全球股市市值目前已经达到100万亿美元，远远的将全球GDP甩在身后。由此可见，今年全球股市市值上涨，并非由基本面驱动，而是由流动性驱动。

今年，也是投资者所谓的“坏消息就是好消息”策略最奏效的一年，明年这一策略还行的通吗？

2019年，全球GDP只有85万亿美元。2020年，全球GDP没有增加，甚至还有可能在2019年的基础上减少。但全球股市市值飙涨了，全球债市市值也达到了66万亿美元。

也就是说，自3月底以来，14万亿美元的新增流动使得全球股市和债市的市值增加了50万亿美元！

100万亿美元！但投资者期待更多

展望2021年，策略师们一直乐观，意味着全球股市和债市的市值还会继续增加。摩根大通认为标普500指数在2021年底达到4500点。参照2020年的情况，意味着全球还需要10万亿美元的流动性才能让股市指数达到策略师们预期的水平。

不过，需要注意的是，现在市场上所谓的一致乐观预期在后疫情时代都会打折，很多人期待的快速复苏可能根本不会发生。OECD在本月初发布了最新的全球经济预测，认为2021年经济增长并不是市场想象的那样乐观，甚至下调了全球经济增速预期。标普全球同样也做出了同样的展望，并不认为2021年经济会出现极致乐观的状况。

事实上，美国和欧洲国家近期公布的经济数据也显示了这一点，经济基本面并没有好转。那么市场的乐观情绪又来自何处呢？

答案依旧是央行。央行们在2020年支撑了全球股市市值膨胀，主要国家央行资产负债表在2020年超过了20万亿美元。欧央行的资产负债已经超过了欧元区GDP的61%。

许多市场参与者习惯性用“坏消息就是好消息”策略，他们忽略宏观和债务数据，继续乐观押注：经济数据持续很差，央行们就会继续加码刺激计划。

为什么这会很危险？

央行们在关注广泛的经济指标，比如就业和通胀持续疲弱，希冀通过释放更多的流动性让两项数据有所改观的时候，一些潜在的风险已经埋下伏笔。

首先，央行的刺激计划导致债务增多和银行危机。当利率处于极其低下的时间过长，借款人的偿付能力和流动性恶化时，不良贷款和拖欠还款增加是不可避免的。尽管注入了创纪录的流动性，但预计以后破产仍然层出不穷，多年累积的超额风险成为银行业的“后遗症”。

其次，忽视了通货膨胀对公民实际使用的商品和服务造成的压力。研究发现，美国的中产阶级和穷人所遭受的通货膨胀率是官方CPI的三倍。欧元区也是如此，由于能源价格下降，导致官整体通胀指标进入通缩水平，但新鲜食品价格上涨了4%。央行的“低通胀”和消费者生活成本上升之间的差异，在2018年和2019年引发过一些恶劣的后果。

第三、对投资者产生一种不正当的激励，这种激励在资产泡沫破裂时还会对实体经济产生连锁反应。央行们一直认为，资产价格上涨的风险得到控制，但依据历史经验这种“控制”是不太可信的。市场上，最大的泡沫是主权债务泡沫。公民将从两个方面深受其苦，一是尽管经济增长，赤字仍然在上升，税收也在提高；二是央行继续采用货币政策压缩货币价值，削弱储蓄和薪资的购买力。

“坏消息就是好消息”的时代可能正在悄然过去，因为央行们的刺激政策已经累积相当多的风险。太多的债务和相关风险意味着低增长、地生产率和市场在某个时间崩盘的可能性。

挪威主权基金负责人、BIS、国际货币基金组织甚至美联储，都在近期警告QE的弊端，风向在悄然变动。期待流动性驱动的市场，似乎越来越行不通了。