随着翻译投资经典《巴菲特之道》一书的热销，以及刊载在《中国金融家》杂志上连续八年投资专栏的读者日众，社会上慕我虚名而来的人渐多。为了不浪费彼此的时间，我在此将2012年所做的“100条”更新于此，供有兴趣的朋友参考。

没有任何方面要求我写这样一个东西，我更愿意将之视为对于自己的一个回顾、反省与总结。目的是，如果将来成功了，让我们知道并不是运气的偶然；如果失败了，就让我们也死个明白。

根据经验，相知互信、志同道合是投资成功的重要因素。不合适的人合作将增大双输的可能性，你输钱，我输名声。有人或认为金钱较之名声更重要，我不敢苟同，钱或许一年即可赚回，而一个好名声的建立需要很多年。    

自从投资成为职业，便有了出资人和管理人的分离。实际上我一直是自己最大的投资人，通俗点讲就是，我是用自己的钱练出来的。

多年以来，我们对于募集资金兴趣了了，很多关心者问及我们“是如何募集资金的”？事实是我们从来都不募集资金，很多年来对处于“私”且不“募”的状态。相反，我们几乎每年都有资金解散，并且拒绝一些并不合适的资金。

在这个篇章中，由个人独自经历以及需要个人承担责任时，使用“我”；由他人智慧溶于其中时，使用“我们”。这两个词在现实中常常合一。

迄今为止，没有什么投资智慧没有被写在书本上。对此，我先以愧疚的心情抱个歉，提醒那些“阅书万卷、学富五车”的人就没有必要接着读了，省下你的时间，也省了读完再抱怨。

1，知不易，行更难！知行合一难上难！这便是我们对于投资的描述。

2，投资是件有风险的事情，无论我们做怎样的努力，都仅仅是增大胜算的概率，却无法消除风险本身。

3，我们唯一可以承诺的是，秉承一贯的道德良知，一如既往的勤奋工作，运用已有的知识、经验，并不断以开放的心态学习新知识，继续前行。你见不见我的面、听不听见我的声音，这些都没有不同。

4，感谢欣赏并有意合作的人们，但请先想一下“你出钱，我们为什么要替你管”这个问题。

我们对于仅有资金的所谓客户并无兴趣，我们希望的是理念认同、志同道合的同路人。

5，这里所言的风险，简言之，既指投资的市值在一定时期可能低于初始本金，也指存在永久性灭失的可能性，甚至也包括跑输大市、跑输通胀。

6，当投资人亲自管理投资失败时，面临双重损失：一损失金钱，二损失青春。后者往往被人忽视。

伴随着本金损失而流失的青春时光，本可以成就另一番事业。这一点对于绝大多数人而言，是更为重大的损失，却几乎是注定的命运。

7，我们对于大众投资建议的完整表述：“股票投资是通向财务自由的道路之一，但大多数人将精力集中于自己擅长的领域，将投资交予有能力的专业人士，更有利于自身利益的最大化”。

8，自1993年进入资本二级市场，至今已有22年。其中1993年涉及A股市场，1998年涉及美股，2001年涉及港股和加股。

9，最近完整年度（2014年），我们与平安信托合作的私募基金产品，在其全国范围内合作阳光私募产品总排名中，以69.74%（+69.74%，费后回报）的回报名列第三。

10，某一年的投资表现、或单边熊市、单边牛市的表现，并不足以作为对于投资能力的判断，最好能有穿越周期的记录。

11，从2007年4月至今（2015年3月）大约八年，我为杂志每月撰写财经投资专栏，其中实盘模拟投资组合从100万上升到604.12万，累计回报504.12%（+504.12%），折合年复合回报25.5%（+25.5%）。胜出了当初在全球范围内选出的全部七个指数，其中同期上证指数累计上升2.16%（+2.16%）。详情请见央行旗下的 《中国金融家》杂志 。

12，过去22年，累计投资收益约600倍。    

在2012年5月的 《一个投资家的二十年》一文中，提到当时（从1993年到2012年）的累计回报200倍。以公开的杂志投资组合记录作为参考坐标，当时显示的资产总值恰好刚超过200万，如今（2015年3月），该专栏组合资产总值已经向上突破600万。

13，有趣的算术题。

从2012年5月的200倍到2015年3月的600倍，是在原来的基础上乘上三，仅仅赚了200%而已，并非在这三年中又赚了400倍。

14，在股市上，我见过三种谈理想的人：

第一种谈着谈着，他的钱越来越多，你的钱越来越少；

第二种谈着谈着，他和你的钱都越来越少；

第三种谈着谈着，他和你的钱都越来越多。

我喜欢并希望学习第三种人，虽然这不代表我们注定会成功。

15，过去的投资业绩不能作为未来表现的保证，这是真的。 

16，凡是慕我的业绩、而不是因理念认同而找我们的人，可能多会有令人失望的结果。 

17，投资的真正意义在于优化社会资源配置，通过支持优秀的企业为社会创造就业机会，为国家增加税收，为大众提供满意的产品或服务，为投资者实现价值最大化。 

18，投资管理的意义在于，即便在不考虑盈亏的状况下，它替投资人节省了青春，让他们有机会去完成应该做、擅长做、喜欢做的事情，符合社会分工的规律。如果有盈利则更是一举两得的双丰收。 

19，对于投资家的定义，我认为应该包含五个要素：一个投资家应该在穿越周期的时间里，跑赢指数、绝对盈利、解决问题，并将投资知识传播于社会，帮助他人达到财务自由的境界。 

20，理财实际上由四个部分组成：银行、保险、投资、税务。 

理财整个的核心简言之就是：增收节支、开源节流。    

在这四个部分中，就根本目标而言，银行业务提供的是便利，保险提供的是保障，税务指的是节流，而增收的责任主要由投资完成。

21，投资是一个家庭财富升腾的主要因素，同时也是最难和风险最大的部分。

22，绝大多数人投资失败的根本原因在于，很多人并不真正关心自己，只是“玩一玩”而已。

23，抱着“玩一玩”的心态，失败了叫“正常”，如果成功了叫“意外”。

24，认真尚不能保证成功，随便几乎注定失败。随便的人只应该得到随便的结果，无所谓的人也不应该有成功的报偿。我们需要认真的人。

25，我们的投资管理目标是解决问题，即达至财务自由。我们希望每一个同行者都达到这一境界，但这需要天时、地利、人和多方面因素，有些事情由不得自己。

我们追求的是双重胜利的双赢结局，希望每一个参与者都有好结果。这是个非常高、非常难的目标。我们未必一定能实现。

双重胜利，又名“职业的与世俗的双重胜利”，即跑赢大盘和绝对盈利。

26，我们衡量投资成功的标准：一，跑赢大势。二，绝对盈利。三，解决问题。    

从历史经验看，能通过第一条标准的人大约20%，能通过前两条者大约5%，三条全部通过者大约仅仅1%。

27，投资成功只有两条道路：一是成为像巴菲特那样的人；二是找到巴菲特那样的人。别无其他。

28，我们的社会理想是，财务都健康了，社会就更和谐了。但我们都知道，有时理想与现实未必能合一，因为理想很丰满，现实很骨感。

29，投资或许很简单，但投资成功却很难。

投资成功是如此之难，放眼望去，好像没有什么行业有九千万参与者，没有人没有精彩的炒股故事、没有人打算进来亏钱、没有人承认比别人笨，但最终没有多少人解决问题。 

30，这里所言的投资，特指资本二级市场，即通常所言的股市。我多年的经验集中于二级市场，不做PE、VC、不做农业投资、不做黄金白银投资、不做期货外汇、不做能源、不做邮票、不做钻石翡翠、不做艺术品等等。 

31，即便相信美好的事情终将发生，但美好不会无缘无故的发生。

我过去的约二十年，累计投入本业的时间超过10万小时。幸福总是要有人付出代价的。唯一不同的是，这代价由谁来付出。

32，管理新钱是难的。

在管理工作中，我们比较害怕“管理新钱”。因为一个历时三年、五年、十年、二十年的已有合作，由于已经累积了相当的回报，我们不用担心明天股市大跌，即便股市重新跌回1000点。而一笔新投资分分钟可能账面亏损。如果这笔资产关系到一个家庭的身家性命，情况则更为复杂。

33，我们投资的目标是，经过周期后，能战胜大盘以及取得绝对盈利。这是个很高的标准，大约需要处于整个市场顶尖5%的行列，过去的很多年我们的确做到了，但不保证未来一定能重现过去。请各位一定要看清“经过周期”的前缀。

34，我是一个投资者。此足矣。

感谢喜欢我的人们予我“价值投资者”的称呼，但我自己从来没有说 “我是一个价值投资者”。我所读到的文字中，也没有见到巴菲特说自己是个价值投资者，倒是见到他说“投资之前根本没有必要加上价值二字”。

我自认为是个投资者，不是一个“炒”股者。目前之中国，“价值投资者”多是个褒义词，而投机者、炒股者多是偏负面的词。

35，世上再无巴菲特，我也不会是。

我今天不以所谓“价值投资者”自居，也省却了一些莫名其妙喜欢“证伪”的无聊者的麻烦。 

36，我们对于“炒”股票毫无兴趣。我们的逻辑是：“炒”股票就是投机，投机就是赌博。人们从未见过靠赌博而上了福布斯的人。 

称股市如赌场却还在里面掺和的人，本身就是赌徒。想通过赌博取得财务成功无异于缘木求鱼。 

37，价值与价格是如此密不可分。投资者关注价值多些，投机者关注价格多些。

38，价格是得到价值和实现价值的出入口。 

39，股价低估或高估与短期内是否涨跌没有直接联系。顶在顶上，底在底下。这是常有的事。 

40，我们的工作是与资本即金钱打交道。我知道对于绝大多数人而言，钱来之不易，在我的眼里，钱不再仅仅是钱，它是过去的青春岁月、奋斗与汗水、勤劳与智慧的结晶，它是未来幸福的保障、家庭和睦的源泉。我在1995年就提出过“尊重资本”的说法。 

41，就资金运用而言，我比你自己还关心你的钱。（源自天南2004年之《播种季节》。） 

42，我喜欢看着钱增长，即便不是我的钱。我对于乱花钱的行为心存厌恶，即便不是我的钱。这几乎成了职业病。 

43，投资是分享伟大企业的成长。但我们所选的种子是否能成为伟大企业，事先也具有不确定性。这需要时间，甚至这希望有落空的可能。 

44，我们对于行业没有特定的拘泥。相对于各种热门的概念而言，我们更关注企业基本面。 

45，我主导的投资风格为守正出奇型，之前也称为价值成长型、收入成长型，意思一脉相承。 

大约是希望在物有所值的基础上还能有所增长，如果全是“守正”可能平稳有余而增长不足，皆为 “出奇”可能过于冒进而风险太大。但是任何方法与体系，均有利弊共存，没有完美的世界。 

46，投资对象的选择，我们希望“好企业好价格”，即能以合适的价格获得运营优秀的企业。我们喜欢的企业类型至少：一、盈利；二、可持续性盈利；三、增长的可持续性盈利。较为重视的指标有净利率、ROE、PE、PEG等，以及管理者的品质。但我们受骗和看走眼是常有的事。 

47，我们通常不喜欢为别人的愚蠢付出过于高昂的代价，尽管这样有时会被人讥为愚蠢。 

48，为了避免被愚蠢以及误导他人，我们通常避免谈论个股。过多的谈论个股、股市短期表现、股评、推荐等基本上是浪费时间且容易误导他人，所以我写过一篇《第一最好不炒股》。人们看到我们的论断之一有“理念重于个股”这一条目。 

49，通常而言的投资知识、经验等等仅仅占到投资成功因素的三分之一，很多投资之外的因素，例如坚韧、毅力、资金的性质、投资规划、沟通的能力等等，这些看似与投资无关的因素，却可能决定最终的投资命运。但这些也需要高昂的成本代价。 

50，投资过程大体是搜集、研究、判断、执行、忍耐，再重复的过程。这个过程重复再重复，很多时候我们需要在无聊与寂寞中，坚持不懈地前行。 

51，我们主要的工作方法就是阅读。如果用四个字的话，就是“阅读一切”，当然阅读之后还要思考。感谢互联网带来的巨大便利。大量的阅读可以进行横向与纵向比较，以去芜存菁、去伪存真，林肯曾言：“没有谁能在所有的时间欺骗所有的人”。我认同。 

52，投资是在正确方向上的忍耐。但是忍耐是难的，而是否正确，事先也通常不能完全确定。  

投资，大多时候是寂寞的，在熊市的时候需要勇气，在低迷的时候需要忍耐，在喧嚣的时候需要冷静，哪一点都不是容易的。

忍耐与等待是投资中的美德。屁股赚的钱往往比脑袋多，两个月赚的超过两年的等待，一年赚的超过四十年总和。这是常事。

53，我负责金石可镂的忍耐，你负责宁静致远的等待。这也是金石致远的由来，所谓金石致远就是关于忍耐与等待的故事。

54，热爱生活也是发现良好投资对象的好方法。这使得我们的选股具有“自下而上”的特征。

我认为“自下而上”的方法适用于二级市场股票投资，“自上而下”的方法适用于VC、PE一级市场股权投资。

我的整个时光基本上处于这种不断的阅读与热爱之中。 

55，在实际的操作中，我们通常采用持仓为主、集中投资的方式，根据市场变化不断选择性能价格比较优的对象。这种方式在具有优点的同时，面临两大风险。 

56，持仓通常表现为重仓或满仓，这种行为源于现实中财务最为成功阶层的启发。 

在福布斯财富排行榜上通常只有一类人—— 优秀企业的持有者。观察这个财务上最为成功的阶层，会发现成功的企业家在面临经济困境时通常会选择坚守，他们很少有“在经济不好的时候先止损，等好了再说”之类的说法。 

57，在我的投资体系中，没有通常而言的基于股价变动的所谓止损概念，因为无法认同为何10元物有所值的东西，跌到7元反而要卖掉。 

58，在讨好市场和讲实话之间，我选择告诉真相：我不会大众所谓的“止损”。在现实中，如果我们认为物有所值的对象下跌了，通常会买入更多。如果资金耗尽，我们至少选择持有。但我们有卖出股票的三个理由。 

59，成功的企业家大部分还有一个特点就是使用负债，即财务杠杆。故此我们在合适情况下，或许会采用财务杠杆，但毫无疑问，杠杆会增大投资风险。 

60，持仓为主的风险在于遭遇系统性风险，例如在1998年的亚洲金融风暴、2008年全球金融危机都造成严重的负面影响。对应这种系统性风险的手段是合适的人和合适的资金，而不是所谓的“止损”。 

61，集中投资是达成投资目标的重要手段，否则仅以百分之一的资本即便抓住了上涨十倍的股票，也是于事无补。了解对象的集中投资较之不明就里的分散投资，实际上更具安全性。 

62，集中投资的风险在于投资对象货不对板，控制集中投资风险的手段是勤奋工作，别无他法。 

63，我们知道很多人仰慕低买高卖、先知先觉的能力，我需要很遗憾地告诉大家，我不具有这种能力，尽管有人以此为生。 

64，卖出股票的三个理由：目标公司 本身运营恶化、价格高估、有更好的选择。如此表述首次出现在我1997年的文章中，多年以来没有改变。 

65，我们很少对于市场发表看法，但这不代表我们没有看法。 

66，我们对于过多的争论毫无兴趣，从未见过与无聊的莫名者的争论使人进步。我们喜欢老子所言：“夫唯不争，故天下莫能与之争”。 

67，千百人提供的信息源，三两人进行讨论，一个人扣动扳机。这是我们大致的工作状态，你可以理解为我们是团队工作，或一个人独断。

“投资是一个人的事。”—— 巴菲特 

过去二十年，我们的独断模式胜出了无数“团队”。可以肯定我们未来不会胜出所有团队，但我们同样不知道哪一个团队会胜出我们。 

68，在如今强调所谓团队精神、集体负责的市场上，我们见得太多的是“集体不负责”。 

69，现今，基金管理人和基金投资人大多相互出于双盲状态，这种情况下，赚钱是偶然，亏钱是正常。 

70，我对于股市短期的涨跌并不在意，也没有能力预测。对于热衷于打听“为何今天涨或跌”、“你对大势怎么看”之类的问题，在这里预先答复：“我也不知道。” 我们真的不知道短期大市如何，至于别人是怎么知道的，我们也不知道。 

71，我们对于宏观经济也不太关心，因为我们认为在经济大环境好的时候也有经营不佳的企业，在经济形势恶劣之时也有沙漠之花在盛开。 

72，我们几乎从不做所谓上市公司实地调研，以后也不打算刻意做。 

不做实地调研的原因，最初是因为没什么钱，后来是发现没什么用。我的意思是，这种方法对于我们没什么作用，至于为何基金公司喜欢花巨资调研，应该问他们。

73，由于我在国外的经历，我们目前管理的投资虽涉及中国、香港、美国市场，但投资对象以中国业务公司为主。对于汇率的风险，我们认为主要大国间的汇率相对于投资的升跌幅度而言，可以忽略不计。 

74，当今的股市，已经不缺股评家、预测家、股神等等，我们没有兴趣凑热闹。 

75，对于社会上股评家、经济学家的观点，我们会兼容并包考量他们提及的事实根据，但基本上不会跟从他们的观点，因为基本而言，这些人通常都不是成功投资者。 

我们对于追求成功的经验总结之一是：向成功的人学习成功的经验，向失败的人汲取失败的教训。我们认为向一个经济学家请教如何投资成功，无异于缘木求鱼。 

76，我们没有将合作伙伴培养为投资家的目标。所以，不会刻意讲解股票分析、交易之道等，也没有关于股评、证券分析之类的互动与操作指导。多年以来，我们的伙伴中间有不止一个的例子一再表明，一个不懂投资的人也可以取得令人称羡的投资成功。 

77，绝大多数人的投资失败，并非由于信息过少，而恰恰因为信息过多。在信息海洋中，解读信息的功力才是关键。 

78，我们不打算打败谁，只想做好自己。我们不知道、也没兴趣打听所谓主力、庄家的动向以及他们有何想法。 

79，我们对于内幕消息、机构动向等毫无兴趣。对于所谓主流机构对于市场的看法也毫无兴趣。对于被业内外人士问及，对于某个市场问题,“主流机构怎么看？” 我们的答复是：“很多年以来，绝大多数所谓主流机构从未跑赢大势，我对他们的看法没兴趣知道。” 

对于迷恋内幕消息的人，他们恐怕没有听说过“认识CEO亏50%，认识董事长亏100%”的故事。 

80，从过去的经验看，我应该属于马拉松型的选手，我们对于是否能在各种排行榜上出现毫无把握，我们也不打算成为风云人物，风一阵、云一阵，然后如青烟般消散。我们希望追求长久的存在。不过，这点要求好像也不低。 

81，一个初次谋面，连我的文章都没有看过、便说相信我的人，这话说了我都不信。 

相信也是有差别的，我们只需要“全信”的人。半信半疑通常会有麻烦，他们往往在市场走牛时演变为全信，或导致高点入市的麻烦；在熊市中演变为全疑，或导致底部清仓的遗憾。 

82，在付出青春和资本的代价后，我们最终总结了十六字的工作原则以提高胜算的概率：“理念认同、资金合适、沟通顺畅、配合默契”。 

83，关于“理念认同”，我的文章记录了我的投资理念的方方面面，能读过且理解认同的人可以达到这一条件。 

84，关于“资金合适”包括两部分：资金的时间和资金的数量。

我们认为过于短期的资金不适合于投资。立意长远、不急功近利的资金反而有可能取得更佳的回报。 

在经历同样时间、同样回报率的情况下，较大资金更能接近投资的目标，较小的资金需要更久的时间。而通常人们很少具有更久的耐心，而“不忘初心”往往也是一种奢望。 

85，沟通顺畅。是指发出信息有所反馈。我们最倾向的沟通方式排序依此为：电子邮件、纸质书信、传真、短信、电话。 

86，我们最痛恨的商务习惯是收到邮件不回复，因为没收到邮件不回复，收到邮件也不回复，大大增加的工作成本、降低了工作效率。 

87，关于配合默契，在管理范围内，我们不希望有两个指挥官。 

我们不怕遇到不懂投资的人，我们最怕遇到总是有主意的人。我们的建议是“有主意就自己干”。 

88，在事业做大还是做好之间，我倾向于选择后者。 

89，与欣赏我们和我们欣赏的人打交道。 

90，我们是有失败的案例的，虽然很有限。所有的失败总结起来只有一条：没有按规矩办事。多是碍于人情。 

多年的经验表明，世间最佳的捷径就是按规矩办事。 以志同道合相聚，按市场规律办事 。这便是最好的合作之道。 

对于有意找我们的人，建议先阅读一下《在美好的时候道别》一文中的二十“如果”。如果恰好名列其中，就不要再前来浪费时间了。 

91，大家的时间与精力都有限，在有限的范围内尽人事已是不易。学习可以学习的，努力可以努力的，帮助可以帮助的，得到可以得到的。

92，合作伙伴的最佳策略是：什么都没看见，什么都没听见。历史证明，这就是最好的策略。因为没看见、没听见，就是不会心慌意乱，就不会提心吊胆，就不会乱打听，也减少了犯错机会。建议阅读《第一最好不炒股》 一文。 

93，我遇到过很多从未谋面却一见如故、相见恨晚的人，也见过不少相识多年却从未相知的人。 

94，人们找到我们，并非为了投资、或为了合作，而是为了投资成功、为了合作成功。我们不是为了在一起而在一起，我们是为了更好而在一起。 

茫茫人海，能否相遇？倘若相遇，能否相知？倘若相知，能否相信？倘若相信，能否执行？倘若执行，能否坚守？倘若坚守，这坚守能有多久？没有谁和谁注定要一起，遇见了，请一定要彼此珍惜。 

95，我仍然相信“世道必进”、“后胜于今”，这是我们今天还打算继续投资的根本原因之一。但如果中国未来二十年与我们的推断相反，我们的投资目标有落空的可能。 

从这一点而言，我们的投资成功与否，实际上是在赌国运。 

96，长期而言，我们靠能力而不是靠运气胜出。过去的三年、五年、七年、十年、二十年的历史已经表明这点，我们推断这种趋势未来将继续存在。 

97，总结过去，我们最大的擅长，在于避免做自己不擅长的事情。 

98，我们无力也不打算改变他人，但可选择做自己。 

99，有人问及参与的门槛，满足法规的要求之外，至少有一条，就是证明自己是个“合格的合作伙伴”。阅读我所有的文字，然后写一篇文字，打动我就像我的文字感动你一样。      

100，每个人都走在自己选择的道路上，并承担由此带来的悲欣。冯仑曾言：“成功了不要贪天之功归己，失败了不要互相埋怨。” 

投资是件有风险的事，你们选择了我，也就选择了由此带来的可能的幸福或悲伤。幸运的是，在过去的二十多年中，我们度过了一段以幸福为主的时光。 

在2014年度投资回顾——《理想伙伴》中提出了我们希望与什么样的人打交道。他们应该是这样的人： 

既关心财务投资，又不沉迷于短线涨跌；    

既谨慎选择合作者，又充分相信所选之人；

既懂得人情冷暖，又尊重市场规律；    

既明知晦暗，又心怀光明。    

这样的人才是我们的理想伙伴。