2021年热卷行情从走势分析可大致被分为3段。本文也将围绕这三段行情进行回顾，期望能够梳理热卷2021年的交易逻辑。

方法论方面，我认为行情的驱动力可被分为3个逻辑层级：宏观环境，供需（行业）以及事件（政策发布等），我将从这三个方面去分析今年三段行情的起始与结束。总体而言，宏观数据周期较长并且存在自身的势能[难以在短期内扭转]，因此宏观因素决定了在无其余外力作用下行情的趋向性。供需与行业景气度相关性更高，受行业特性影响，决定理性下市场的中期走势。事件具备突发性与偶然性，决定非理性下市场的短期走势。总体而言，短期内对于盘面价格走势的影响力：事件>供需>宏观因素。然而宏观因素则会在长期对商品供需产生作用，潜移默化中改变供需角力。

宏观是复杂的体系，因此我们使用简单化的指标去阐述会更加有效，而经济体内的通货充裕程度[流动性]主宰了商品的价格变化。社会融资规模以及实际M1增量（M1-PPI）是周期性明显且存在指导意义的流动性指标，分别代表了经济体内信贷及货币的充裕度。然而通过图表可以发现，不管是社会融资规模或是实际M1增量自年初以后均是持续边际恶化的，因此仅从货币的供给及需求的角度理解，我国今年宏观环境趋于紧缩。综上，不考虑其他因素的情况下，实际上大部分商品在2021年是宜空不宜多的[宏观定调为空]。

2月3日-5月12日 上涨趋势

宏观方面，虽然全年趋势是紧缩，但在21年1-2月附近，数据均为本次宏观周期的最高点并且经济依旧惯性复苏，因此实际宏观环境相对利多。

供需方面这段区间的热卷可以形容为需强供弱。从累计同比观察，可以看到2021年热卷的需求累计同比比产量累计同比更早达到全年的峰值[热卷产量在6月中才达到全年峰值，而消费则是在2月12日]。市场在年初时对于热卷2021年的供需预期是将延续2020年后半的趋势，需求强于供给，因此供需决定在这段区间内热卷利于做多。

虽然如此，但市场并未在2月之前交易这个逻辑。主要是因为2月5日之前热卷的总库存季节性同期较高，直至时间推移进2月后才可以观察到热卷总库存较2020年同期显著下降[虽然那个时间节点以及开始了季节性累库]。综合看，供给相对需求在2021年1季度仍然是偏紧的，因此支持热卷盘面的上涨；但4月中旬热卷去库进程暂缓后，实际供需已经不支持热卷价格继续上升，但4月-5月间热卷价格依然上涨了1300元/吨（接近24%）。

事件驱动则分为2个节点。首先是2月1日《碳排放权交易管理办法（试行）》正式施行，不过从市场反应看，对钢材影响并不大[主要影响了铝、硅铁的盘面价格]。其次是3月25日国务院发布关于落实《政府工作报告》重点工作分工的意见[国发（2021）6号文件]，促使钢材形成共振，开启了上涨的加速段。本质上3月25日之后的市场由情绪主导多余基本面主导，因为市场忽略了不断上涨的产量[累计同比]以及不断下滑的需求[累计同比]，反而去交易“碳中和”带来的情绪。

事后看，2021年2月2日-5月12日间热卷价格的上涨主要因素还是源自供需的短期不匹配，但情绪也起到了推波助澜的作用。因此实际宏观、供需以及事件同调共振引导了这段行情。

伏笔：1）4月中旬后供需环境已经恶化的情况下，价格依然出现大幅上涨；2）钢材价格居高不下，并且吨毛利破千，下游出现因成本太高导致厂商停产的消息。

5月13日-10月19日 宽幅震荡

如文初所指出，宏观环境自年初起便持续边际恶化，虽然依然在增长区间但增速持续下滑。因此在5月后宏观因素对钢材的影响依然利空不利多。

分割热卷5月行情的标志性事件是5月12日国常会召开，并提出“保供稳价”，遏制大宗商品不合理上涨，5月13日起钢材价格产生趋势性下跌。“保供稳价”的意义在于打破了短期内市场对碳中和落地的预期，换句话说等于否定了3月25日后热卷价格上涨的逻辑。

“保供稳价”是5月13日后热卷价格开始下跌的主要原因。虽然也能观察到，在产量数据依然上行的同时，热卷需求数据开始稳步向下[单周消费量虽然依然处于历史同期的运行区间，但从同比较高跌入同比较低]。但这个变化过于微观，难以把握。因此，并无法从需求端看出价格即将下跌的端倪，毕竟热卷消费在当时仍运行在历史均值偏高位置，且无显著弱化，无法预期热卷需求会在5月14日附近成为全年次高点。因此认为是国常会“保供稳价”引发市场重新思考国家的碳中和进度，从而导致了热卷价格的下跌。

价格止跌最主要的因素是钢厂利润迅速下滑，尤其电炉利润在5月20日跌入负值倒逼部分电炉减产，虽未大幅改变螺纹供给结构，但实质却对钢材价格形成了成本支撑。另外比较巧合的是，5月13日-5月26日热卷价格的下跌趋势在3月26日价位附近止跌，因此考虑这个价格也对市场形成了一定的心理支撑。

5月26日后是一段震荡行情，直至6月25日左右，因100周年党庆因素全国范围内钢厂开始减产检修，但党庆后复产却大幅不及预期。体现在周度数据上则是热卷产量连续下台阶，而此时热卷需求则处于历史平均区间，供需失衡下导致价格出现趋势性上涨[技术上理解则是对于上次下跌的反弹]。7月初的时候我曾推荐过热卷做空的策略，是因为当时需求持续恶化，而没有料到复产不及预期的可能性[认为党庆减产是短期的，并且产量能够迅速恢复，但没有考虑到低利润前提下钢厂的复产意愿]。

热轧上涨趋势平稳，直至7月30日，政治局会议二次提“保供稳价”，以及“纠正运动式减碳”，再次带崩热卷价格。供需于7月30日后同步出现改善，但与市场价格下跌并无明显相关性。此后热卷价格在“粗钢同比平控”，“减产检修”，“能耗双控”等消息中反复震荡，但因需求弱势导致供需双弱格局，并未形成上涨趋势。

10月初的报告中认为热卷可能发生趋势性上涨行情，是因为钢材价格的技术位置在高位，形态是震荡整理。而供需方面，当时的供给远低于历史同期水平，但需求在9月10日以前依然处于历史同期平均附近。因此，在博弈事件驱动和需求转暖的逻辑下下，推荐做多。回顾周报，在9月末的时候其实已经认识到了2季度后热卷需求整体疲弱，但做场景假设时认为热卷需求自5月14日起持续下滑已接近4个月，因此继续向下对于盘面价格的边际影响逐步递减。因此假如需求转暖，则热卷可能出现向上的趋势性行情。其次是对于9月10日后热卷消费下台阶的理解，也因为中秋假期以及国庆假期的缘故，被认为是周期性提前而非中长期需求下滑。总体而言，在10月对行情方向做出错误的判断是因为没有全面考虑宏观周期的势能[在趋势持续时无法扭转，因此在社融下行周期不要寄期望于需求转暖]。

事后看，5月13日至10月19日这段行情相对复杂，期间由标志性事件组成了复数的时间节点，因此或许可以总结这段行情为“由事件驱动主导供需发生变化所塑造的”，期间供需无法提供明确方向，市场由事件主导。

伏笔：1）6月地产销售数据大幅下滑；2）蓝光发展、阳光城、中国恒大接连爆雷；3）动力煤价格过高，缺电引发普遍担忧。

10月20至12月初的下跌趋势

从社会融资增速与M1同比的角度理解，宏观经济在10月国庆假期后并无改善，依然维持下行趋势。

10月中旬影响力最大的事件是10月19日晚间，发改委依据《价格法》干预煤炭价格，动力煤全合约跌停，带崩市场情绪。之所以市场情绪崩溃，是因为9月后多数商品价格的上涨逻辑离不开“缺煤缺电”、“能耗双控”等，而发改委介入调价则180度扭转了市场对于电价预期，属于超预期事件。叠加公安局抓人震慑市场，最终引发动力煤盘面连续跌停。

虽然下跌趋势的催化剂是动力煤价格的崩塌，但复盘后我认为市场不仅在交易情绪，同时也在交易恒大事件的后继影响。发改委介入动力煤价格的事件在引导市场对大宗商品进行重新估值，而估值取决于供需[最终体现在库存上]。热卷库存在进入10月后虽然还在进行季节性的去库，但去库速率一直不及预期，属于历年内较慢的。

事后看，2021年10月20日后热卷的下跌是全年第二次由宏观、供需以及事件共振形成的行情。其与5月13日-10月19日间行情的区别在于，供需层面的改变并非由事件引发，而是独立存在的。

总结

本文大致从宏观、供需以及事件驱动等3个层级回顾了2021年热卷的期货盘面走势，以期在未来有需要时进行回查。