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阎文杰， 现任西安启辰之星投资总监，2014年大商所首次“河北山东蛋鸡调研”领队，2014年、2015年大连商品交易所研究院评选饲料养殖组评分导师。

历任期货公司高级分析师，投资公司投资总监，数据公司投资策略总监。多次在“期货日版”、“和讯网”等网络媒体发表文章，多次受期货公司，投资公司等邀请参与会议并授课。拥有多年大宗商品贸易，研究及投资的实战经验，10年金融市场从业经历及资本市场投资经验，近5年复合年化收益率超50%。对农产品板块，尤其畜牧养殖板块的相关行业有深刻独到的理解和一手的信息，善于发掘及捕捉大级别投资机会。

精彩观点：

在供应上，我们主要关注补栏和淘汰。补栏实际上是一种延迟的供应，不会对当下的供应产生太大影响，但是会对未来一段时间的供应产生长久、深远的影响。淘汰则有一定的即时性，会在一两个月内对短期的供应产生比较大的影响，而对未来的影响则在于是否将年轻的鸡群淘汰掉。

我们基本上进入交割月之后都会了结，或者在交割月之前，只要出现期现回归，也会进行了结。如果实在需要交割，我们才会参与交割。

没有一个规模化养殖企业是理性经济人。

我觉得不管是淘汰鸡的规律，还是蛋鸡养殖的规律，都不会被打破。

（蛋价）大方向是可以预判的。如果有几个月的补栏持续不好，未来鸡蛋的供应大概率是有问题的，未来蛋价看好的时间可能会比较长。反之同理。

第二种可以预判的就是出现持续的延淘，如果这种行为持续两个月以上，后面鸡蛋的压力一定会很大。反之，如果持续超淘，我指的超淘是把450天的鸡杀掉，未来的供应就会不足，对后面的鸡蛋价格就会看好。

我们还可以通过蛋价的高点和低点进行预判。基本上来说，中秋节的蛋价就是全年的高价。

往年低价的底又在哪里？则可以通过成本来预判，而成本主要还是在饲料。鸡蛋即使再多，价格也不会跌破饲料成本线太多，两三毛已经是比较大的幅度。

库存也可以是一个预判因素。鸡蛋属于生鲜品，库存条件能力较弱。

我们研究发现禽流感与候鸟迁徙有关，禽流感病毒广泛存在野生鸟类身上，通过这些野生禽类传给家禽，造成了两种情况：一种情况是对人致病，另一种情况是对鸡致病。

一般来说，对人影响肯定是利空，对鸡影响，产生大面积的死亡，肯定是利多。

鸡蛋现货价格涨到5.5块，它还能涨到7-8块吗？我觉得这是几乎不可能的。鸡蛋跌到2块多，它还能跌到1块钱吗？这也几乎是不可能的。

要理性看待自己对资金的驾驭能力，就像打战一样，不能让每一次战役都是拼死战役。

如果苹果这一季产量减少，那么未来的价格会出现比较明显的上涨，有两个时间点值得注意，一个时间点是苹果刚开始收获的时候，还有一个时间点是新苹果还没有上市，老苹果吃完的时候。

鸡蛋的生产是连续性的，它的生产像工业品，但是它的需求又是农产品，它的需求是干性的，它的生产是连续性的，每一天都有鸡在下蛋。

在价格涨跌的时候，越到最后，价格在短期内涨得越多。因为每个行情都是人参与的，人性会强化商品的涨跌。

所有的市场都是人参与的市场，人性不变的情况下将会发生的事情就能够确定了。

在不会特别理想的情况下，我觉得后面的猪价很难会再上40块钱。也有可能是从现在的30多块钱先往下杀一波，然后再进行一轮反弹。

一定要超淘之后，才是去产能。

一旦库存压制了现货价格，即使多淘了一部分鸡蛋出去，蛋价也不会发生变化。

为什么我们特别关注每年6月份的蛋价，因为这个时候存不了蛋。在这种困难的时候，最容易看出供需平衡的价格。所以6月份的价格高低往往决定了中秋价格的高低。

（蛋价规律性）这个规律在现货上是确定的，但在期货上的体现每年都有差别，差别在两个方面：一个是时机上，另一个在幅度上。

馆陶市场和广东市场比较接近自由市场，交易公平自由，价格参考性比较大。

（2020年）上半年的去产能不会非常顺畅和彻底，下半年存栏量减的可能也并不厉害，存栏很大可能继续增长。

七禾网1、阎总，您好，感谢您和七禾网进行深入对话，鸡蛋期货还没上市之前你就已经开始研究蛋鸡行业了，至今7年多时间，请问这几年以来蛋鸡养殖行业有什么明显的变化吗？这对蛋价研究上会有什么影响吗？

阎文杰：我觉得有以下几点比较显著的变化。第一，养殖区域不一样了。以湖北浠水为例，2013年浠水的蛋鸡养殖量基本上可以达到3000万羽，经过了两个完整的牛熊周期之后，目前浠水的养殖量大概只有不到1500万羽，反而周边的养殖量逐步上去了。以前我们觉得山西那边的养殖量不是很大，但近几年可以看到山西的养殖量也上来了。东北就一直比较稳定，尽管它的养殖量在经过亏损之后有所减少，但后面也慢慢恢复了，不过也没有增长特别快。反倒是河北近两年增加挺快的，因为之前山东的环保因素，很多人在山东养不了，都纷纷去河北养殖蛋鸡。每经过一次牛熊周期，每个省份的养殖量所占的权重就会不一样。所以我们基本上每隔一段时间就会出去调研一下，看看具体的变化。

第二，产业上的客户在开始运用期货之后，能力也变得有所不同。据我所知，目前规模化养殖的企业基本上都会用期货去套保。特别是在熊市的时候，他们的防亏能力得到了提高。很多时候，他们都是在经过一轮牛熊之后，养殖规模就开始迅速增长。

第三，市场上的话语主导权发生了一定的变化，正在逐步往由贸易更集中、市场更公允的地方来进行定价的方向演变。2015年之前，鸡蛋在全国各个地方都有报价，但大家没有一个具体的参考中心。但现在基本上各个贸易端的中心已经比较明显的形成了。比如现在大家都会去看馆陶的价格，东北看黑山的价格，山东看曹县的价格，湖北看浠水的价格，销区看广东、北京和上海的价格。

在蛋价的研究上，我们会跟着市场的变化而变化，有些地区以前可能不太重视，会慢慢纳入，有些地方以前养殖量挺大的，但现在下去了，或者没那么重要了，我们就逐步剔除，基本上就是这样的情况。

七禾网2、凭您这么多年的经验，判断鸡蛋现货、鸡蛋期货的价格走势，您一般分别需要综合关注、分析哪些因素？

阎文杰：我们关注供应更多一点，因为鸡蛋毕竟是农产品，同时又是需求比较刚性的食品。

在供应上，我们主要关注补栏和淘汰。通过补栏可以对远期的供应将会发生的变化做一个大致的分析。持续的补栏好，或者持续的补栏差，都会使未来的供应发生较大的变化。淘汰一般分为正常淘汰、提前淘汰和延迟淘汰。养殖户会根据不同的盈利情况做出选择，这实际上是一种群体分析。我觉得这两种因素对供应的影响是最大的，当然也有所区别。补栏实际上是一种延迟的供应，不会对当下的供应产生太大影响，但是会对未来一段时间的供应产生长久、深远的影响。淘汰则有一定的即时性，会在一两个月内对短期的供应产生比较大的影响，而对未来的影响则在于是否将年轻的鸡群淘汰掉。

其它因素主要是一种动态跟踪。不管是贸易情况也好、库存也好，还是鸡苗价格以及养殖利润也好，都是我们每天会去关注的动态信息。对于大方向我们一般不会轻易改变，但对于动态信息，则会根据不同情况做调整。

我们还有一个验证的环节。我们会根据市场上鸡蛋的多少，特别是大、中、小码蛋的占比去看补栏数和最后的产能会产生多大的差别。通常在补栏的五个月之后会进入产量高峰。一开始下的是小蛋，我们就可以根据小蛋在市场上的占比、价格以及电话联系等了解大概的情况，以此判断是否与当时的补栏数据相对应。

七禾网3、做期现套保时，您作为西安启辰之星投资总监，什么情况下会参与交割？什么情况下会平仓了结？资产管理公司如何实际操作期现结合呢？

阎文杰：因为资产管理公司开的户，包括产品户，属于特法。特殊法人户可以进入交割月，但是不能进行交割。所以我们基本上进入交割月之后都会了结，或者在交割月之前，只要出现期现回归，也会进行了结。我觉得国内市场目前在这一块还是比较规范的，特别是在鸡蛋限仓制度特别严格的情况下，几乎没有出现进入交割月之后期现不回归的情况。我记得有几次是在某几个合约上，在交割月前的最后几个交易日出现了短期的期现不回归，但是一进入交割月，基本上都回归了。所以最后的情况差不多都是平仓了结。

当然，我们也有参与交割，但不是以资产管理公司的产品户或者特法户来进行的。我们有自己的现货贸易公司，在有需要的时候，比如说期限不合理，出现比较明显的机会的时候，我们的现货贸易公司也会参与进去。如果实在需要交割，我们才会参与交割。

七禾网4、曾经在七禾产业主办的【鸡蛋产业实战培训班】中您举了个例子，关于淘鸡和摇钱树的例子，鸡好比摇钱树，蛋好比树上掉下来的钱，只要摇钱树还能下钱，不管树能卖多少钱，都不会想着去淘汰，直到鸡蛋（下的钱）不值钱的时候，养殖户才会想着去淘汰，以至于很多养殖户不会在淘汰鸡价格好的时候淘汰，而会在蛋价不好的时候去集体淘汰，以至于淘汰鸡的价格不好，这是养殖圈的魔咒。请问随着鸡蛋期货发现价格的功能越来越明显，养殖规模化正规化，淘汰鸡还会不会打破这个规律呢？

阎文杰：我觉得不会打破。经济学里有一个理性经济人假定。如果你假设养殖规模化企业只进行正常的淘汰，既不提前也不延迟，这是一种理性经济人的选择。也就是说，鸡到500天就淘汰，不会因为进入450天后出现巨额亏损提前淘汰，也不会因为利润太大而延迟淘汰。如果所有理性经济人都这样选择的话，鸡蛋市场就不会出现过大的波动。而且，如果这些规模化企业是匀速补栏的，比如有100万只蛋鸡，将其分成五批，每一批都正常淘汰，并匀速进鸡，不考虑蛋鸡的周期。理论上来说，如果所有养殖户都这样选择，鸡蛋的价格将不会出现较大的波动。因为这样一来，相当于供应被平滑掉，蛋价只会因为需求的变化而出现阶段性波动。但在实际操作中，这种情况是不可能的。因为没有一个规模化养殖企业是理性经济人。

现有的情况是，最大规模的蛋鸡养殖企业实际上也几乎没有超过1000万只蛋鸡的养殖量，在全国十二三亿的在产蛋鸡的存栏中的占比非常小。也就是说，他们依然会用鸡蛋盈利和亏损的周期进行弯道超车。在亏损严重的伤害，提早淘汰；在盈利很大的伤害，延迟淘汰。他们实际上是在做出自身利益最大化的选择。只有非常少的一部分会在某一个特定的时期选择正常淘汰。比如说某一年，整个养殖利润都不是特别大，但也不算特别小，这时候可以将企业在这一年的行为理解成一个比较理性的行为，每只鸡都正常淘汰。补苗也是一样。这个时候，我们可以将其定义为特定时期，特定企业的选择。实际上，这种才属于特例。

以上是一方面，第二方面，所有的规模化企业也好，养殖户也好，他们的资金是有限的，所以选择面也比较窄。比如2017年，当时亏损很严重，3、4、5月应该是补栏、上苗或者扩产的好时机，因为我们觉得持续的亏损之后行情肯定会很好。但实际上，因为那个时候大家受资金的限制，没有钱去扩栏、补苗了，所以这并不能扭转周期。

综上，我觉得不管是淘汰鸡的规律，还是蛋鸡养殖的规律，都不会被打破。毕竟这个群体过大，群体行为会为自身利益最大化来进行选择，最后往往会造成比较明显的周期。

七禾网5、您认为鸡蛋的现货价格有时候可以预判，有时候不能预判，请问什么情况是可以预判的呢？什么时候又是不能预判的呢？

阎文杰：我觉得大方向是可以预判的。如果有几个月的补栏持续不好，未来鸡蛋的供应大概率是有问题的，未来蛋价看好的时间可能会比较长。反之同理，比如连续半年补栏的情况都非常好，鸡苗价格也好，未来的蛋价我们肯定是不看好的。

第二种可以预判的就是出现持续的延淘，如果这种行为持续两个月以上，后面鸡蛋的压力一定会很大。比如500天的鸡不淘，养到530天，如果所有的鸡民都这样选择的话，就相当于全国的存栏增加了一个月的产蛋，供应可能会增加10%。当然，这是理论上的数字，实际情况肯定没有这么多。但如果这种行为叠加两个月，大家都延迟到550天以上淘汰的话，即使没有20%的供应增加，也有10%的供应增加。在这种情况下，大概率可以看见后面的鸡蛋价格走弱。反之，如果持续超淘，我指的超淘是把450天的鸡杀掉，未来的供应就会不足。以正常淘汰的500天为中间值，450天就相当于提前杀了两个月的存栏，未来的供应可能就会减少20%，即使没有20%，可能也有10%，对后面的鸡蛋价格就会看好。

另外，我们还可以通过蛋价的高点和低点进行预判。基本上来说，中秋节的蛋价就是全年的高价，当然也有可能出现第二次高价，有时候在端午，有时候在春节。但基本上没有出现过端午或者春节的高价超过中秋的历史。我觉得对于中秋的高价会高到哪里，是可以预判的。目前来看，历史上的价格是五块五，包括2019年也没有超出这个价格很多。那么，往年低价的底又在哪里？则可以通过成本来预判，而成本主要还是在饲料。就是说，鸡蛋即使再多，价格也不会跌破饲料成本线太多，两三毛已经是比较大的幅度。

库存也可以是一个预判因素。鸡蛋属于生鲜品，库存条件能力较弱。假设市场上每天需要10个鸡蛋，但我每天只能供应9个的话，那就只能涨价。如果市场每天需要10个鸡蛋，但我每天可以生产11个，并不意味着每天都会跌。到什么时候才会跌呢？鸡蛋不能放的时候。我们知道，鸡蛋虽然是生鲜品，但有两个阶段是可以储存的，一是11、12月份，这时北方已经进入冬季，温度较低；二是刚开春还没有升温的时候，也就是4月份之前。回过头来接着刚才的说，如果我每天都存下来鸡蛋，那么在有库存的情况下，什么时候鸡蛋会下跌呢？我们就发现，基本上是在春节前和端午前，甚至是五一前。为什么这两个时间点是可以预判的？先说春节，大家都在等这个节日，如果这个节日的消费还是不行，大家就会把库存进行抛售，所有人都知道，节后的价格只会更差。在这个确定性的事件中，大家选择在靠近春节的时候，如果鸡蛋价格不涨，就必须得抛售库存。其次是端午，也就是四五月份，如果这个时候没库存，就像我前面讲的第一种情况，价格可能会持续上涨。如果这个时候有库存，甚至很多，那么当温度上升，库存就必须得清掉，价格就会受到打压。

综合我刚才讲的几点，我觉得将其运用到实际当中，很多情况还是可以预判的。

七禾网6、在具体分析禽流感带来的对蛋价利多还是利空、影响大小分析时，您是如何评估的？是不是可以分为传人和非传人两种？

阎文杰：我们在2014年就研究过一些，在2015、2016年又做了更深入的研究。我们认为，禽流感这件事，不管是美国当时爆发的H1N1，还是后来的H5N6，抑或是国内爆发的H7N9，实际上它有一些差别。我们先说一个这个病毒。这个病毒的毒株每隔一段时间就会变异，于是我们就根据它所变异的毒株的差异，用不同的数据来标注，所以我们看到的就是以H几N几来标注禽流感。

禽流感几乎无法避免，我们研究发现禽流感与候鸟迁徙有关，全球的候鸟迁徙不可禁止。禽流感病毒广泛存在野生鸟类身上，通过这些野生禽类传给家禽，造成了两种情况：一种情况是对人致病，从禽类传到人身上，对人产生影响，致使人死亡，而且致死率很高，例如2017年H1N9，死亡率达到40%-50%，这种情况就会影响消费，全国的活禽市场会被禁止，鸡蛋连带被影响，所以2017年的淘汰鸡价格，包括肉鸡价格都非常低。

另一种情况是对鸡致病，2013-2014年发生了H5N6，造成鸡群的大量死亡，类似这次的非洲猪瘟。当禽流感发生的时候，我们首先关注到底是对人致病还是对鸡致病，如果对鸡致病，就看是点状触发还是规模触发，假设是点状触发，1个月1次，或者是隔几个月1次，那我们觉得很正常，因为每年都会有这样的情况发生，捕杀处理就可以了。假设如非洲猪瘟一样，传染性很强，到处触发，就会对供应产生影响。如果对人致病，出现较多病例之后，我们觉得会对消费产生比较大的影响。这是两种完全不同的情况，一般来说，对人影响肯定是利空，对鸡影响，产生大面积的死亡，肯定是利多。