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方杭瑞

兰瑞系列产品基金经理

浙江义乌人，办过工艺品厂，1998年参与股票投资，2007年参与期货投资。

期货交易从日内短线开始（短线交易曾从数十万做到数千万），到隔夜短线、波段、中线、对冲，一路不断提升交易周期。随着交易周期的延长，从技术面为主转变为基本面为主。现在主要以短线波段、中线波段、对冲交易为主，主要依据基本面研究。

第九届“蓝海密剑”中国对冲基金经理公开赛晋衔奖，“少校”军衔；第十一届 “蓝海密剑”中国对冲基金经理公开赛晋衔奖，“大校”头衔。

精彩观点

做了这么多年的交易，主要体会有两点：一是期货市场永远不缺机会，保证本金的安全最重要，二是严格风控。

供求驱动向上或者宏观驱动向上，估值又处于低位，这时候就有比较好的安全边际，成功的概率比较高，盈亏收益比也会比较好。反过来也一样，驱动向下的时候，它的估值很高，在安全边际的点位入场，会有很好的盈亏比。

现在宏观明显转暖，疫情后的经济复苏比较明确，宏观驱动向上。在这样的大背景下，估值非常低的品种就具有很高的安全边际，哪怕是轻仓逢低入场不止损都没有太大风险。

大背景不容易错，越大的东西越不容易改变，然后在大背景下寻找最适合的品种。

估值很重要，估值的高低和安全边际挂钩。

分析一个品种供求关系的时候，估值非常重要，况且价格高和利润高还会影响供求。

零几年的时候是技术分析得天下，近几年是供求分析得天下，现在研究供求的人多了，供求分析也没有那么神秘了。

现在想做好交易，不仅仅要会供求分析，还要会宏观分析。

宏观的重要性在大幅提升，现在市场上最大的宏观因素有几方面：第一个是疫情，第二个是货币，第三个是国内政治、中美关系等等，当前最重要的还是疫情、货币政策和美国大选。

如果拉尼娜天气不严重，那么豆粕也能维持当前价格，因为目前豆粕价格属于中等偏低的位置。如果拉尼娜天气严重，在全球大豆低库存的情况下，很有可能造成一波牛市行情，这是我们现在重点考虑的机会。

国内原油升水太大，不适合长持，燃料油是一个可以考虑选择的品种，因为它的升水稍微小一些，并且它跟原油的关联性比较强。

我认为现在机会最好的可能是原油，因为它的估值比较低，具有很高的安全边际。

长期来看，我对中国的股票市场非常看好。注册制的推出、退市制度的完善，都标志着A股市场正在和成熟市场接轨。股指期货的逐步放开，也意味着这个市场正在变得越来越成熟。中国资产配置的大背景会慢慢从房地产转向投资市场。

从长期来看，A股市场具备长期慢牛的格局。但从短期来看，则可能分化比较明显。

在目前疫情得到有效防控、经济逐渐复苏的背景下，市场主题会转向周期股，因为周期股在低位。2021年医药股的机会可能不会太好，甚至必须要回避一下。

受疫情影响最大的那些板块，比如旅游酒店、航空运输、稀缺资源，甚至是银行等周期类标的，可能是2021年值得去把握的机会。

A股市场不具备快牛的条件。

我们在标的的选择上是自上而下的，有目标的去选择。

我现在最看好的就是经济复苏这个大主题，这可能也是2021年上半年最重要的一个主题。

在2021年，至少是在上半年，美股可能会高位震荡，A股大概率也是宽幅震荡，可能会向上拓展一定的空间，但比较有限，且比较慢。

我认为港股是最值得去投资和配置的。

七禾网1、方总您好，感谢您和东航金融&七禾网进行深入对话。春节前（2020年1月下旬）您把期货账户清仓，完美躲过了新冠疫情的黑天鹅风险。您当时是出于怎样的考虑，把账户清仓操作的？新冠疫情对行情的影响在您的意料之中，还是意料之外？

方杭瑞：当时看到新冠疫情的信息，没有想到会这么严重，如果知道这么严重，就不会空仓了，应该入场做空。

做了这么多年的交易，主要体会有两点：一是期货市场永远不缺机会，错过了这次机会，还有其它机会，保证本金的安全最重要。二是严格风控，因为这些年过节的时候吃过一些苦头，后面慢慢养成节前把仓位降到很低的位置。基于这两点考虑，于是把账户都清仓了。

七禾网：为什么这一次选择全部平仓？而不是减仓？

方杭瑞：没有太多思考，只是没有自己认为非常重要、一定要持有的单子。

七禾网2、您认为做期货要找有安全边际的投资机会。请问何为“安全边际”？怎样才能找到并抓住这类机会？

方杭瑞：安全边际这个词在股票上体现得更加淋漓尽致，期货市场有杠杆，安全边际只是相对的。比如供求驱动向上或者宏观驱动向上，估值又处于低位，这时候就有比较好的安全边际，成功的概率比较高，盈亏收益比也会比较好。反过来也一样，驱动向下的时候，它的估值很高，在安全边际的点位入场，会有很好的盈亏比，这种机会非常值得重点把握。

七禾网：怎么抓这种机会呢？是把所有品种分析一遍？您是否有相对规则化的分析系统？

方杭瑞：一般是由上至下寻找机会，例如宏观有大的转向，就像现在宏观明显转暖，疫情后的经济复苏比较明确，宏观驱动向上。在这样的大背景下，估值非常低的品种就具有很高的安全边际，哪怕是轻仓逢低入场不止损都没有太大风险。

七禾网3、您以前以短线为主，现在以波段为主；以前以技术分析为主，现在以基本面分析为主。为何转变交易风格？

方杭瑞：有几个方面的考虑：第一，我以前做的短线非常短，管理资金的能力比较小，为了管理更多资金，逼着自己把周期做长。第二，技术面的高手越来越多，技术分析失效的概率越来越高，以突破举例，以前一旦突破往往会上涨一段时间，现在可能一突破就是最高点。从这些方面考虑，技术分析转为基本面分析是非走不可的路。

七禾网4、有人说技术型选手很难转变为基本面选手，您是如何做到的？

方杭瑞：我的转变也不是一帆风顺的，从技术面转到基本面的过程中，也有很多次迷惘。比如我慢慢丢弃了一部分技术面转成基本面，在这个阶段中基本面时而有用，时而没用，并且这个阶段比较长，甚至半年以上都处于这样的状态。心态也比较忐忑，一方面想着放弃基本面回到技术面，一方面又不甘心回到技术面，因为基本面有很多地方优于技术面。

技术面有点盲人摸象的感觉，在某个位置突破入场，但是不知道行情会走到哪里，心里没底拿不住单子。而基本面能分析行情的推动因素，分析时间周期，相对能拿得住单子，利润上也有更好的爆发力。综合这些因素考虑，我决定要转成基本面，遇到困难的时候就停下来，慢慢转变，先以技术面为主，继续研究基本面，经过几次这样的迷惘阶段，我终于成功转为基本面。过程比较曲折，甚至有5、6个月都是亏钱的，还好因为我的风控能力比较强，所以亏得并不多，但当时对信心有所打击。

七禾网5、一个品种现货产业的供求信息，您一般从哪些渠道获取？如何确保信息的真实性、及时性？

方杭瑞：信息的获取分为三个方面：第一个方面是公开的资料。第二个方面是收费的网站、收费的信息。第三个方面是和高手讨论、和朋友讨论，或者去调研。基本上从以上三方面获取信息，然后再对这些信息进行研究分析。总的方向是由上而下，因为不可能每个品种都研究，首先抓住大主题，然后挖掘主题下的交易品种，例如猪肉价格上涨，就沿着这个脉络去挖掘相关品种可能的机会。例如疫情后整个经济会慢慢恢复，处于复苏周期，复苏周期下哪些品种会有机会？通过这个脉络往下寻找机会。这样做的准确率比较高，目标性比较强，比较容易挖掘。因为大背景不容易错，越大的东西越不容易改变，然后在大背景下寻找最适合的品种。

七禾网6、在分析一个品种的供求关系对价格影响的时候，您是否也会考虑估值的高低、价格的高低？

方杭瑞：估值很重要，估值的高低和安全边际挂钩。例如800元/吨以上的铁矿石，虽然有向上驱动，但我会选择放弃做多，因为它的估值太高了，向上的空间也就100点左右，万一供求转变，向下的空间可能有300点，所以这种机会不值得做。当然，如果是短线交易的手法，可以尝试。例如当前的玻璃，价格在1800元/吨左右，即便驱动向上，空间就200点左右。玻璃的成本在1200元左右，向下的空间可能有600点，所以这种机会也不值得做多。

分析一个品种供求关系的时候，估值非常重要，况且价格高和利润高还会影响供求。再以玻璃举例，现在可能是史上最高利润，达到了600元左右，在利润这么高的情况下，肯定有人会想尽一切办法增加供应。

七禾网7、近年来，“宏观因素”对价格的影响越来越大，您是否会关注和分析相关宏观因素？您觉得目前最大的宏观因素有哪些？

方杭瑞：零几年的时候是技术分析得天下，近几年是供求分析得天下，现在研究供求的人多了，供求分析也没有那么神秘了，大家都在研究，盘面价差的反映会比较充分。比如某个品种基本面不好了，远月贴水的幅度非常大，这时候就体现宏观分析的水平了。有时候供求驱动向上，但是突然转向，就是突发的宏观因素导致的。现在想做好交易，不仅仅要会供求分析，还要会宏观分析。

宏观的重要性在大幅提升，现在市场上最大的宏观因素有几方面：第一个是疫情，第二个是货币，第三个是国内政治、中美关系等等，当前最重要的还是疫情、货币政策和美国大选。

七禾网：这三个因素对整体商品而言，或者对整体股市而言，都是利多的？还是其中有几个是利多，有几个是利空？

方杭瑞：我逐个分析：对于疫情，疫苗已经研究成功了，明年春暖花开的时候，疫情肯定会改善，甚至有可能结束，虽然当前不好，但中期是向好的。

对于货币政策，从疫情开始就一直非常宽松，疫情结束可能会不再宽松，对股市的推动就见顶了，但对商品的推动还没有体现，因为影响到供求商品才会体现。如果货币政策不再继续刺激，保持一个比较宽松的位置，那对商品的刺激推动是向上的。

对于美国大选，虽然现在拜登上台，特朗普不承认，但是美国大选最终会落地，中期来说这个事情对市场不构成利空。

从这些最重要的因素考虑，从中长周期来看对商品应该是偏好的，我对当前的宏观判断是驱动向上。