康曼德资本董事长丁楹在最近的一次路演中，重点提示了一个板块，详细分享了一只他长期看好并重仓持有的股票。

现年47岁的丁楹从事投资20多年，曾任中信证券交易部经理、总经理助理，长盛基金投资管理部总监、总经理助理，中信基金（后被华夏基金吸收合并）投资总监、副总经理, 中信建投证券董事总经理等职。2013年7月创办康曼德资本。

丁楹判断，2018年“港股波动会更大，机会也会更多”，国内的宏观经济带有衰退特征，“未来2到3个季度可能见底回升”。至于美国经济，现在是从复苏走向过热，“要警惕未来进入滞胀的可能性。”

丁楹在路演中还详细介绍了康曼德资本的投资体系和配置策略，以下是“聪明投资者”整理的丁楹演讲实录。

点、线、面组成的漏斗形投资体系

首先要介绍一下我们的投资理念。我们的投资理念是价值为道，量化为术。

价值为道我们是希望重度高价值区，量化为术是希望通过量化的辅助来提高投资决策的效用。

具体介绍我们的投资体系，分为点、线、面，也就是说，研究分为三个层面，决策分为两条主线，交易寻找一个点。

研究的三个层面主要是指好生意、好公司、好价格。

好生意这个层面主要是针对宏观和行业层面的理解。

一般来讲，在做好生意这个层面的分析时，最基本的三个点应该包括，生意的容量、竞争的格局和生意增长的情况。

当然，每一个点还可以继续往下去切分，比如市场容量，可以深入剖析商业模式、集中度、渗透率。

竞争的格局又可以往下切分，可以看上下游的情况、竞争对手的状况、还有替代品的情况。

增长主要是考虑人口、资本和技术这些因素对于生意的中长期的影响。这是第一个平面。

第二平面就是好公司这个层面，更多的是看微观的企业。这个平面也至少有三个点：

第一个点是市场地位，通常我们会选择细分市场的龙头、具有优秀的管理层和优秀的企业管理文化的企业。

第二个点是盈利能力，更多的看它的净资产收益率，还有包括ROIC(资本回报率)的状况。

第三个点，就是成长能力，主要是看收入和利润的增长潜力，还有研发费用的支出状况。

好价格我们主要是看三个点：一个是估值水平，包括历史的、现在的、未来的、绝对的和相对的估值水平。

第二点就是资金的流向，包括股、债、基金、商品、还有热点板块资金的流向情况。

第三个点，就是催化剂，政策的、治理的、产品的、订单的、销量的、牌照的等等。这些都是为了去寻找好的交易点。

在决策这个环节上，有很多很多条线。为了化简，我们更多的是看成长和价值这两个主线。

成长这个主线，我们更多的是利用趋势跟随的方法，跟上成长的趋势。价值这个维度，更多的是采取均值回归的方法，现在的价值偏离了均值多远，我们去找拐点。

我们的整个投资体系可以很形象的看作是一个投资的漏斗，下面沉淀的是好价格、好公司、好生意。上面浮起来的是价格泡沫，公司泡沫和生意泡沫。中间最核心的是找决策线和交易点。

所以，我们希望大家记住康曼德的投资体系，第一是我们的投资漏斗，很有意思的一个投资漏斗。

分区管理的组合配置策略

在投资过程中，因为我们是做产品管理的，所以组合的配置是大家比较关心的一个问题，经常会有投资者问我们，你们组合怎么配置？

我们用这样一个方块来形容我们的组合配置。在这个方块里头，我们分为三个区，一个是红色的长仓区，还有一个橙色的快仓区，还有一个蓝色的高仓区。

基本上，长仓区是希望长期持有。这个区的板块，我们希望配置重、持有期长，主要布局我们内部研究非常透彻的品种。无论是它的短逻辑、中逻辑还是长逻辑都非常顺畅的品种，我们放在长仓区。

高仓区是什么概念？“高”是高性价比的意思，这个区的股票往往配置少，但是持有期长，主要是布局长逻辑明确、未来具备成长性的公司。有些公司尽管短期的逻辑可能还看不清楚，但是长期有非常可观的成长性，而且具有一定的安全边际，所以我们把它放到高仓区。

高仓区的股票也是为了能够进入长仓，只是说，目前可能有一些条件还没有具备，不能够进到长仓区。如果这些条件具备了，我们快速的转移，就是快仓区，同时，通过快仓区持有一段时间以后，逐渐转为长仓区的股票。

所以当高仓转为长仓的时候，就是变成快仓操作，包括或者当长仓转为高仓的时候，也转为快仓操作。

除了刚才的长、高的转换变成快仓，当我们发现捕捉到市场套利的机会和周期变化的机会时，我们也成为快仓区的股票。“快”字，用于形容快速交易的概念。

我们通过组合的配置策略，让我们的组合业绩能够更健康、更稳定，在市场变化中保持相当的灵活性。这就是我们投资体系的第二个部分，组合配置。

第三个部分就是我们的风控三角。我们的风控包括了宏观风控、个股风控和日常风控。这个我不展开来讲了。

下面给大家介绍一个我们投资的案例。

投资案例：最重仓的股票——吉利

吉利这个公司，是我们长仓区的股票，一直在持有。2016年的四、五月份，我们公司的研究员基于吉利的产品大周期即将来临，再加上对于新车的长远跟踪，认为这个股票可能会存在机会。

通过一段时间的跟踪研究，我们发现这个公司的长中短期的投资逻辑是非常顺畅的。

而且我们也把当时吉利跟长城的情况进行比较，我们认为吉利在多个品种上能够放量，空间非常巨大。

但是从我们研究，到买吉利的股票，股价已经是涨了不少了。开始关注时是3块多钱，下手的时候就5块多钱了，涨幅已经比较大了。

那怎么办？我们内部也有很多讨论，后来我们形成的结论就是，成本不是最重要的，最重要的还是未来的收益空间。所以想明白这个道理以后，我们进一步地加仓，从高仓变成了长仓。

而我们短期买到了一定的量以后，股价也是要考验我们的，中间出现了几次回调。

一个原因是长城汽车2016年的三季报低于预期，使得大家都怀疑汽车股的业绩能否达到预期，所以整个板块都在下跌，引发了市场的调整。吉利也是从9块多，回调到了7块多。

还有一些原因就是，吉利的高管在这个时候也出来减持股票，这是一个负面的信息。再加上这个时候也有海外大行出了一个看空报告。

吉利股价的调整幅度达到了20%多，对于一个我们拿到重仓的股票，这个调整幅度，其实对我们心理是构成了比较大的压力的。

但是很快我们就看到了，吉利的大股东在8块多增持，增持量还是非常巨大的，达到了基本上当年可以增持的上限，大概2%左右。

但是，港股市场的波动，也不完全因为大股东增持，它就买账。实际上大股东增持以后，吉利的股价还继续下行，从8块多又跌到7块多。

其实压力还是很大。但是很快，过了年以后，2017年阳历年后，所谓的看空的逻辑逐渐被证伪，股价重新走入升势。

我们可以看到，去年3月份，吉利进入到了恒生指数，更是进入蓝筹股。香港市场进入蓝筹股，有些基金就是一定要被动去买的。

而且2016年的年报，吉利大超预期，前期涨幅比较高后又回调了一段时间。然后4月份，领克的新车在上海发布，短期让市场有一些催化，有一定小幅的上涨。

之后进入淡季以后，就到了去年的5月，大股东在这个位置上又继续增持，通过期权的方式来继续大幅增持。

这次跟上回不一样，增持完了，马上就有了第二轮对空头的碾压，所以最后行情非常巨大，从11、12块钱，一波漂亮的上扬，站在了20块钱以上。

这个过程中还有一系列催化剂，比如吉利集团收购了宝腾，在美国收购了飞行汽车，实现了全球的战略布局。到公布半年报的时候业绩也超预期，增长100%以上，上调了全年的销售目标。

到了下半年，又有领克新车上市，月度数据超预期，最终股价最高到了29.8港元。

我们在这个过程中，基本上是一路持有，尽管现在市场有一些震荡。其实这一波很多的正面消息，股价实际上没有太好的表现。但我们对它未来的前景还是非常看好。所以目前为止，吉利仍然是我们最重仓的股票。

我们看吉利是好生意，也是好公司。（点击查看：丁楹看好并长期重仓持有吉利的详细逻辑）

投资案例双汇：万亿级的行业市场容量

本来想讲一下双汇这个案例，因为时间关系，简单过一下吧。

从商业模式来讲，我们认为双汇还是一个好生意，尽管这是一个非常成熟的产业，但是猪肉消费是人的基本需求，会长期存在。

这个市场容量也非常大，在国内来讲，也是个万亿级的消费市场。其中，低温市场具有较大的成长空间。

从竞争格局上来讲，屠宰业务非常的分散，正在逐渐走向集中。因为我们观察美国的情况，伴随着集中养殖、环保治理和冷链布局的进展，集中度是逐渐提高的。

双汇作为一个好公司来讲，市场地位，国内来看，加上母公司，世界老大。盈利能力，ROE非常强，30%，也是一个增长能力非常强的公司。成长空间的话，在屠宰和低温肉这块都有比较大的成长空间。

市场策略：A股重点提示医药板块

我想大家还很关心的就是当前的市场策略。我们的分析更多还是先从经济角度来看。

中美的经济，从产业缺口来看，短期来讲，是出现背离的。美国的产出缺口从去年8月份见到低点以后，一直强劲上升。中国的产出缺口，在去年的4月份见顶以后，一路下滑。

因为产出缺口我们是通过工业增加值来计算的，今年一二月的工业增加值还没有公布，从领先的指标来看，像PMI新增订单和PMI生产指数来看，现在仍然是往下走。所以我们判断产出缺口大概率也是往下调整的。

美国的供应协会的PMI指数，我们来看，他是小幅回调，但是仍然维持向上的趋势。从美国的产能利用率的情况来看，是加速下行，所以需要紧密的观察，我们需要后续密切观察美国的产能利用率的数据。

从价格指数来讲，中国的价格指数是小幅回落的，趋势上和产出缺口是保持一致的，所以这样一个组合，就是产出缺口往下，价格指数也是往下走，所以带有衰退的特征，国内的宏观是大概这么一个情况。

美国的PPI，短期虽然出现一点点回调，但是从看的稍微长一点周期来讲，通胀是往上走的，所以我们看美国经济现在是从复苏往过热去走。要警惕美国未来是不是会进入滞胀的可能性。

从国内的货币和社融数据来看，最近出现了小幅的反弹，但预计央行这种紧缩的趋势是不会改变的。

我们看资本市场本身，从行业板块市值占比的变化趋势来看，市值占比增长比较多的前几位的行业，分别是电子、食品饮料、有色，下跌比较多的是采掘、计算机，这是12月份的数据。

我们看的板块来讲，今天我可能重点提示一下医药板块。因为从市值占比来讲，在底位有一个拐头的趋势，我们认为，这个版块需要做长期的跟踪和研究，有可能是会出现机会的。

总结一下今天的策略方面的结论，我个人认为，美股现在是高位震荡，波动可能加大，美国的经济由复苏到过热，金融QE退出，加息会成为常态。美股的驱动力由估值和盈利双轮驱动逐渐转为盈利的单轮驱动。

A股市场，我认为要耐心布局优质成长。中国经济是在主动调整，未来2到3个季度有可能见底回升。

我们看成长和价值的决策逻辑线，过去更多的是价值股有比较好的表现。后续的话，很有可能在经济见底回升过程中，成长股会有比较好的表现，尤其是一些估值水平有一定吸引力，而且本身是好生意又是好公司，这个方面的优质成长股就值得我们关注。

第三点，我们认为港股波动会更大，机会也会更多。港股是什么呢？它是比A股更低的估值，比美股更大的波动，所以港股波动大，机会也多。

在行业板块方面，我们认为，现在需要关注的是医药、休闲消费和教育。

风险维度来讲，我们认为，期权是一个很好的对冲工具。我们要留意美国PMI和产能利用率指标已经疲软的迹象，一旦出现调整，一定要留意可能带来的连锁反应。

国内市场，我们要观察金融监管是不是会带来流动性的风险。