受利率持续走弱和人民币贬值放缓的影响，上周国债期货延续上涨走势。技术上来看，国债期货此轮反弹临近前期高点，上涨存在一定的压力。

国家统计局公布的数据显示，10月国内的制造业PMI为50.2，为2016年7月以来的最低值。PMI指数是经济的先行指标，虽然目前仍然在荣枯线上方，但是数值持续的走弱显示国内经济增速正在下滑，甚至存在走弱的风险。进出口方面，10月国内出口同比增长20.1%，预期14.2%，前值17%；进口增长26.3%，预期17.7%，前值17.4%。进出口表现良好超出市场预期，但是这更多的是由于企业担心加税集中出口造成的抢出口所致，经济本身并没有明显的改善。整体来看，虽然中美贸易摩擦有缓和的迹象，但是国内经济下行的惯性仍然较大，短期内经济数据或持续走弱，市场的担忧情绪加重，对于国债的需求将会上升。

“十一”长假之后，国内的资金需求高峰结束。在这种情况下，央行采取了相对稳健的货币政策。10月下旬以来，央行终止了逆回购操作，对于中期借贷便利的续作也呈现中性，国内的货币供应呈现稳定的态势。但是银保监会近期发文称，将会引导银行对民营企业的贷款施行“一二五”目标。即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。虽然该目标只是指引性的要求，并非强制，但是该目标的提出反映了监管部门对民营企业信贷的态度。在这种情况下，未来民营企业的贷款渠道将会增加，融资成本相应将下降，市场利率有望进一步走弱，这对固守资产的价格将会起到一定的支撑作用。

今年以来，人民币持续的贬值对人民币标价资产产生了强劲的压制。造成人民币贬值的原因主要来自两方面：一方面，美国进入加息周期，中美利差持续缩窄，资金开始流入美国；另一方面，中美贸易摩擦以及中美经济复苏进程的错配造成了美国经济表现强于中国。在这两个因素的共同作用下，人民币持续贬值，一度接近7的低点。不过，11月美联储议息会议并没有加息，并且透露出加息将会稳步进行，不宜操之过急。除此之外，中美领导人就中美贸易摩擦近期达成共识，两国之间的对抗将会缓和，市场对于国内经济下行预期减弱。由于前期两大利空都有缓和的迹象，人民币近期贬值的压力将会减弱，外汇对于国债价格的压制作用将会减弱。

四季度以来，国债的利空因素逐渐缓和，国债期货出现了持续上涨的走势。目前来看，国内经济数据表现不佳，市场利率走弱，人民币贬值压力减弱。基于上述判断，我们认为国债期货强势格局不改。操作上，建议仍然以短多思路为宜。