长率较低的公司拥有的股票价格也低，这种情况下适度的利润增长就能为投资者带来可观的 收益。以下就是投资者收益的基本原理：股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。

11、市场预期是如此重要，以至于即使不知道一家公司实际的利润增长情况，我们也可以从数据中看出投资者对快速成长公司的过分乐观 和对低速成长公司的低估，这是增长率陷阱的又一个例证。

12、我们已经能够看出这些旗舰企业的共同之处。投资者对它们的利润增长率预期仅略高于市场平均水平，而这些公司的利润在过去46年中的实际增长速度远快于人们的期望。由于这些公司的实际利润增长率超过市场预期，因此在股票价格被低估的情况下股利的再投资进一步提高了它们的收益率。

13、大部分表现最好的公司拥有：（1）略高于平均水平的市盈率；（2）与平均水平持平的股利率；（3）远高于平均水平的长期利润增长率。

14、泡沫的一个显著特征是股票价格的飞速上涨。就单只股票而言，人们有时还能为这种情况找到合理的解释，但是对于主要的市场部门来说，基本面的情况不会在短时间内发生如此巨大的变化，因此并没有充分的依据来支持其市场份额的陡然增加。

15、不要购买“市盈率远远高于市场总体水平”的股票，尤其是大盘股，如果你的目的是要进行长期投资，就更应该遵循这条原则。

16、生命的意义在于创造。对创造的热爱也许可以解释为什么科技类股票的价格一再上升。互联网革命使人们能够充分发挥创造力，也许这会使我们更加接近生命的真谛。

17、投资的核心原则之一是千万不要“爱上”你的股票。你必须随时保持客观，如果基本面的情况不足以支持现行股价的合理性，那么不论你有多么乐观或者你曾在这只股票上面赚过或赔过多少，你都应该将它出售。

18、对于企业家、风险投资家以及投资银行家来说，新公司能够创造出巨大的利润。但是对于购买这些股票的投资者来说，则又是另外一回事了。大众热切的想要捕捉到机会，结果却为这些驱动经济前进的公司付出了过高的价格。

19、经济增长和利润增长是两码事。事实上，生产力的发展可能是利润和股票价值的毒药。

20、华尔街的许多人都相信，资本支出是生产力革命的命脉，然而事实是大部分的资本支出带给投资者的却是较差的回报。要想说服管理层增加支出很容易，因为“别人都在这么做”。不过随着消费者需求以及技术条件的变动，今天看来不错的项目明天也许就成了明日黄花，而那时留给公司的只是债务和资金短缺，人们最后发现，他们为了满足将来需要的灵活性不但没有提高，反而还下降了。

21、历史数据显示，不管技术进步带来的好处有多大，最终获得这种好处的总是消费者而不是公司的所有者。劳动生产率的提高降低了价格而且提升了工人的实际工资，这意味着我们可以付出更少而得到更多。

22、资本是生产力的源泉，不过对它们的使用要适当，过高的资本支出意味着利润的消失和价值的毁灭。

23、股利收益率在历史上是股票收益最重要的源泉，它怎么会变得如此无足轻重？这里有三个原因。第一，投资者被一种信念所误导，这种信念就是发放股利的公司丢掉了有价值的增长机会，而这些增长机会是可以通过不发放股利来创造的；第二，在美国的税收系统中，股利被双重征税；第三，管理层股票期权的推广应用使的管理者的注意力从发放股利转向提高股票的价格。

网友书评

TCboy ：作者换了个角度来讲一个经典的投资理念，论据似乎并不足以支撑其观点，但观点仍然相当有启发性。

小默：大抵他说的我都懂 只是为什么我股票还是老赔本？

越读悦读：树立正确的投资观念比掌握各种投资技巧要更重要得多。

小PT大：投资需要远离市场的喧嚣，我们可以做好的只有发现好的公司，并耐心等待好的价格买入，然后耐心持有，到目标价卖出。

商夏：很有价值的研究，有些部分堪称睿智。

豆瓣网友Elact：很棒的一本注水书

这书属于注水书，行距大，上下留白多，AB两个附录就占了1/7的纸张，真正的精髓，最多用3页纸就可以说明白。

大概是：

股票，作为一个整体，从长期来看，收益率强于债券、票据、黄金和现金，而风险却小于后4者。

高成长股、地区、行业，可能是陷阱，而夕阳产业却能够给人稳定满意的回报。

夕阳产业中经常出大牛股，符合以下条件，众人对它期望并不太高，只要超过平均水平即可，结果它的发展速度超过平均水平；经常发市场平均水平的股利（用这股利买这股票）。

长期来看，很多IPO新股会跌破发行价，甚至摘牌。

高成长并不是关键，成长率高于预期才是关键，否则高成长股一样跌的很惨，因为高成长股对应着高市盈率，属于高估股票。

应用股利进行投资，是熊市保护伞和牛市加速器。

老龄化对股票市场的影响，并给出了对策。

虽然是注水书，但是我并没有什么不满，原因如下。

这几个结论价值千金。

这书给出了做学问的方法，论点+论据，让人心服口服，结论最多3页，剩下的都是论证部分，而且实证为主，也有推理。比如附录中列举了57年标准普尔500指数中的股票，以及上市后收益最高的500只股票的具体数据。

豆瓣网友蔡树焕：股票投资者拥有光明的未来

看完《投资者的未来》，写点总结和感想。 

股神巴菲特一直宣称，股票投资的奥秘其实非常简单，那就是“寻找被市场低估的好公司”。这一流变，传承自他老师格雷厄姆的“价值投资”。 

但在中国，宣称“价值投资”的一派，似乎只重视寻找好公司，而忘记了市场估值。“好股票随时都可以买入”，成了本轮牛市最常在媒体出现的投资建议；“PEG合理”也成了最常见的推荐理由。 

但同样是这些专家，在股市暴跌50%以后，转口开始提醒投资者注意“股票风险”，甚至纷纷建议投资者将资金转移向黄金、债券等所谓“抗通胀”后“保守”投资领域。 

真理不会如此反复，事实究竟如何？西格尔《投资者的未来》对当下股市，更显指导价值。 

一、股票是最佳投资 投资者拥有光明的未来 

西格尔分析了美国过去两个世纪（1802－2003年）股票、长期政府债券、票据、黄金以及美元的累计收益率（包括资本利得、股利和利息，剔除了通货膨胀的影响），其结论是：在过去200年这一时间跨度中，剔除通货膨胀后的股票长期年均收益维持在6.5%－7%之间，远远超过其他投资品（同期，债券实际收益率3.5%，票据等货币市场工具为2.9%，目前市场寄予厚望的黄金仅有0.1%）。这个接近7%的长期实际股票收益率也由此被称为“西格尔常量”。 

更出人意料的是，历史数据显示，股票不仅具备了更高的实际收益率，同时还拥有更低的长期风险，而且时间越长，风险越低。 

这个奇特的现象，在于通货膨胀对债券等投资品收益的腐蚀。股票由于具备及时反映实体经济情况，从而在一定程度上具备了对抗通胀的能力。 

后来的研究者沿着西格尔开创的路线前进，《乐观者的胜利——101年全球投资收益》一书对美国以外的16个国家进行研究，其结论也支持西格尔的结论。 

很显然，具备更高长期实际收益率和更低投资风险的股票，应当作为投资者进行长期投资的基石。 

二、市场价值不同于投资收益 谨防“增长率陷阱” 

股票当仁不让成为长期投资的基石，但简单的“购买-持有”策略并不能给投资者创造应有的收益。 

“寻找被市场低估的好公司”基本成为共识，但诸多实践已经给足够多血的教训。 “增长率陷阱”就是其中最常见误区。 

所谓的“增长率陷阱”，就是投资者过于追求增长率，而或略了估值因素的影响；投资者对高增率的过高期望，导致了高增长股票过高的估值。西格尔指出增长率并不能单独决定一只股票长期收益的高低，只有当增长率超过投资者对股价过于乐观的预期时，高收益率才能实现。同时还要注意的是，高增长的持续时间总是有限的，而投资股票的最好方式却是长期投资，因此，过高的估值最终只会带来相对较低的长期实际收益率。（投资者对增长率的期望都体现在股票价格之中，市盈率是衡量市场预期水平的最好指标。高市盈率意味着投资者预期该公司的利润增长率会高于市场平均水平。历史数据显示，高市盈率的股票收益低于低市盈率的股票。） 

总之，“市场价值不等同于投资者收益”是最好的忠告。“价值投资之父”格雷厄姆也明确表示，“明朗的发展前景并不意味着能为投资者带来明显的盈利”。记住，不管泡沫是否存在，定价永远是重要的。那些为了追求增长率舍得付出任何代价的人，最终将会被市场狠狠地惩罚。 

投资明星彼得·林奇如此表述他对高增长概念股的警惕：“在选择投资领域时，我总是更青睐那些萧条的而不是繁荣的产业。” 被视为衰落公司的石油、食品和烟草巨头给投资者创造的美国历史最高收益率，再次证明了这群有共同识见的高手的高超眼光。 

作为高增长表象之一的高资本支出率，常常被作为“高增长概念”的幌子，很多职业分析师给与高资本支出过高的期望，甚至由此误导了投资者。西格尔称此为“高资本支出陷阱”，其原理和弊端与“高增长陷阱”基本一致。 

诺贝尔经济学奖获得者早已证明，生产率的提高并不在于高的资本支出，而在于创新、发现、观念革新甚至只是对旧想法的清晰化。对高资本支出的期望，最终往往只是一种“合成谬误”。 

三、股票投资策略：指数化投资+DIV法 

西格尔在本书中没有介绍详细推理过程，但给出一个结论，即指数化投资是最好的股票投资方式，尤其是进行国际投资的时候。在指数化的基础上，他提出了“DIV投资法”（D：股利。I：国际化；巴西案例证明外股股票的投资能够抵御币值发展。V：估值）。 

此外，西格尔还专门强调了股利的重要性，股利的再投资更是“熊市中的保护伞”和“牛市中的收益加速器”。 

该书引用Robert Arnott的话称，“股利不仅在通货膨胀、增长已经价值水平变化中起到缓冲的作用，还能降低通货膨胀、增长已经价值水平变化的综合影响”。 

美国的数据还揭示股利再投资在长期投资中的重要作用：从1871~2003年，除去通胀因素，97%的股票投资收益来自股利再投资，只有3%来自资本收益。 

四、西格尔投资观点小结 

1.对投资者而言，表现最好的公司来自拥有知名品牌的日常消费品行业和制药行业。西格尔通过对1957-2003年标准普尔500指数成份股的数据分析，找出了长期投资中成为赢家的三个部门，它们是卫生保健部门、日常消费品部门和能源部门。前两者占据了标准普尔500指数20家最佳幸存公司90%的名额。 

2.寻找伟大公司，首先要理解投资者收益的基本原理。西格尔得出的投资者收益的基本原理：股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。投资者对于增长的不懈追求——寻找激动人心的高新技术、购买热门股票、追逐扩张产业、投资于快速发展的国家，常常带给投资者糟糕的回报（西格尔教授称之为“增长率陷阱”）。显然，增长率陷阱是投资者通向投资成功之路上最难逾越的一道障碍。 

3.大部分表现最好的公司特征：1，略高于平均水平的市盈率；2，与平均水平持平的股利率；3，远高于平均水平的长期利润增长率。 

4.表现最好的股票名单中找不到科技或电信类公司的名字。 

5.投资市盈率最低的股票，投资于增长预期较温和的股票的投资组合，远远强过投资高价格、高预期股票的投资组合。 

6.准备好为好股票掏钱，不过要记住没有什么东西值得“在任何价格下买入”。