绝对价格：有所修复，长周期偏低

经历过7月底8月初两周的急涨行情后，尿素1月合约大致在[1600，1750]的价格区间内弱势震荡，期间在区间底部1600元/吨附近进行了充分的博弈。从较短周期来看，当前尿素1月合约再次从区间底部向上修复，经过周一大涨后当前已处于合理偏高的水平。从较长周期的角度来考虑，当前尿素价格水平略低于2017年同期水平，仍处于偏低的水平。

供需：秋肥韧性不输春肥

9月下旬以来尿素开工产量环比快速下行，近期下行速度趋缓；但是从同比角度来衡量，当前仍处在比较高的水平。从图4也能看出，国内的表观消费量只是季节性减量，同比增量较多；定量看今年1-9月尿素国内消费量（9月为预估值）接近2017年的水平，同比增加380万吨左右，增幅高达10%。在《年年岁岁花相似_尿素四季度策略》中我们提到春肥期间国内尿素消费增量大概率来自农业需求增长，从图4下侧尿素和复合肥截至9月的月度表需增量分解来看，尿素和复合肥的月度表需增量大致与农需季节性一致，间接印证之前“尿素消费增量大概率来自农业需求增长”的观点；另外可以看到今年秋肥需求增速和春肥增速相当，预计全年尿素表观需求也将达成2018年以来的首次大幅正增长。 

尿素下游工业需求主要为复合肥、人造板及三聚氰胺，分别占消费量的16%、14%和4%。人造板厂直接开工数据暂缺失，从终端需求地产9月的数据看，除存量的施工面积外，新开工、销售及竣工累计增速仍为负值，能够拉动的需求有限。从图5可以看到，复合肥厂春肥和秋肥期间的表需增量大致相当，但是产量增量主要集中在春肥阶段，秋肥期间产量增量有限，复合肥秋肥增量提供的尿素需求增量占比不足10%。三聚氰胺工厂今年平均开工率略低于去年，在行业产能变化不大的情况下，对尿素需求的增量贡献有限。

综合尿素农业需求和工业需求情况来看，尿素下游需求中农业占比仍近7成，并且是农业需求的超预期增长支撑起了尿素企业纵贯全年的高开工和高日产。进入四季度后，农业需求接近尾声，工业需求难承接农需缺口，尿素行业将逐渐向低供给低需求状态切换；需要注意的是在向淡季节奏切换的过程中随着供应缩量，外贸需求的不确定性将增加价格向上的弹性。

今年尿素工厂库存自5月底以来大部分时间里低于去年同期，持续处于合理区间内；尤其是9月以来因需求持续好于预期，供需小幅错配，使得当前库存水平同比偏低较多，预计在四季度后半段持续累库发生之前，库存对价格压制作用有限。

价差：利润正常水平，基差、月间价差合理

经过4月末以来的估值修复行情后，当前尿素与大多数化工品横向比较利润已经处于中性的状态，而和自身纵向比利润处于偏低的位置；综合来看利润有一定压缩空间，但是下游农产品处于价格上行周期，并且当前行业矛盾不大，利润回落的驱动力不足。

基差和1/5月间价差近期都在合理位置附近震荡，暂时未拉开充足的空间。

风险点：能源价格二次探底。