说到印度,大家首先想到的可能是动不动就唱歌跳舞的电影,或者是开挂的爬火车技能,又或者是垃圾遍地、脏乱差的环境……但大部分人都不知道,印度人在做生意和投资上,也很有一手。 今天要给大家介绍的是一位“半路出家”的印度裔投资人莫尼什•帕伯莱,作为巴菲特的忠实信徒,他在投资中融入了巴菲特、格雷厄姆、芒格等人的投资精华,提炼出了便于个人投资者使用的投资方法——“Dhandho”——一种低风险、高收益的投资模式,并将其写成了《憨夺型投资者》。 通过该书,帕伯莱试图告诉我们,在投资市场中,风险和收益并不矛盾,从个人层面来说,存在着高收益、低风险的投资机会,而要想抓住这种机会,耐心非常重要。 什么是Dhandho? 20世纪70年代,一批难民涌入美国,其中有一小撮人叫做帕特尔人。他们受教育的程度不高,钱财也不多,但令人震惊的是,如今的帕特尔人已经在美国拥有超过400亿美元的汽车旅馆资产,每年纳税超7.25亿元。那么,当初那个穷困潦倒的族群是如何白手起家,积累起巨额资产的呢?答案就是Dhandho——一种古老的印度智慧。 Dhandho(发音为“当斗”),直译为“创造财富的奋斗”,我们可以将其理解成一种低风险、高收益的经营模式。在过去几十年里,帕特尔人就是靠Dhandho实现了资产净值呈几何级数增长。 莫尼什•帕伯莱正是吸收了Dhandho的精髓,并将其与价值投资相结合,创造出了属于自己的“憨夺式投资”,并借此取得了优秀的投资表现。 “半路出家”,完美复制巴菲特 不论是学术背景还是早期工作经验,帕伯莱都和投资扯不上关系。 大学期间,帕伯莱主修计算机工程专业,毕业以后就进入了泰乐通讯技术公司,担任高速网络数据组的工程师。 莫尼什•帕伯莱 1990年,他辞去泰乐公司的职务,并放弃了正在攻读的美国伊利诺理工大学硕士学位,成立了一家IT咨询服务公司Transtech。到了1999年,Transtech已经拥有200名雇员,经营收入达到3000万美元。但是,帕伯莱的重心开始转移,于是以2000万美元的价格将其出售。同年,他创立了帕伯莱投资基金。 帕伯莱坦言,在成立上述基金公司的时候,自己对投资一无所知。他毫不避讳地承认,自己是巴菲特的信徒,做投资也是对偶像的一种追随。“我一开始是研究学习巴菲特,后来又学习查理•芒格、邓普顿、马丁•惠特曼等,最好是学习不同的价值投资大师的投资哲学,然后运用到自己的投资想法中。” 凭借稳健的投资风格,帕伯莱管理的基金一路跑赢标杆股指,业绩亮眼。在1995-2013年的18年间,帕伯莱的收益高达60余倍,同期,表现较好的道琼斯指数的涨幅也不过3倍左右。凭借如此出色的表现,帕伯莱成功跻身全美基金经理排行前列。 在全球,有很多巴菲特的忠实粉丝,但帕伯莱却将这种追随发挥到了极致。帕伯莱的基金不收取管理费,只是在投资收益超过6%的时候,提取其中25%的收益,这和巴菲特合伙制公司20世纪50年代时的最初模式完全相同。 他的办公室犹如一个迷你巴菲特博物馆:一整面墙上挂满了他所收集的巴菲特的照片和新闻故事。帕伯莱还先后三次出价数十万美元,以求与巴菲特共进午餐,但未能如愿。一直到2007年,帕伯莱和朋友一样以65万美元的价格,拍得了与巴菲特共进午餐的机会。事后他表示,巴菲特在席间所说的“投资人需要有内在的价值标准,而不是跟风判断”,让他印象深刻。 帕伯莱(左)与巴菲特共进午餐 及时调整策略,打出漂亮翻身仗 帕伯莱以“集中”的投资风格著称,主要依赖于10只股票,并形成了自己特有的“10*10”仓位控制模式,即80%的资金集中押注在10只股票上,每只股票占10%左右的仓位。 同时,帕伯莱在投资方面有着非常独到的眼光,十分善于把握时机,做好买入卖出。凭借敏锐的洞察和独特的投资风格,帕伯莱的投资组合表现优异。 但在2008年,帕伯莱遭遇了“滑铁卢”,其原先引以为傲的仓位控制方法在极端行情下放大了回撤。当年,帕伯莱的基金亏损高达60%,业绩表现明显差于往年。对此,帕伯莱进行了一系列反省和调整。 在投资策略上,帕伯莱修正了自己“10*10”控制仓位规模的做法,将新的指导思想调整为保持多元化“2-5~10”,通俗来说就是,正常情况下将目标仓位控制在5%以内,有时甚至降至2%,只有在相关度很高,或者有着风险收益比高度不对称的股票上,仓位规模才会增至10%以上。 及时调整投资策略后,帕伯莱打出了漂亮的翻身仗。2009年,他集中投资于能源、金融、农业、房地产等相关领域的股票,当年的基金收益率达到125%左右。 如何进行Dhandho式投资? 在帕伯莱的投资生涯中,他已经将Dhandho式投资运用的炉火纯青,为了帮助大家理解这种投资模式,他特意在书中举了理查德•布兰森的例子。 理查德•布兰森 布兰森是维珍唱片公司的老板,1984年,他敏锐地捕捉到了航空服务供给不足的消息,准备开一家航空公司。无疑,这在当时是一个疯狂的决定,要知道,一架波音747喷气式客机的售价是2亿美元,而当时布兰森的唱片公司盈利不过几千万,对于一架飞机来说,这点钱不过杯水车薪。 面对资金问题,布兰森自有打算。他注意到,只经营一架飞机的航空公司允许在飞机落地30后再支付燃油费,15-20天后再支付员工工资,但可以在起飞前20天左右收到所有机票款,这样一来运营成本并不高。而且,前期可以从波音公司那里租赁飞机,进一步降低成本。通过计算,布兰森发现创办航空公司的全部支出和可能的最大负债总计仅为200万美元。 说干就干,经过紧锣密鼓的筹备,维珍航空开始正式营业,并一举获得了成功。当市场上其他人察觉出航空服务机会的时候,维珍航空早已树立了自己强大的品牌。如今的维珍航空,已经成为英国第二大国际航空公司。 Dhandho式投资的九个原则 经过长期实践后,帕伯莱总结出了运用Dhandho模式进行投资的9个原则: 1、重点投资于现有企业。 投资于一个有明确经营模式和长期经营历史供借鉴的行业,这样比自己开办企业所面临的风险要低得多。 2、投资于变化迟缓行业的简单企业,快速变化的产业是投资者大敌:食品/医药行业。 巴菲特说过:“我们将变化视为投资的大敌……所以我们希望没有变化。我们不想赔钱。资本主义很残酷,我们得关注现实生活中每个人都需要的产品。”只投资于简单的公司,可以容易地对其未来现金流量进行保守估算。 3、投资于低迷行业的低迷企业:周期性/钢铁和航运业。 投资的最佳时机就是在行业短期前景黯淡,普遍不被看好的时候。在这种情况下,投资者通常会以相当高的折扣率购得资产。“别指望抛售时买个好价钱。买进时价格划算,即使抛售时卖价一般,也会有所收益。” 4、投资于具有持久竞争优势的企业,有护城河的医药/食品/消费行业。 要投资具有竞争优势的企业,其优势就像护城河一样保护着它。护城河就是竞争优势,不同的公司竞争优势也不同。当一个企业具备竞争优势后,在行业中长期发展、稳定盈利也就水到渠成。 5、机会特别有利时要大量投资:少投注,投大注,非经常性投注。 凯利公式/概率:每次拿出多少钱来投注是最优的,平均收益/最佳收益=每次投注金额比例。投资就像赌博,就是看时机。要寻找价格异常的投资机会,看到绝佳机会要敢于下重注,这样才能创造财富。 6、注重套利。 公司分拆与合并,B/H股折价,股指期现套利,可转债,封闭式基金。“你每次进行套利,都是以无换有。不管以什么形式进行套利都很好,因为只要你抓住了一个明显的套利机会,就肯定不会赔钱。” 7、投资于以高折价率出售的企业。 格雷厄姆说过,“安全边际的作用本质上就是帮助对未来作一种不必要的,但是准确的预测”。比内在价值低得越多,风险越低,回报越高。“每次在我投资时,我都会假设价差极有可能在三年或者更短的时间内消失。依我过去七年的职业投资经验,绝大多数的价差都会在18个月内消失。” 8、寻找低风险高不确定性的商机:周期性反转企业。 华尔街不喜欢不确定性,他们通常贬低公司的股市牌价表现出对不确定性的厌恶。而低风险高不确定性则是我们唯一感兴趣的组合。应当首先关注的就是将失败的风险降至最低。低风险高收益的经典思路:好了,我赚钱;糟了,我赔得不多。 9、宁去模仿,不去创新。 投资股票的检查单: 行业是不是我非常了解的——属于我能力范围之内的; 我是否相当确切地了解企业目前的内在价值,以及未来5-10年可能发生的变化; 企业目前以及未来两三年内的市值是否大大低于其内在价值,甚至超过50%以上; 我是否愿意将自己资产净值的较大部分投入这个企业; 企业经营不利的可能性是否降至最低; 企业是否具有竞争优势; 企业是否有具有能力和诚心的管理者经营。 七禾网研究中心合作、咨询电话:0571-88212938 更多精彩文章,请关注七禾网公众号! 责任编辑:李烨 |
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