3月种植意向报告前瞻 从美豆价格运行逻辑来看,行情背后是种植面积和单产的推动,而单产主要由天气决定,本文暂不考虑。2010年始,美国北部北达科他州和南达科他州的土地不断被开垦出来种植大豆,大豆种植面积以每年2%的速度增长。即便2018年种植面积与2017年持平,2018年的美豆价格也将不断攀升。 报告对市场的影响较大 报告引发大幅波动行情 2000—2017年,3月种植意向报告多次引发美豆的大涨大跌行情。报告发布当天,美豆指数平均波动幅度为2.2%。其中,2008年、2009年、2012年、2013年的波动幅度超过3%。3月种植意向报告影响力之大可见一斑。在过去的18年,报告发布后,美豆价格上涨8次,平均涨幅为2.02%;下跌10次,平均跌幅为2.34%。综合来看,上涨的次数少于下跌的次数,上涨的平均幅度也小于下跌的平均幅度。 面积增幅预估与实际吻合 历史数据表明,3月种植意向报告预测的美豆面积与实际播种面积在趋势上基本相符,并且只要播种期不出现太大的天气干扰,报告中的面积增幅也与最终增幅相吻合。2017年,3月报告预计美豆种植面积将较2016年增加8.8%,其完全符合2017年的实际情况。这也是2017年美豆价格在南美丰收确定后持续下跌的内在动因。 对于投资者来说,并不在意种植面积绝对数量预估准确与否,而在于相对增幅预估的准确性。数据表明,美豆种植面积几乎没有连续两年大幅增加的情况,这主要是农民担心连续种植大豆的话,作物更容易受病害和虫害的威胁。2017年美豆种植面积较2016年度大幅增加8%,产量创出纪录。换句话说,2018年美豆种植面积想继续如此幅度的增加,可能性极低。 图为3月种植意向报告预测的美豆面积和实际播种面积(单位:千英亩) 收益决定种植面积 农民是种植大豆还是种植玉米,有主动选择和被动选择两种。主动选择主要看收益。大豆收益可以用大豆价格和种植成本进行量化。另外,可以通过大豆和玉米的比价关系来测算大豆种植面积。被动选择主要看天气。玉米播种较大豆早一个月,若天气出现极端情况,玉米播种受阻,则农民不得不改种大豆。这种情况暂不做阐述。 近几年玉米收益不如大豆 大豆和玉米是典型的竞争作物。美国大豆主产区正好涵盖玉米主产区的中南部分,两者无论在种植环境还是在具体用途中,都有着极为相似的地方,这导致大豆与玉米出现争地现象,二者的种植面积此消彼长。 从美国农业部公布的种植收益来看,大豆丰收后若收益为正,则下一年种植面积会继续增加,产量也随之增加。其他条件不发生明显变化,供大于求的格局会导致大豆价格下跌,进而促使农民缩减大豆种植面积。这样的循环促使农户收益处于均衡状态。比如,2010和2011连续两年大豆收益不如玉米,2011和2012连续两年大豆播种面积下滑,直到2012年收益好于玉米,大豆种植面积才有所增加。综合来看,2012年以后,大豆收益良好,种植面积有持续增加的趋势,而玉米收益在2014年以后出现亏损。不考虑补贴的话,种植玉米的收益不如大豆。 从种植收益上看,上年度的种植收益很大程度上影响着下年度的播种抉择。2017年,大豆和玉米的收益差值为每英亩76美元,最接近2009年的69.5美元和2014年的86.5美元,而2010年与2015年3月的种植意向报告将美豆种植面积分别上调2.73%和3.86%。简单地与这两年类比,预计2018年美豆种植面积会在2017年的基础上增加2%—3%,即9190万—9280万英亩。 考虑补贴政策,2014年美国新农业法案对农业补贴做了改进,取消了直接支付,使用参考价格补贴。之后,参考价格逐步提升。其中,玉米参考价格从2008年的2.63美元/蒲式耳提高到2014年3.7美元/蒲式耳,大豆参考价格从6美元/蒲式耳提高到8.4美元/蒲式耳。大豆参考价格几乎在种植成本以下,获得的补贴相对较少。不过,从历年大豆收益来看,2015年开始,大豆收益有了明显好转,这也提振了农民播种大豆的信心。此外,玉米自2014年以来连续丰收,其价格低于种植成本,也提升了农民播种大豆的积极性。 大豆和玉米均衡比价在2.4 大豆和玉米具有很强的替代性,理论上,二者存在一个均衡比价,在该比价下,农户种植大豆和种植玉米的利润相当,二者的种植面积比率也会保持不变,处于一种稳定状态。然而,现实中受种种因素的影响,多数时间,二者比价均偏离均衡比价。 研究发现,种植面积与大豆和玉米的比价具有很强的相关性。根据2000—2017年的数据进行分析,2月CBOT大豆和玉米比价高于2.4时,3月美豆意向种植面积就会较上年增加,而当比价低于2.4时,3月美豆意向种植面积就会较上年缩减。也即是,大豆和玉米的均衡比价是2.4。2007年,大豆和玉米比价处于历史低点,大豆播种面积在当年也创下历史低值。 从纵向观察比价和面积看,比价的相对增幅同样影响大豆种植面积。在实际应用中,大豆和玉米的比价可作为分析两者种植面积变化的重要指标。如果比价偏高,说明种植大豆收益更高,那么农户会选择多种大豆而少种玉米。反之,会选择多种玉米少种大豆。2018年2月,大豆和玉米比价高达2.75,农户种植大豆依然会获得不错的收益。 美豆种植面积预估 我们对3月底种植意向报告(美豆)进行情景分析,一是维持美国农业部此前的预估,二是从种植收益以及大豆与玉米的比价来估算。 情景一,美国农业部维持2月论坛上的预估,2018年美豆种植面积不高于2017年的9010万英亩。理由是:2017 年休耕面积是近5年来最少的,2018年大豆和玉米的休耕面积将回归正常水平。此外,基于大豆单产和抗虫害能力,农民需要对大豆进行轮作。休耕和轮作的确是农户考虑的因素,但在利益面前,这些因素会被弱化。 情景二,基于种植收益以及大豆和玉米比价关系,经过2009年与2014年的类比,预计美豆种植面积将在2017年的基础上增加2%—3%,即9190万—9280万英亩。为了方面计算,此处选择9200万英亩进行平衡表测算。这一种植面积虽然创新纪录,但涨幅也算正常。在单产不变的情况下,库存消费比将上升至15.63%,表明美国大豆供应依然宽松。若3月报告如此情景,则美豆价格将以下跌的方式来修复此前的预期偏差,主力合约恐跌穿1000美分/蒲式耳。 表为美豆供需预测 责任编辑:韩奕舒 |
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