2016年8月11日，著名阳光私募基金研究平台“资管网”联合大类资产投研交流平台“对冲研投”对贰拾壹点投资基金发起股东、固利资产管理（上海）有限公司总经理 王兵先生进行了一次专访。

【以下内容由资管网整理】 

行情篇

从整体的业绩表现来看，我们目前在资管网半年度业绩报告重量组中排名第一，我觉得主要是把握住了产业方面上涨的逻辑。

螺纹钢：现货拉涨，期货长期贴水

对于我们来说，从第一波行情开始逻辑就非常清晰，因为螺纹钢各方面都顺应市场在走，同时现货拉涨，期货一直是长期贴水，现货最终涨到了3200左右，但期货在2787就止住了，按照我们原先的判断这波螺纹应该是涨到3000以上的。

过去我们在黑色现货产业中经营了很多年，前两年我们连续做空了大宗的黑色，这一波行情我们1月份从1730左右开始做多螺纹钢，到1800以上我们进一步加仓，头寸一直拿到了3月8日，当天涨停同时在盘中被打破，我们认为短期的调整到来，所以3月8日这天我们平掉了多头头寸。但从宏观以及产业的逻辑来看，上涨的趋势依然不变，所以等市场逐步平稳之后，3月16日拉出阳线的时候我们再次建仓，这波行情我们在4月22日离场。

为什么我们4月22日离场？因为21号的交易放了天量，去年粗钢产能是12亿吨，当天的交易量已经超过这个产能，所以当天晚上交易所提保和提手续费抑制过度投机，往往交易所有这种动作的时候，就是市场已经有点过热了。这波上涨从2200到2700，期货上面涨了20%，如果是满仓的话也足够两次爆仓了。

淘汰落后产能，房地产和基建投资增速

从整个基本面来分析，为什么我们在这个时间节点做多？我觉得对我们来讲，当时做多是一个盈亏比非常划算的交易。首先，在去年12月份的时候，由于整个钢铁行业的持续低迷和需求的下降，差不多90%的钢厂处于亏损状态，当时我们统计螺纹钢跌破1600的时候，可能只有5%的钢厂是能够盈利的。在这种前提下，我们认为任何行业长期地亏损是不可持续的，特别是大面积的亏损。

但去年底为什么行业在整体亏损的状态下，还是在继续地生产？一方面，钢铁整个产业运行靠的是资金，银行的贷款是其主要的资金来源，尤其是年底的时候，银行是要评估第二年该给这家钢厂多少的贷款，明年新增贷款的数额就决定了下一年运行的状况。

去产能政策推出以后，去年淘汰了一部分落后产能，当时最先淘汰的是市场最差的，设施和工艺相对比较落后，能耗成本比较高的工厂，最终关停的产能差不多6000万吨左右。

今年年初，房地产和基建有非常大的增速，一方面是由于GDP保增长时期，如何在经济整体疲软的状况下保持增长率？其实基建是最大的拉动力，所以一季度在基建方面的投放是增速的状态，政府在这方面的投入差不多有600亿左右。

另外是房地产，房地产在一季度的时候有限购措施的开放，进一步拉动了二三线城市的房地产开发的热度。去年股灾以后，很多人回归到了房地产市场，也只有这个市场有足够的容量来吸收那么多资金。

钢厂70%以上出口，贸易商紧急抓货

随着房地产投资的增速，我们就看整体钢厂的状况，因为螺纹钢是离宏观经济是最接近的品种。我们调研了很多的钢厂，因为去年底大家对一季度的需求还是保持相对比较悲观的状态。去年有一个非常奇怪的现象，整体的社会库存分为两块，一块是钢厂的库存，由于钢价的下跌，贸易商没有冬储，钢厂发现这个问题之后就去订出口订单，因为当时出口的价格高于国内的价格，所以钢厂大量的订单是出口。

在一季度大家突然感觉需求变好了，因为基建需要用大量的钢铁，房地产二次开发也需要大量的钢材，这时候发现再向钢厂要货不容易了，因为钢厂70%以上都订了出口，在这个状况下大家开始在市场上抓货了，贸易商也着急了，原来大家觉得钢材还要跌，突然发现市场上没有流通的货物了，结果就只有涨价。我们国内的贸易逻辑很独特，买涨不买跌，所以这个事情发生了以后，大家到处在市场上抓货，刚好本身又没有什么库存，这就是最好的方式来解释为什么螺纹钢有这样的上涨。

4月北方基建和房地产开工释放新消费

我们通过对产业的分析，抓住了这次供需不平衡所造成的供需错配的行情。其实我们可以看到，真正的主升浪是在四月份，为什么会发生在四月份呢？在前期供需不平衡之后，价格几乎从1800涨到2200，部分的钢厂已经有两三百左右的盈利了。

后续我们发现四月份的需求又增长了，就是北方的基建市场和房地产市场的开工潮，因为北方的基建由于土地的霜冻，所以在3月底4月初才会释放新的消费。而且是集中地采购，这对于市场是雪上加霜的事情，大量的消费增速一下扭曲了市场价格。所以在这样的前提下，这一波螺纹的上涨我认为是非常符合期现联动的逻辑。

随着监管层相继发布了提保和提手续费的信息，5月2日证监会也点名要抑制商品市场的投机，现在回想起来，其实在5月3号是非常好的做空机会，而且风险也是比较小的，当时我们看现货在短周期内供需还是一个不平衡的状态，所以就没有参与五月份的下跌行情。但是我们也觉得不后悔，因为是顺应了自己的逻辑来交易的，我们不能因为市场有短期投机的机会，而做不符合逻辑的投资行为。

铁矿石：钢厂利润回升，高品矿被集中采购

这波上涨我们主要的盈利是在螺纹和铁矿两个品种，铁矿上涨的幅度和速度当时是弱于螺纹的，为什么后续能够跟上来？中国的钢厂或者这些业主是非常聪明的，我们现在所使用的矿的原材料，可能只有中国会掺混着用，这样能降低成本。但是钢厂的利润上升了以后，可能就会去用高品矿，今年上半年钢厂的利润非常好。

用高品矿有两个优势，第一可以减少能耗，第二可以多产铁水，多产铁水螺纹的产量就能提升，那么就可以在螺纹上面多挣钱。所以钢厂就集中采购市场上的高品位矿，反观低品位的矿这波都没有涨，因为高品矿是稀缺的。所以这个时候铁矿的逻辑变了。

焦炭：去产能更彻底，螺纹钢对焦炭需求强烈

除了参与铁矿，我们还少量地参与了焦炭。焦炭是整个产业链的末端，而且双焦企业的议价权是比较差的，钢厂没有利润几乎不可能给你提价的。去产能方面，双焦比螺纹和其他行业做得更加彻底一些，特别是焦炭，因为受到环保的影响，很多的焦化厂都停产了。所以在螺纹的利润提升了以后，焦炭逐步往上走，而且4月22日螺纹大跌的时候，焦炭逆势往上走。当时焦炭已经达到了什么状况，跑到厂里都拿不到货。

而且螺纹对焦炭的需求还是比较高的，一吨螺纹要350—400公斤的焦炭。所以在这样的前提下，即使焦化厂涨价，螺纹有足够的利润覆盖，工厂是能够接受的。顺应整个逻辑来讲，产业的每一个环节都是相关的，一个品种可能会影响到整个黑色系，所以上涨应该是良性的循环。所以我们在实际的操作中，关联品种之间的逻辑也是非常重要的，因为往往可以从中发现另一个投资机会。

交易篇

运用好杠杆，期货市场并非洪水猛兽

期货市场在大多数人眼里是一个投机市场，其实期货对于现货来讲有很多的功能，不管是对企业和贸易流通商，最大的功能就是锁定现在的风险以及成本，我本身也是通过套保进入这个市场的。当然期货也有它的魅力所在，我认为期货的魅力就是杠杆，杠杆是一把双刃剑，用好了资产成倍地增长，用反了可能一下子就归零，所以期货市场是一个非常残酷的市场。

对于现货商来讲，手里有现货不怕交割，而我们是不能交割的虚盘，可能在交割月前一个月我们就要离场，但是如果有现货可以拿到最后，往往那段时间可能有产生超额收益的机会，这个机会对我们来说是没有的。所以在这方面现货商可以期现两头套价差，我觉得这是现货商特别好的优势。所以我建议现在的现货商可以更多地参与到期货市场中来，期货市场我认为不是洪水猛兽，运用好杠杆和套保，也是可以给企业创收的。

不能完全基于基本面的判断

我认为基本面相对来讲受众要了解得比较深入，必然要在产业上有过摸爬滚打。对于普通投资者，基本面比较复杂，不是说只看几个数据就可以判定。

我们在期货市场上赚的是哪些人的钱，散户的钱和产业资本的钱，产业资本在金融资本面前确实受伤比较严重。纯基本面来说，谁能比产业资本更了解发展方向。基本面是我们判定投资方向的重要指标，但不可能完全基于基本面的判断，因为往往基本面和我们的资金面是相左的。我们要赚的是市场上确定的钱，就是盈亏比划算的交易。如果你的胜率50%，赚一笔，亏一笔，最后还是亏损，因为有手续费，只有赚两笔亏一笔，这样利润才可以累计。

资金管理+控制风险+交易方式

我认为在期货交易中，要注意的是:

第一，最重要的是资金管理，就是头寸的管理。我们老话讲“留得青山在、不怕火来烧”。

第二，怎么控制你的风险。我认为在这个市场上，大家不要只看这个人在交易里面赚了多少钱，更应该看交易错误的时候，能够亏损多少钱。交易可以赚多少钱，这是天给的，方向对了可以赚多少我不知道，但是我知道错了可以亏多少钱。我觉得在初期的时候，一定要把控好自己的本金，这点是最重要的。保全自己的“各个火种”。

第三，寻找到自己合适的交易方式。我正式进入交易起初是套保，之后尝试过多种模式，有短线、中长线，套利，最终发现趋势交易最适合我。大家一定要找到适合自己的交易方式，我觉得这个是非常重要的，一定要想明白到底做什么样的交易。

建立交易体系和铁一样的纪律

要建立自己整体的交易体系，如果没有体系，那我认为结果一定是会持续的亏损，而且这方面我之前有经历和过程。

我认为做投资最难的就是人性的博弈，最大的敌人是你自己，怎么样去战胜你自己，战胜人性，这方面真正能够做到的人确实不多。每个人都要经过千锤百炼，最后发现适合自己的交易体系，重复做就可以了。

现在网络很发达，你可以看到很多高手的进步过程，其实可以少走很多的弯路。还有就是不要只看盈利的帐户，我们有时候要反方向找亏得很惨的帐户，从这个帐户里面找到亏损的原因，是不是把路反过来走就会盈利。所以我认为最终在这个市场上可以长期活下来无非就是交易体系和铁一样的纪律。

止盈的方式

我的平仓方式不复杂，我主要是做趋势追踪的，所以我一般不做主动的止盈。我的周期比较久，我建仓的时候会看20—30天线建仓，如果市场是有连续的上涨或者是连续的下跌，我会把止盈的均线拉到10日均线，有一个好处，整体止盈的时候可以把一半的盈利留住。市场的波动过大，特别是像螺纹这波，如果说盈利周期拉得很长的时候，有时候回到原点了，盈利都没有抓到。

所以止盈的方式，我就是连续两天大幅上涨，我会把止盈线拉到10天均线，如果继续涨，我拉到5天均线。为什么这样做，我觉得市场往往要结束行情，就是连续的拉涨和下跌，可能就是三天的周期，这个时间段我抓到了，我要把三分之二放到口袋中，同时我还要把波动的空间留给市场，这就是拿你的盈利博取后面的风险收益。如果说市场继续上涨，整体上涨的幅度快，如果市场没有继续走，你就可以把这段止盈，这也是我们这两年逐步调整的方向。

基本面结合技术面，胜率65%

原来我们是大周期，浮盈加仓比较多，现在基本上只有一次加仓，不像原来连续的加仓。现在的市场我认为波动率远远大于原来的市场，今年我们可以看到我们市场的波动的节奏和波动的范围其实都是大于前两年的，由于今年我们有一些新型的资金进入市场，可能原来的资金不是做期货的，是外部流入的资金，而且资金的手法是“彪悍”的，包括螺纹或者是铁矿这些品种可以看到，原来连续涨停很少，今年涨停是常态了。所以不同的资金进来之后，他会改变市场的原有的格局。

每年的市场的节奏都不一样，所以我们要做的就是顺应市场。在实际的操作中，我们相对来说偏重基本面更多一些，技术面现在也是一个非常重要的参考指标。我们如果从基本面判定这个市场上涨，上涨之后怎么建仓和加仓，就要看关键的技术点位。市场进入上升通道，半山腰建仓对你来说也是非常划算的。我们的交易笔数比较少，如果把胜率提高之后，盈利点是几何倍的增长。我们通过技术面和基本面的结合，我们的胜率在65%左右，这样相当于三笔交易两笔是赚钱的，当然这是一个长期的统计。看一个长周期，我这套策略在运行的过程中，一定是逐步向上的。

策略篇

我们目前管理规模接近6亿，5千万左右在期货端，产品10支左右。针对规模，我讲一下我们现在的体量和容量，我们期货CTA的策略可以到20亿左右，证券方面20—30亿，目前我们的容量比较富余，今年最大的体量可能募到10亿左右就停止了。

资金规模的上涨也是非常考验投资管理人的能力，我们现在一步步来，我们有能力驾驭10亿以上规模的资金，我们会一步一个台阶走。在目前的发展中我们会逐步的丰富我们的策略，现在我们主要是趋势加波段，后面有套利和多品种，包括债券，下半年我们量化团队的产品也会推出。

前段时间工业品强，农产品弱，这种策略风险敞口不会太大，另外，如果做得好，宏观对冲可能两边的头寸都会盈利，但是在这种操作中也要注意市场的拐点，这个很重要，这与建仓点非常相关。要配合好风控和止损，策略还是分两种，一种是基本面结合技术面，另外是纯技术面，因为不可能对所有品种的基本面都清晰。我们大品种就做得比较深入，多品种就根据技术来搭配，每天从市场上筛选和你策略比较符合的品种。

整个的配比在10%左右，首先我认为在初期的时候，任何一个产品或帐户，一定要逐步地累计安全垫，之后才可以放大头寸，当然安全垫周期一般有两个月左右，能够达到比如3%—5%，后面逐步增加3—5%的头寸。当净值在1.05，我把利润加到可用头寸里面，涨到1.1，我会用20%的头寸，但是如果基金的净值到0.95，我们会把头寸缩减到7—8%。

在基金操作中，最重要的是控制整体的波动率，对单品种的限仓，最大止盈止损都有严格的要求，把风险控制在可控制的范围内，才会有后面的机会和市场搏斗，如果一次就有过大的损失，后面是非常难做起来的。所以开始一定要谨慎、少用杠杆。大家可以关注一下我们的帐户，有一个特点，初期的时候有横盘的周期，其实我是在累计安全垫，我也是用到30%—40%的头寸，后续安全垫累计之后，我头寸会释放，所以有那么高的收益。