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黄劲文 （Jim Huang）

美籍华人，芝华数据CEO

美国注册金融分析师CFA，毕业于芝加哥大学布斯商学院，师从诺贝尔经济学大师尤金法马教授

二十年国际金融市场资深管理经验，历任路透社金融数据分析师、CME集团信息产品部高级经理、CME集团战略规划部总监

曾参与开发CME集团的商业智能系统InfoSource，参与大连商品交易所鸡蛋期货的合约开发，生猪期货的合约开发和调研，设计豆粕期权的做市商方案

精彩观点：

特朗普以个人财力参选，不接受政治献金，不受特殊利益集团的把控，当选总统后按自己的理想改变美国，改变世界。

我国同美国历史上是合作多于分歧，又有什么谈不拢的呢？

美国交易所上品种，设计合约是市场化的流程。如果监管没有特殊的反馈，上市一个合约的整个流程仅需要60-90天！

现代期货行业从1848年CBOT成立开始已经有170年历史了。我个人总结为四个发展阶段，可以称为期货史上的四次革命。

上海非常有可能成为超越伦敦和纽约的国际金融中心。

受价格波动风险影响最大的是蛋品加工和养殖环节。

蛋鸡养殖环节利润最低，风险收益极不对称。

2018年存栏属于存栏恢复期，但受环保及高温天气影响，老鸡淘汰超预期，导致整体恢复不及预期。

2018年8月在产蛋鸡存栏量为10.68亿只，环比减少1.02%，同比去年减少5.86%。

环保政策对养鸡场的影响还是挺大的。

主产区：主要集中在河南、山东、河北、辽宁、江苏、四川、湖北、安徽、黑龙江、吉林等十个省区，占全国比重为78%。

主销区：供需缺口最大的是广东省，每年流入量约为162万吨，其次为上海（约75万吨）、浙江（约64万吨）、北京（约51万吨）。

贸易商：中国有大量的无法计数的鸡蛋收购商贩，产区一批、产区二批、销区一批、销区二批。鸡蛋贸易流通环节繁多，成本累加在消费者身上，没有健全的信用管理机制，风险管理缺失，渠道少，竞争大。

我国鸡蛋一年生产量为2600万吨左右，受鸡蛋为生鲜品，储存时间短影响，库存量很少，损耗量也不多，所以消费量跟生产量差距不大。

如果将破损鸡蛋全部处理，鸡蛋损耗将是鸡蛋运输最大的支出，约占运输支出的57%，其次是汽油支出，约占40%。

目前鸡蛋期货交割成本较高。

鸡蛋生产季节性：春季气候逐渐变暖，是鸡群产蛋最适合季节，进入产蛋的旺季；夏季气温较高，气候炎热，影响产蛋鸡的采食量，致使母鸡的产蛋率下降，进入产蛋的淡季。

鸡蛋消费季节性：夏季人们饮食偏清，对鸡蛋替代品猪牛羊肉的消费减少，鸡蛋需求增多，鸡蛋价格升高；反之，冬季则消费量相对减少，蛋价降低。

鸡蛋价格的季节性周期：8-9月份鸡蛋价格较高，春节后（3-4月份）鸡蛋价格最低的月份。

肉鸡、猪、牛、羊肉、牛奶、水产品等鸡蛋的替代品的价格变动会影响鸡蛋的需求。

需要了解供给、需求、贸易、宏观、极端事件等方面的基本面信息。决定鸡蛋大方向的主要矛盾为供给和需求。

鸡蛋需求相对来说比较刚性，但需求季节性因素、相关替代品价格、疫情影响等仍不可忽视；极端天气，如台风、暴雪、雾霾等，则对短期鸡蛋价格影响很大。

目前需要关注的点则是环保导致散户退出及规模化速度对行业影响到底有多大，对未来补栏是否有影响。

针对投资机构及个人投资者来说，实地产业考察能够更直观、更深入的了解鸡蛋基本面最真实的情况，对投资决策起到关键作用。

一月合约对应春节、五月对应端午、九月对应中秋国庆，三个主要节日和鸡蛋消费旺季。

补栏数据持续多的时候，远期供给宽松，买近卖远；补栏数据持续少的时候，远期供给偏紧，卖近买远。

由于鸡蛋为生鲜品种，可储存时间较短，夏季储存时间一周内，冬季可储存一个月，期现套利模式可行性不高。

产业客户可选择进行套保，从历史数据来看，鸡蛋期现回归还比较好。

鸡蛋期货主要还是供需基本面占主导，主力虽然有资金优势，但最终基差还是会选择回归。

行业内预计2018年全年的进口量在8500万吨左右，比2017年减少10%。

中国企业加大了南美市场的大豆采购比例，同时，积极尝试加拿大、俄罗斯大豆的进口。

1-8月，美国大豆进口中国只有778万吨，同比减少360多万吨，减幅超过30％。

中国进口大豆的到岸价格从2、3月份的2680元/吨，上涨至8月份的2877元/吨，价格上涨7%左右。

巴西大豆的到港成本价也从7月初的3200元/吨上涨至目前的3550元/吨左右，两个月的时间上涨超过10%。

2018年第四季度一直到2019年2、3月份我国大豆和豆粕市场供应偏紧，伴随着巴西大豆到岸价的上涨，国内豆粕价格将持续上涨。

国内生猪价格波动剧烈，生猪养殖以及上下游产业营收很不稳定，市场经营风险很高。

现在豆粕和白糖期权已上市一年多，运行平稳，可以考虑放宽投资者准入门槛，激活市场流动性。

芝华数据于2012年成立，专注农业大数据在金融上的应用。2018年成功转型，增加了区块链业务板块。主要客户包括交易所、投资基金和产业龙头企业/上市公司。

最近我们获得了一家国企入股，将为他们百亿级别的现货贸易量打造一个大宗商品交易平台。

今年，我把芝华数据重新定位为金融科技公司。

芝华也正在与国内多家区块链投资基金展开深度合作。

七禾网1、黄总，您好，感谢您和七禾网进行深入对话。作为美籍华人，您如何看待特朗普总统？如何看待由他引发的贸易战？

黄劲文：首先声明，2016年11月的美国总统选举，我没有投特朗普的票，也没有投希拉里的票（笑）。因为对两党候选人都不满意，就以放弃投票作为我的选择。

特朗普个性张扬，口无遮拦，私生活不检点，毫无从政经验，而且被媒体一致抹黑，导致我初期认为他是个笑话。他上任二十个月，听其言，观其行，我的看法发生了比较大的变化。我认为特朗普总统是一个强势的大国领袖，执政理念非常鲜明，但是政策措施极富争议，个人优缺点都极为突出。

特朗普的核心执政理念，一句话就是重振美国。在不到两年的时间，他交出了靓丽的成绩单。经济增长强劲，失业率创历史新低，制造业和投资回归美国，一举扭转了08年经济衰退以来的颓势，使美国成为世界经济增长的火车头。

作为华裔，我切身感受到特朗普政策的矛盾性。一方面，他收紧移民政策，国内朋友来美国定居、旅游和工作都会受到影响；另一方面，他指责常春藤学校压低亚裔拔高非裔录取率的“政治正确性”做法是种族歧视，让华裔子女有公平机会进名校读书。从长远来看，华裔精英在美国社会的影响力一定会提升。

特朗普以个人财力参选，不接受政治献金，不受特殊利益集团的把控，当选总统后按自己的理想改变美国，改变世界。他的竞选承诺在一步步变为国家法律和政策实施落地，一改过往政客当选就不认账的常态。这是他的优点。

大言不惭当众说谎，脸不红心不跳；推特治国，随时抛开政府部门独立行事；感情用事，对不同政见或忠诚度不足的幕僚极尽打压羞辱。这是他的缺点。

中美贸易战我从两个维度来分析。一是中美两国战略关系在过去四十多年从战略合作到战略竞争的演变。七十年代美苏争霸是主线，争取中国的合作对瓦解苏联结束冷战功不可没。中美建交，力挺中国取代台湾占据的联合国常任理事国席位。八十年代给予中国贸易最惠国待遇，纳入美国主导的国际经济体系，使改革开放得到强大的外力支持；九十年代末力挺中国加入WTO，豁免了很多成员国义务和市场准入要求，为我们过去十多年的经济高速发展大开绿灯。

近几年，美国朝野逐渐认识到中国同美国走的是不一样的路，经济发展并不会缩短双方在国家治理理念上的差别。总统换届和执政党轮换是重大政策调整的机会，从接触到遏制的转换也就在特朗普执政期间得以实施。很多人认为中美长期抗争不可避免，越来越激烈。我则比较乐观。看一下我们的邻居朝鲜，三代世仇，在核战争的边缘都可以化敌为友，重建军事互信和经济合作。我国同美国历史上是合作多于分歧，又有什么谈不拢的呢？再者，朝鲜敢于把核武器这一最重要的筹码都拿出来谈判，我们又有什么条件不能谈呢？我相信领导人的智慧，最终在战略层面达成与美国的合作，而不拘泥于一城一地的得失。

第二个维度是国际贸易合作格局。特朗普认为WTO和联合国这类多国合作机制效率低，而转向一对一的双边合作。我认为把特朗普归类为贸易保护主义者是常识性错误。在谈判之前，特朗普无一例外都是退出多边合作组织，挥舞贸易战大棒。这些都是谈判策略。关键是看结果，美国同欧盟、日本、韩国、加拿大、墨西哥都形成双边贸易合作，达到事实上的自由贸易体制。我认为，我们对内深化改革，对外扩大开放，以中美领导人的友谊为基点，重建双方的互信，仍然可以重回全面战略合作的格局。

七禾网2、您在美国的期货交易所工作多年，就您看来，美国的期货交易所和中国的期货交易所相比，有何不同点？美国的交易所在品种和合约设计方面，有何特色？

黄劲文：早期，美国的期货交易所都是会员制的非盈利机构。从2002年开始，交易所陆续上市，当前主要的期货和期权交易所，包括CME集团、ICE洲际交易所和CBOE，都是美国的上市公司。一方面，交易所是期货市场的运营者，通过为期货市场参与者提供服务获取收益；另一方面，他们是行业监管者，代表监管机构行使市场规则的制定、监督和执法的职能。

中国的期货交易所是证监会下属的事业单位，不是私营企业，这是与美国期货交易所的最大不同。其次，中国金融行业是强监管，核心监管权限集中在证监会。美国把部分监管权限下放到交易所和清算所，他们作为自我监管组织（SRO – Self-Regulatory Organization）行使行业监管。比如，CME集团有独立的Market Regulation市场监管部门，向董事会Market Oversight Committee市场监管委员会汇报。他们收集的大量数据直接上交CFTC监管当局，与公司管理层形成防火墙隔离。因为交易所的另一个身份是逐利的上市公司，这样的规定是避免敏感的客户信息被用作商业用途。当年我在CME多次参与了交易规则的制定和修改，接触到大客户的交易量持仓量数据。每次都要签署保密协议，数据使用完还要从电脑上清除，信息保护非常严格。

美国交易所上品种，设计合约是市场化的流程。由交易所的产品事业部启动新品种上市流程，内部设计、论证、审批、再到CFTC报备。如果监管没有特殊的反馈，上市一个合约的整个流程仅需要60-90天！正是得益于市场化运作，CME一家交易所就有上千个期货和期权合约，覆盖了农产品、能源和金属三大商品期货类别，利率、股指和外汇三大金融期货类别。我作为战略规划部总监是CME新产品上市团队（New Product Launch Team）的一员，参与了2006-2011年上市的所有期货和期权合约。

七禾网3、就您看来，中国期货市场现在的发展阶段，相当于美国的哪个年代？中国期货市场未来的发展空间大不大？

黄劲文：现代期货行业从1848年CBOT成立开始已经有170年历史了。我个人总结为四个发展阶段，可以称为期货史上的四次革命。

期货1.0时代-标准化革命: 1848年，83位农产品贸易商在美国最大的谷物交易集散地芝加哥成立交易市场（CBOT),实现从传统现货贸易向标准化合约，从即期交易向中远期交易的进化，创造了通过保证金解决交易对手风险的中央清算制度。

期货2.0时代-金融化革命: 1970年代中期，随着布雷顿森林体系固定利率和固定汇率的终结，里奥梅拉梅德Leo Melamed 领导的芝加哥商品交易所CME通过外汇期货，利率期货，股指期货和期货期权的创新颠覆了基于大宗商品为标的物的传统期货市场，进入金融期货时代。

期货3.0时代-电子化革命：九十年代后期，电子盘颠覆了基于交易池（Pit Trading）和人工喊单交易(Open Outcry)的传统模式，把期货市场推向电子交易时代。CME借力Globex交易系统成为全球最大的期货交易所控股公司，同时洲际交易所ICE迅速崛起，成为第二大交易所。

期货4.0时代-数字化革命: 2017年12月，CBOE和CME分别上市了基于比特币指数的期货合约。2018年第四季度，以太坊指数合约有望上线交易。美国证监会SEC也在审议多个交易所提交的数字货币ETF基金。在后石油和后美元时代，区块链数据货币将作为全新的资产类别，成为期货市场新的增长引擎。

新中国的期货市场是在九十年代建立的。我们没有遵循美国期货行业四个阶段的发展历程，而是弯道超车，一开始就进入了电子交易时代。在过去二十多年发展迅猛，不少品种，像玉米、豆粕、螺纹钢、铁矿石，做到了世界第一第二的水平。鸡蛋和苹果还是中国特有的期货合约。

但是，弯道超车也意味着我们的基础比较薄弱。首先，不少行业的现货交易还不发达，未形成有效的行业标准和有公信力的价格指数，从商品交易跨度到标准化合约交易的条件不成熟；其次，企业的风险管理意识还有待提高，中小企业和个体经营者对套期保值的需求不强烈；再有，部分大宗商品的定价权还未市场化，制约了期货市场的价格发现功能。

中国期货市场未来的发展空间非常巨大。关键是要解除制约行业发展的紧箍咒，对内深化改革、对外扩大开发、坚持市场作为资源配置的决定性因素，放宽品种上市要求和投资者准入门槛。分品种大类来看，1）利率期货和期权有极大增长空间。对应的现货市场是百万亿级别的信用市场，包括国债、地方债、企业债、房地产抵押贷款、消费金融以及结构化信用产品。2）人民币外汇市场，在国际环境变化波动频繁的前提下，企业的进出口贸易和家庭资产保值都有很强的套期保值需求。3）中国作为农业大国，农产品中的畜牧、禽蛋和乳制品板块仅有鸡蛋一个品种，美国有生猪、活牛、牛奶、奶粉、黄油和芝士等多个品种可以借鉴开发上市。4）能源化工中的天然气、液化天然气、汽油、燃油、煤炭和电力在美国都有成熟的品种，而我国有强大的产业基础做支撑。