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杨炎临

CFA，高级合伙人（GP）。曾就职于平安资产管理有限责任公司、某美资对冲基金、埃译祥乐商务咨询。

杨炎临先生拥有多年的投资经验，目前担任鹰影投资管理普通合伙人。因工作关系，其涉足的投资产品广泛，主要为银行间债券市场、证券市场、金融期货市场、大宗商品市场及其他主要海外市场。在其投资生涯中，杨炎临先生从最初的技术分析逐步转向了融合多种金融工具的宏观投资风格，在不同市场环境下选取最优的投资工具以换取收益。

访谈精彩语录：

无论任何的市场环境，牛市还是熊市，我们都要努力为投资人创造绝对收益。

我们没必要长时间一直泡在需要择时的市场里。

我们分析股指依然是用自上而下的分析，分析股票则是专注于筛选有潜力的股票。

货币池里水有多深，决定了商品市场的中枢价格在哪里。

原则上我们是选择同等风险下预期收益更高的机会，或者同等预期收益下风险更低的机会。

技术分析、基本面分析还有量化投资都是能独当一面的投资方式，三者的相互结合相互融通却是能带来1+1+1>3的效果，宏观对冲投资的模式就是这么一个逻辑。

宏观分析的核心是资产定价。如果根据我们的模型发现市场价格大幅高于或者低于宏观分析的定价结果，我们将进行方向性操作。

鹰影投资对行情判断在1-3个月左右。而我们的持仓时间在2周-8周不等。

一般以K线区间，或者K线区间突破再结合一下均线走势为主要手段，趋势线之类的很少用。因为价格是水平的，不是斜着向上的。

期货品种对于股票市场的相关性非常低，将两个相关性比较低的品种放一起，那将很有效地降低组合的风险。

股票因为其数量庞大，其投资过程就是个动态选择最优的过程。

如果有10只股票轮番带领市场上涨，那鹰影的投资目标就是锁定这10只中带领市场上涨时间最长的前3只。

牛市里股价满足的是投资人的想象力，熊市里股价满足的是投资人的安全感，震荡市里股价满足的是投资企业的价值。

震荡市才是真正区别个人投资者和机构之间差别的地方。

9套策略可以归类为四个策略：Alpha策略、Beta策略、动量交易策略、趋势追踪。

一个是继续完善我们在低波动市场下的股票投资策略，另一个则是逐步准备建立全新量化方面的投资策略。

因为鹰能飞得高，所以鹰的寓意在于，我们能从大局观上出发思考问题。影的含义代表迅捷，我们不断的在市场上寻找机会，一旦发现即迅速出击。

我们倾向于把金融投资看成做一笔生意。

金融投资比实体投资更抽象化，但也更纯粹。

鹰影投资努力做到将资金投向风险收益比在1:2.5以上的投资机会。

期货中国1、杨炎临先生您好，感谢您在百忙之中接受期货中国网的专访。您涉足的投资领域比较广泛，有银行间债券市场、证券市场、金融期货市场、大宗商品市场及其他主要海外市场，并且能在不同市场环境下选取最优的投资工具以换取收益。请问您为何涉足多个投资市场，而不是专注于一个市场？

杨炎临：鹰影投资在成立时，两位创始人是抱着这么一条宗旨：无论任何的市场环境，牛市还是熊市，我们都要努力为投资人创造绝对收益。根据这条思路，再结合两位创始人的自身能力，鹰影投资选择了现在这条道路，即尽可能的摆脱“靠天吃饭”的行情。当股票市场不尽如人意时，鹰影投资可以选择做空市场，或者干脆转换至利率市场或者大宗商品市场。目前国内资本市场的工具逐步完善，我相信多工具多策略的基金将有能力一展身手，从而实现我们的目标。

通过将资产分散开来之后，我们能提供的就是一个一站式资产分配的系统。投资人的资金将由专业人员系统地进行投资，在各个市场中捕捉机会，而且效率更高。

期货中国2、在怎样的市场环境下，您会把资金主要配置在债券市场？

杨炎临：利率市场的资金配置是个比较综合性的问题。因为和股票不同，股票的价格可以从10块涨到100块，但在通胀环境稳定的情况下，利率是不可能从3%飙升到100%的，所以利率的特性是在某个范围区间中波动。

这个市场里主要玩家是以银行、保险、债券基金为主的巨无霸机构。他们对债券投资收益的要求远比对冲基金的要求要低。所以对冲基金进入债券市场需要对市场趋势做好充分判断。

影响利率波动的因素短期由资金价格、供需等决定，中长期则由供需、通胀、经济形势、汇率等决定。

在决策过程中，我们会通过模型分析以上这些细分的因素，从而得出当前债券市场是否已经偏离其正常的应该有的价格，然后我们将决定是否进行反向投资。当然，这么做的前提是顺周期而为，举个例子，今年二季度市场已有预期通胀将是全年的低点，此时你是绝对不能做多债券的，哪怕价格已经跌了很多。因为逆周期的投资是有风险的。

期货中国3、在怎样的市场环境下，您会把资金主要配置在证券市场？

杨炎临：鹰影投资在股票市场上的投资分为两大块，一个是股票，另一个是股指。在经济转型时期，鹰影投资的股票绝大多数是增长可持续、未来有潜力的股票，因为周期类股票的时机未到。经济只要保持平稳，不要有波动，这些股票就会有很大的发挥余地。而且股票市场依然会是鹰影投资的主要战场，因为利率和商品市场的运行特征表明它们对投资择时有很高要求，我们没必要长时间一直泡在需要择时的市场里。

股票走势可能会受到股指走势的影响，但股指的走势不太会受到单个股票的影响。所以我们分析股指依然是用自上而下的分析，分析股票则是专注于筛选有潜力的股票。股指上的投资策略也是择时为主，因为近期股指的波动越来越不规律，但大的趋势是不会变的。

期货中国4、在怎样的市场环境下，您会把资金主要配置在大宗商品市场？

杨炎临：大宗商品是作为股票市场、利率市场的一个补充存在，某种意义上是用来替投资人的资产对冲恶性通货膨胀的工具之一。货币池里水有多深，决定了商品市场的中枢价格在哪里。

实际上从2005年到2011年是商品的大机会，波动非常大。经济过热、货币超发、供给端的变化等都是推动因素。而这些因素在目前的环境下都不具备，反倒是一些贸易壁垒的降低，带来了国内外价格的系统性调整，这个过程想必也非常痛苦。

期货中国5、如何才能做到在不同市场间的灵活切换？

杨炎临：每个市场有各自的分析框架，但除了股票之外，都有一个共同点，即是需要对整体经济形势作出判断，只是每个市场的侧重点不同，赋予的分析权重不同。例如分析利率市场时，我们给通胀的分析权重会比分析股指的要高。这是分析层面的。

在实际操作中，灵活切换的另一层意思即是提高资金的使用效率。有时会发现2个不同市场都有机会。这时就需要投顾作出选择，原则上我们是选择同等风险下预期收益更高的机会，或者同等预期收益下风险更低的机会。而正确判断风险和预期收益则是重中之重。

期货中国6、您擅长宏观对冲投资，请问您如何定义“宏观对冲投资”？

杨炎临：这里的对冲是广义上的，即是通过分析一个国家的经济总走势，通过分散资金到各个资产类别来达到对冲风险的目的。这个策略对于使用者的要求较高，所以鹰影投资是以一个团队来进行投资分析的。

期货中国7、宏观对冲投资的模式在全球的发展情况如何？在国内的发展情况如何？

杨炎临：这种投资模式在海外已经成熟的运行了很多年，其实自从70年代末布雷顿森林体系瓦解之后，资产价格可以自由浮动开始，这个模式已经出现，只是当时并没有做一个归类。而国内目前对冲基金还处于起步阶段，因为他们受制于可投资工具的数量。这个情况已经在逐步改善，相信未来我们会看到更多的有特色的基金出现。