外部风险急速释放后

上周中央政治局会议和美联储议息会议落地后，市场表现不温不火似乎并不买账。中美贸易摩擦打破预期再度升级，全球避险情绪升温，金价大涨，全球股市共振式下跌，A股市场也难独善其身。市场向下探底，上证综指跌破2800点、失守年线的支撑，向下回补2月创下的缺口下沿，尽显弱势。外部突发风险因素对A股市场产生负面冲击，市场悲观情绪集中释放后有望逐步企稳。

图为上证指数日线

外围市场短期对A股市场扰动较大

美国总统特朗普8月1日下午表示美国将从今年9月1日起，对从中国进口的3000亿美元商品加征10%的关税。商务部6日凌晨发表消息称国务院关税税则委员会对8月3日后新成交的美国农产品采购暂不排除进口加征关税，中国相关企业已暂停采购美国农产品。中美互相施压，中美贸易摩擦再度升级，美股从高位大幅下挫，几乎回吐上半年的全部涨幅。随着A股市场对外开放水平的提升，A股和外盘的联动也在加强。美股下跌，外资恐慌性流出，资金面和情绪面均对A股市场产生负面冲击。

中长期期指不具备大跌的基础

外资持续流入扩大A股投资比例的大势不变。自2018年6月A股首次纳入MSCI新兴市场指数起，A股市场的对外开放水平不断提升。2019年A股市场对外开放水平加速提升，沪伦通正式通车、A股正式纳入标普道琼斯指数、A股纳入富时罗素全球指数以及MSCI新兴市场指数的权重不断提升，都将为A股市场带来巨大的增量资金。因此，外盘调整短期而言会引发外资流出对A股市场流动性产生冲击，但随着A股市场对外开放水平的提升，中长期外资持续扩大A股投资比例是大势所趋。

基本面并不支持A股持续跟随美股下跌

2018?年中美贸易摩擦使得A股市场的风险偏好急剧下降，各大指数随着贸易摩擦的愈演愈烈持续走低。美国作为贸易摩擦的始作俑者，其股市不跌反涨。中美主要股指走势分化，其根本原因在于美国较好的经济基本面支撑了股市持续创新高，中国经济下行压力凸显使得A股持续下挫。2019年中美两国经济基本面均发生了变化。

美国3个月与10年期国债收益率倒挂幅度已达2007年4月以来最大、制造业PMI创2016年以来新低、纽约联储显示2020年美国经济衰退的概率已经超过30%，诸多迹象显示美国经济下行压力加大。在此背景下，中美贸易摩擦加剧美国经济悲观预期，美股从高位回落。对比国内，逆周期性政策的对冲下，A股市场盈利探底过程接近尾声，市场向下的空间有限，A股持续跟随美股下跌的可能性不大。

中小风格占优的行情正在演绎

回顾整个7月的走势，包括涪陵榨菜、东阿阿胶、大族激光、伊利股份在内的众多白马股相继出现问题，白马股频频“爆雷”引发筹码松动。中小创由于前期业绩过度悲观预期的修复以及科创板映射，走势逐步占优。从市场资金流向我们也可以发现市场风格转换的迹象。上周沪股通大幅净流出84.8亿元，深股通却净流入25.27亿元。本周虽然两市北上资金均呈净流出的状态，但深股通净流出明显较小。

图为2019年7月以来北上资金流向情况

从三大指数ETF规模来看，300ETF和50ETF出现大幅赎回的现象，而500ETF基金份额降幅明显小于300和50ETF。此外，从三大指数主力合约的升贴水情况来看，IC远月合约贴水幅度大，2003合约贴水中证500指数接近6%，IF和IH的基差在平水附近波动，IC合约已经充分反映了悲观预期。一旦贸易摩擦等因素转好，IC向上的弹性也比较大。因此，我们认为中小风格占优的行情仍在上演，IC和IF的价差将继续走高。

综合来看，市场对于中美贸易摩擦长期反复已有充分的预期，短期风险集中释放后A股市场的交易核心重回国内。我们仍然维持前期观点，宏观经济下行压力未消、企业盈利继续探底从根本上制约市场的走势，而国内逆周期政策对冲下市场向下空间有限，期指单边操作难度大。股指虽无明显单边机会，但是科创板的高估值示范效应、中小创业绩预期修复以及中证500指数估值低位提供安全边际的情况下，中证500指数有望继续占优。

推荐继续关注“多IC，空IF”的套利机会，考虑到流动性推荐1908合约，合约配比为1手IC对应1手IF合约，当价差达到950点附近时可入场。