“公而优则私” 陈家琳打造十年明星产品

在古时有句话叫“学而优则仕”，逐渐的在当今演艺圈出现了“演而优则导”，而在金融圈则是演变为“公而优则私”。一阵又一阵的奔私潮，让越来越多的公募基金经理出走，奔向私募的大潮，如淡水泉投资的赵军、星石投资的江晖、从容投资的吕俊、鼎锋资产的张高、民森投资的蔡明、武当投资的田荣华……而今日要介绍的世诚投资，其创办人陈家琳亦是“奔私”先行者。

全球最大的主动管理型QFII基金——富通“扬子”基金2004年底至2007年9月的33个月内，曾创出550%的收益，这一惊人之举正是出自时任该产品基金经理的陈家琳，他也因此名噪A股。

当时沪指冲破6000点时，陈家琳也是乐观者中的一员。他说：“我也觉得至少会涨到10000点，何不自己出去试一下？”2007年10月11日一早，陈家琳给同事发出了一封告别信，在感谢公司、感谢同事之后，他提到了自己的创业规划：“我决定利用看上去较好的市场环境，去试试运气，看看有没有机会实现我那一点微薄的所谓市场价值。”于是在2007年10月，37岁的陈家琳创办了上海世诚投资管理有限公司。陈家琳在此前曾先后供职于海富通基金管理公司、里昂证券公司、嘉里证券公司、三和银行的等多家相关领域的顶级金融机构。在海富通基金管理公司的四年半时间里，陈先生先后任股票分析师、股票研究负责人及股票投资负责人等职，并是公司投资决策委员会的成员，在投资领域内的产品设计、投资研究、市场销售、产品运营等诸方面积累了丰富的经验。

在那一轮行情中奔私的基金经理也不少，尽管此前积累了一定了经验，但陈家琳仍坦言，刚开始时困难重重，像发产品在渠道方完全行不通，包括团队搭建、客户资源等都是一步步走出来的，不像现在的基金经理奔私后本身就带有许多光环。

但是现在回过头再看，一切又都显得非常值得。2008年4月17日陈家琳发行了首只产品——扬子二号。该产品运行至今将近10年，总体上实现了中长期的绝对回报，在淘汰率极高的私募行业，“明星+寿星”也当之无愧。

精耕细作，专注于自己的能力圈

世诚投资从2007年成立至今，始终专注于股票二级市场多头策略。世诚认为只有专注，才可以将自身有限的投研力量发挥出最大价值。所以在市场转好，其他机构纷纷开辟其他产品线时，世诚投资并不为所动，而是继续聚焦既有的行业，在能力圈中精耕细作。

在股票的选择上，世诚投资只买自己最为熟悉的公司，在行业上聚焦于消费、医疗服务、智能制造、传媒、大金融板块，在地域上聚焦于长三角地区的企业。关于主题投资，世诚认为国资国企改革是一条市场上比较确定的投资线索，而且具有持续性。但是改革的时间节点和内容不容易把握，需要在个股的标的上更加的精挑细选，这些标的当前的估值需要与基本面已经得到比较好的匹配，在这个基础上再有一些改革的可能性作为锦上添花，而不是纯粹的去博未来的国资国企改革。

世诚很少参与热门股，但只要是买入的股票，世诚都会非常了解。精选个股与分散投资使世诚投资的长期业绩稳定、波动极低，某一年的投资业绩不会很出彩，但是时间越长，价值越凸显，公司代表产品成立近十年，平均年化收益在同类产品中遥遥领先。“其实，经过这么多年的发展，我觉得自己的投资理念、方法还是有足够的生存空间。这几年，我真正做的就是坚持自己的东西，没有摇摆不定。”世诚投资创始人陈家琳说，一个私募要发展成型，必须要有自己擅长的策略，而这个策略应该在大部分时间都可以赚到钱。“举个简单例子，即使是一个坏掉的钟，一天也总会有两次时间是对的，但这些小众的投资会让盈利长期处于打水漂状态。”

而且从各个基金的曲线中可以看出，公司的基金整体表现基本相同，且在业绩与资金规模上都实现了稳步增长，产品回撤很小。一方面说明其操作策略具有很好的可持续性与可复制性，另一方面也是更印证了其专注于自己能力圈。

他们一定意义上属于非典型价值投资者

世诚投资坚持价值投资理念，通过深度基本面研究，买入并持有优质上市公司，以获取风险调整以后的超额收益。因此，世诚投资也是行业内调研频率最高的私募基金管理人，对组合内的重仓股反复调研，了解其行业及公司变化的驱动因素。但是陈家琳说，他们一定意义上属于非典型价值投资者。价值投资应该从两个维度理解，一是投资者对标的真正的了解，要看穿真相、本质，太多公司在讲故事、做包装、弄题材、搭概念，这些东西都应该剥去伪装，直达本质。二是要考虑别人如何去看待同一个标的和同一件事情，等你将一些预期、投资交易机会完全看透彻后，才可以谈真正的价值投资。

他说：“目前行业内真正静下心能将季报仔细分析的并不多，不能只是单单看每股收益。我们更多的时间花在看投研报告上。最近，我们花了很多时间、精力去看三季报，而且把它拆的比较细，当然不是看一个表面数字，表面数字是不够的。我们要看公司的主业到底发生什么变化，在这个变化过程中要去分析原因。我们已经感受到实体经济仍在探底过程中，这种感受正是来自于平时大量的阅读，包括公开的信息、公司的季报，再加上对上市公司实地调研。”

公司的投资风格可以概括为“稳重求进”及在严格控制产品下行风险的前提下，稳定地超越同期市场指数的表现，为客户创造绝对回报和较好地相对收益。

荣誉代表过去 未来仍将砥砺前行

世诚投资的投资理念和风格决定了其投资业绩以中长期衡量（3-5年的周期）往往位居业界前列，而短期业绩（比如以1年作为一个考核周期）不见得那么的可圈可点。在2016-2017年五月的一年周期中，世诚投资旗下基金的绝对收益只能用“乏善可陈”来形容。甚至从相对角度看，不管是与优秀同行比，还是与自身过往业绩比，都出现了一定程度的下滑。究其原因，世诚投资总结出了以下具体原因。首先，前期在对白马价值龙头股是否能持续获取超额收益的判断上多有反复，导致对相关行业及个股虽有配置但仓位不够重，获取的收益有限；其次，就世诚投资看好的国企改革主题，对于部分个股投资节奏甚至具体品种选择的把握还不够到位，其落后的表现反而拖了整个投资组合的后腿；再则，在少量的成长股投资上，低估了估值回归对股价的影响，相关投资成为无效仓位（non-performing holdings）；最后，略高于历史平均的现金水平也阻碍了净值的提升。

以上只是表面的技术因素，而更深层次的原因或许在于投资方法及投资流程。一方面，对于部分行业和个股的研究还没有真正做到百分百的精耕细作，由此没能百分百地通过一份自信在最大程度地管理好风险的前提下将预期收益最大化。另一方面，投资实践与研究成果仍有脱节的地方。价值投资每每有反人性的地方，只有坚持正确的投资流程，才能在煎熬之后迎来成功。