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陈家祥

毓颜投资总经理、与丁启书于2008年创立言程序交易团队

统计学、经济学学士。 

拥有10余年全球证券、期货及量化投资经验。善于结合数理统计及全球宏观经济发展趋势，进行海内外基金运作，风格以稳健见长。

观点摘要：

归根结底，行情终究不能被预测，一个政策一个疫情，就能改变投资人的思想，进而导致行情的巨变，我们能做的是在这个随机巨变事件之前根据发生的概率去做出对策。

亏损不可怕，怕的是你没有在客观上、主观上、时间上转亏为盈的机会。

将仓位控制内化成自己的信仰。

只要持有的仓位够重，市场的不能预测性、可错论就能养出每个人属于他自己的黑天鹅。

我们这次做到的结果“盈利”是市场给的，“较好”是在我们控制仓位下的结果。

客观地去控制损失就是变相增加收益。

盈亏同源，高波动率是增加了盈利的可能，但同时也增加了风险。

重视风险可控，高波动率能相对提升风险收益比。

高的波动率是会持续一段时间的。

股指与商品是两个相关性较低的策略族群。

股指期货大部分策略周期偏中长，亦有日内策略。策略类型主要有价量策略、价格顺势策略、资金流向追踪策略。

如果投研的策略没有持续更新迭代，量化的盈利难度肯定是增加的。

商品期货策略分长、中、短三个周期，主要逻辑有套利和趋势。

目前产品中运行大概200-300个商品策略。

期权目前主要交易品种为沪市300ETF期权，策略类型主要有波动率择时策略和波动率套利策略。

期权交易和期货交易最大的不同在于，相比较期货而言，期权是一种非线性的交易工具，且风控方面更精细。建议普通投资者从简单易懂且风险敞口较低的策略做起。

今年会在商品期货的套利策略上做重点研发，该策略和目前公司现有策略均呈现较低的相关性，能起到风险分散平滑收益的效果。

大陆市场变化非常快并走出自己的一套逻辑，有些海外市场经验已经不适用面临淘汰或者加速迭代。

当我们在市场上存活越久，我们面对的不仅是外来私募的挑战，自我淘汰升级更是刻不容缓，在求胜转为求存，从交易团队转为企业

现在A股正处于慢牛阶段，在某些恐慌时刻如果能利用多一些场内场外的避险工具减少亏损，有利于机构、投资人长期投资。

我个人大部分的资金皆投向公司的家族财富资金，我的利润靠的是公司分红与参与跟投自家产品的盈利。

七禾网1、陈总您好，感谢您和七禾网进行深入对话。春节后第一个交易日，股指期货跌停，较多商品期货跌停，不少投资者亏损较大，这类防不胜防的“黑天鹅”事件在交易系统的设计中，是否应该提前考虑？

陈家祥：换个逻辑思考，能够提前预测到的就不叫黑天鹅，更遑论甚至能预测到的灰犀牛也避免不了亏损，所以我认为这个问题的根源是持有仓位的控制。归根结底，行情终究不能被预测，一个政策一个疫情，就能改变投资人的思想，进而导致行情的巨变，我们能做的是在这个随机巨变事件之前根据发生的概率去做出对策。也就是当这件极小概率的极端事件如果发生，会对我们造成多大影响，在我们的模型理时时刻刻加上这一个环节。这虽然依旧无法避免亏损的结果，但却能够改变亏损的大小。

亏损不可怕，怕的是你没有在客观上、主观上、时间上转亏为盈的机会。盈亏同源，所以很多投资人在长假前会选择轻仓，而更重要的是将仓位控制内化成自己的信仰。

七禾网2、就您看来，类似的黑天鹅，以后还会不会出现？

陈家祥：会，似曾相似与众不同，不只是黑天鹅或者是灰犀牛，不能倒果为因。只要持有的仓位够重，市场的不能预测性、可错论就能养出每个人属于他自己的黑天鹅。

七禾网3、毓颜的产品在本次黑天鹅事件中盈利较好，这是如何做到的？

陈家祥：参与股指、ETF期权的量化顺势交易并予以避险。在节前最后一周，A股指数已经提前有所反映，系统已经在做避险的布局，市场也给我们足够的时间。重点我们的仓位也有控制，就算节后大盘出现相反走势也不会造成大的亏损。我们这次做到的结果“盈利”是市场给的，“较好”是在我们控制仓位下的结果。

七禾网4、对量化交易者来说，如何设计系统、配置策略，才能尽可能把黑天鹅的风险降低，甚至转变为增加收益的机会？

陈家祥：以A股市场来说，我们尽可能再多商品、多策略下，避免单一品种的持仓权重过高。在私募产品的可量化的标的上股票跟期货的相关性低，股指、国债期货与商品期货的相关性低，股指期货既能代表股票的多头也可以做空。以CTA这条产品线来说，毓颜投资有自己的一套投资组合，针对团队开发出来的股指多策略与商品多策略根据统计参数分别给予风险权重，这是第一层。根据损益的波动再做的调整，这是第二层。依据市场的波动也是调整仓位的重要因素，这是第三层。

举个例子，2020/2/3以后因为市场波动加大，所以仓位会依据系统做出调整减少。另外就是要考虑一套完整的策略上架下架的流程，总之问题的最后我认为客观地去控制损失就是变相增加收益。

七禾网5、无论是股票市场，还是期货市场、期权市场，春节后的波动率都大幅上升。对做量化的交易者来说，高波动率是否增加了盈利的可能？

陈家祥：盈亏同源，高波动率是增加了盈利的可能，但同时也增加了风险。我们之所以这样认为，是因为在大的波动率底下，比较有概率在风险可控的前提换取较高的收益。重视风险可控，高波动率能相对提升风险收益比。

七禾网6、就您看来，市场的高波动率会不会延续下去？为什么？

陈家祥：这是惯性，也是循环，高的波动率是会持续一段时间的。好比一平静的水面（市场波动率低），投入一块石子入池（随机事件），会激起浪花（市场波动率高），并有涟漪（波动率持续），迟早会恢复平静。至于持续多久，观看还有没有石子投入或引发水面下生物的恐慌乱动了。

七禾网7、毓颜的产品主要分为两个系列，即“CTA多策略”和“期权策略”，其中“CTA多策略”涉及股指期货和商品期货，请问股指期货和商品期货两者资金配比大约是多少？

陈家祥：承袭以前专访的内容，大类资产策略配置的重要性，股指与商品是两个相关性较低的策略族群。初期我们会按风险来配置，将可承受风险一分为二（好比资方可承受风险200万），一半给予股指多策略（风险100万）一半给予商品多策略（风险100万），根据可承受风险反推计算股指商品资金配比。经过实盘观察（两者的多策略所造成的亏损往往不会同时发生），也就是实际收益曲线的风险也就落在100万。

七禾网8、股指期货方面主要做哪些周期？一个产品一般会运行多少个股指策略？策略主要分为哪些类型？三个股指(IH、IF、IC)是均衡分布，还是有所偏重?

陈家祥：股指期货大部分策略周期偏中长，亦有日内策略。策略类型主要有价量策略、价格顺势策略、资金流向追踪策略。没有品种偏好，根据底层策略逻辑来进行配置，目前整体配置中IF占比约50%。