一、长期：继续验证泰国产量顶点，新兴产胶国暂为边际增量

长期观点小结

泰国去年未到产量拐点，在高价格下产量或许仍有增长空间，需要继续验证高价对泰国产量的负反馈：

2021年泰国总消费量、库存均呈现增长， 据估算泰国去年增产20-50万吨，因此ANRPC给出2021年减产似乎并不成立。

说明去年原料高价下刺激出泰国产量，目前需要关注原料高价能否进一步刺激泰国产量，或者说何时迎来高价对供应端的负反馈。

新兴产胶国仍有增长潜力，成为全球边际增量：

科特迪瓦：正处于增产期，预计每年增量约5万吨，增速约为3%-5%。

越南、柬埔寨：越南出口增速高达12%，主要由于本国与原料进口国柬埔寨均处于增产期，预计产量增速为2%-5%。

ANRPC与IRSG预测2022年仍然维持去库：

ANRPC：根据2021年产销量给出五年平均增速预测，预计2022年仍然维持库存去化。

IRSG：根据IRSG数据，预计2022年维持紧平衡，2025年之后呈现全球库存去化的大趋势。

1.1 泰国产量回顾——ANRPC给出2021年减产是否成立？

ANRPC预计泰国减产19万吨。根据ANRPC预测，预计泰国2021年产量为467万吨，同比减少4%，其中12月份减产9万吨。

ANRPC认为减产主要是由于单产减少。根据ANRPC数据来看，泰国单位产量减少了3%，导致整体产量减少。

数据来源：ANRPC 天风期货研究所

1.1 泰国产量回顾——正处于高产期，降雨导致减产理由似乎不成立

但泰国树龄集中于10-13年，仍然处于高产期，单产应该趋于稳定增长。根据诗董橡胶以及QinRex数据，2010-2013年左右泰国大量种植橡胶树，目前泰国主要橡胶树龄集中于10-13年左右，正处于高产期，因此单产一般并不会下降。

唯一理由为降雨增多，但12月份降雨同比减少。根据路透数据来看，2021年全年降雨量同比偏多是减产的唯一理由，但是由于减产9万吨集中在12月份，然而12月份降雨量同比减少，因此降雨导致减产似乎并不成立。

数据来源：ANRPC 路透 天风期货研究所

1.1 泰国产量回顾——去年泰国大概率增产，说明高价下仍能刺激产量

2021年泰国出口橡胶数量、出口轮胎折算橡胶消费量均同比增长。根据泰国海关数据显示，2021年泰国海关出口维持连续两年的同比增长；2021年泰国出口轮胎数量约为1.5亿条，根据不同轮胎的含胶量折算橡胶消费量约为70-80万吨左右，同比增长17%。

12月泰国橡胶库存同比增长。根据泰国橡胶局数据，2021年12月天然橡胶库存呈现同比增长。

据此推测在高价下，去年泰国实现增产。根据上文推测，2021年泰国大概率呈现增产，主要是由于泰国产量未到减产拐点，高价格下甚至仍有增长空间，需要持续关注。

数据来源：泰国海关 泰国橡胶局 天风期货研究所

1.2 新兴国家增量——科特迪瓦正处于增产期

科特迪瓦正处于增产期，预计每年增量5万吨。根据ANRPC与IRSG数据，预计2021年科特迪瓦产量增速在8%左右，之后增速将放缓至3%-5%，未来几年将有每年约5万吨增量。

数据来源：ANRPC IRSG 天风期货研究所

1.2 新兴国家增量——越南即将进入高产期，产量仍有释放潜力

越南主要树龄集中于9年，还有产量释放潜力。根据诗董橡胶数据，越南主要树龄主要为9年，还未达到高产期，因此在未来仍然产量释放的潜力。

越南天然橡胶产量稳定增长，预计每年增3万吨。 根据ANRPC数据预测，2021年越南天然橡胶产量为123万吨，环比减少2万吨（出口保持增长，对减产持怀疑态度），IRSG预测增长3万吨，维持稳步增长的态势。

数据来源：QinRex ANRPC 天风期货研究所

1.2 新兴国家增量——越南出口增速高，原料依赖进口柬埔寨

2021年越南橡胶出口增长20万吨，同比增长12%。越南出口橡胶数量185万吨，增长20万吨，同比增长12%。

越南橡胶依赖进口柬埔寨原料。越南出口近200万吨，而产量仅有120万吨，因此越南橡胶加工依赖进口，根据越南海关数据显示，2021年越南进口橡胶数量为165万吨其中柬埔寨占比84%。

柬埔寨同样处于增产期，预计每年增量5万吨。根据ANRPC与诗董橡胶数据，柬埔寨树龄与越南类似，仍然处于增产期，2021年环比增长5%，增长2万吨。

数据来源：越南海关 ANRPC 天风期货研究所

1.3 全球平衡表（ANRPC）

2022年仍然维持全球去库。根据2021年产销量给出五年平均增速预测，预计2022年仍然维持库存去化。

数据来源：QinRex 路透 天风期货研究所

1.3 全球平衡表（IRSG）

预计2022年维持全球去库。根据IRSG数据，预计2022年维持紧平衡，2025年后之后呈现全球库存去化的大趋势。

数据来源：QinRex 路透 天风期货研究所

二、中期：盘面提前交易供应端正常预期，等待需求端的故事

中期观点小结

一季度以来深色非标基差收窄较快，RU缺乏向上动力：

节后需求回归被证伪，叠加船期情况小幅好转青岛库存持续累库。

云南开割情况预计良好，且年后全乳去库较为缓慢，盘面难以给出升水。

泰国胶水上涨与盘面走势相背：

浓乳需求造成胶水价格脉冲式上涨，需要关注今年泰国产量在高价下的负反馈。

胶水上涨带动干胶价格上涨力度不足，通过浓乳传导至交割品的逻辑较长，且难以持续，而盘面交易的主要逻辑是在干胶。

泰国原料继续上行可能性不大，上游海外需求仍然好于国内：

东南亚疫情有回落趋势，手套需求或有边际转弱的可能性，且标胶利润较差，杯胶价格上涨可能性不大。

销往海外利润优于国内，上游价格存在海外需求支撑，或影响5-7月份的到港量。

基建的风何时吹到橡胶？

今年一季度专项债发行速度较快，但中长期贷款仍然略偏弱，基建投资数据表现亮眼。

周转量已呈现同比增长，而基建对重卡销量的影响时滞在3-6个月左右，与之前判断相符。

海外需求是否延续？

海外汽车销量恢复缓慢，运输需求尚可，近期仍然需要出口订单支撑需求。

2.1 深色非标基差收窄较快，RU盘面难以给出升水

一季度以来深色非标基差收窄较快，RU缺乏向上动力，主要原因有：

节后需求回归被证伪。节前预期需求回归力度较强，青岛库存持续去库，但是由于工人复工、冬奥会原因导致各个环节恢复较慢，需求回归力度不足，青岛快速累库。

开割情况预计良好。从云南产区信息来看，市场预计正常开割，相比前两年开割时间相对提前。

全乳去库较为缓慢。从数据来看，年后老全乳去库并未有明显起色，盘面仍然很难给出升水。

数据来源：天风期货研究所

2.2 泰国胶水价格高企——胶水价格上涨至近年来同期高位

胶水价格上涨至70泰铢，近年来同期高位。农历新年以来，胶水价格一路攀升至70泰铢/千克，处于近年来同期高位。

存在季节性与天气因素。二月份之后，泰国南部逐渐进入低产期，原料产量减少，叠加降雨量有所增加，因此对原料价格存在推涨作用。

IRSG给出一季度减产3%。根据IRSG数据显示，2022年一季度产量为131万吨，同比减少3%，高价格下未刺激出产量，需要持续观察泰国产量是否达到顶部。

数据来源：路透 IRSG QinRex 天风期货研究所

2.2 泰国胶水价格高企——胶水上涨主因或在需求端

2022年以来浓乳上涨接近15泰铢。由浓乳FOB价格从40泰铢最高上涨至55泰铢，浓乳与胶水价差处于同期高位。

浓乳需求易造成胶水价格脉冲式上涨。由于浓乳、胶水其不易储存的液态特性，导致产业链中没有大量库存来缓冲，叠加低产期胶水价格容易产生脉冲式上涨。

主要由于马来西亚浓乳需求旺盛。农历新年以来，东南亚疫情失控、新增确诊人数屡创新高，马来西亚乳胶手套需求产生边际增量，从泰国出口乳胶以及马来西亚手套月产量数据均可以看出，主要是由于海外浓乳需求的旺盛导致了原料价格的高位。

数据来源：马来西亚统计局 泰国海关 隆众 天风期货研究所

2.2 泰国胶水价格高企——胶水价格与RU基差创历史高位

胶水价格与RU基差创历史高位，也就是说胶水的上涨与盘面走势相背，主要原因有：

胶水上涨带动干胶价格上涨力度不足。农历新年以来胶水价格上涨20泰铢，而杯胶价格仅上涨3泰铢，主要是由于低产期浓乳需求对于胶水价格的脉冲式增长，其价格走势与杯胶价格是难以维持同步的，因此难以传导至干胶的成本端，而盘面交易的主要逻辑是在干胶。

通过浓乳传导至交割品的逻辑较长，且难以持续。传导逻辑为进口浓乳价格上涨导致国内不愿意采购进口浓乳，从而转向更加具有性价比的国产浓乳，对胶水进行分流从而导致交割品产量减少，该传导链条较长，且较难持续。

数据来源：天风期货研究所

2.3 泰国原料继续上行可能性不大，标价加工利润较差

东南亚疫情有回落趋势，手套需求或有边际转弱的可能性。2月份以来东南亚各国新增确诊超过去年7、8月份，目前已有回落趋势，对手套需求或有边际转弱的可能性。

泰国标胶利润较差，杯胶价格上涨可能性不大。根据测算，泰国标胶出口利润已转负，利润情况较差，因此杯胶价格上涨可能性较小。

数据来源：WHO 泰国海关 天风期货研究所

2.4 橡胶海外需求仍然好于国内，或影响5-7月份的到港量

上游加工生产标胶利润较差，销往海外利润优于国内。由于原料价格高企，据了解上游胶厂发国内的利润情况不佳，但海外尚有利润。

海外需求好于国内，但有边际转弱的趋势。2月份之后，20号胶CIF价格对新加坡盘价差不断走弱，证明国内需求不如海外旺盛。

可能影响5-7月份的到港量。由于4-7月份本身为泰国橡胶出口的淡季，而目前海外需求优于国内，因此预计5-7月份的出口至中国占比也将有所减少，或将影响届时到港量。

数据来源：泰国海关 天风期货研究所

2.5 数据上来看东南亚港口情况趋好

数据上看港口情况边际转好。根据航运交易所数据，泰国港口林查班1、2月准班率环比提升，东南亚集装箱运价指数逐渐好转，从国内到港量来看，农历新年以来入库量确实环比增多，后续具体情况仍需看到港量。

东南亚各国灵活应对疫情。柬埔寨首相洪森亲王22日强调，该国不实施封锁措施的主张，以免造成混乱和缺货情况。马来西亚医学协会（MMA）主席呼吁人们尽快接种加强针，以防止新冠肺炎病毒。泰国公共卫生部长阿努廷·查维拉库尔表示，该国不会实施封锁措施。因此东南亚疫情很有可能流感化处理，不采取进一步的封锁措施。

数据来源：航运交易所 天风期货研究所

2.6 基建的风何时吹到橡胶——专项债发行进度较快

去年专项债发行后置。2021年9月至11月新增专项债数量为16363亿元，占全年额度45%。

今年一季度专项债发行速度较快。截至2022年3月21日新增专项债发行数量为10942亿元，发行进度明显加快，占提前批额度75%，占全年额度的30%，与2020年同期相近。

中长期贷款仍然略偏弱。根据中国人民银行的数据，2月中国人民银行中长期贷款的同比增长较弱，低于短期以及票据同比增长，可能是由于地产融资需求的疲软导致。

数据来源：中国人民银行 Qeubee 天风期货研究所

2.6 基建的风何时吹到橡胶——先从运输量开始，重卡仍需等待

公路货物周转量同比大幅增长。2月公路货物周转量为3823，同比增长21%，高于历史同期水平，与之前专题中预测的一致：货物周转量对于基建的反应较为同步。

重卡销量仍然需要等待。2月重卡销量5.9万辆，处于历史同期较低水平，还未有复苏的迹象。

数据来源：国家统计局 中汽协 天风期货研究所

2.6 基建的风何时吹到橡胶——基建对重卡销量的影响时滞在3-6个月左右

2月基建投资同比大幅增长。根据统计局数据显示，2月基建投资同比增长8.6%，环比提升较快，说明实物工作量正在体现。

基建对重卡销量的影响时滞在3-6个月左右。2009年5月固定资产基建投资同比增长55%以上，3个月后重卡销量同比增长回正，半年后2010年1月重卡销量同比增长7倍，时滞大约在半年左右。从基建投资直接对全钢胎产量来看，也是在3个月-6个月左右的时滞。

数据来源：国家统计局 中汽协 天风期货研究所

2.7 海外汽车销量恢复缓慢，运输需求尚可

美国轻型车销量恢复缓慢。2月美国轻型车销量环比增长，但是增长速度较为缓慢。

卡车高速公路里程同比仍然处于高位。卡车高速里程同比2019年数据仍然维持在10%左右，一季度以来虽有边际下滑趋势但是仍然同比增长。

轮胎厂出口订单是唯一需求支撑。据了解，目前一季度以来仍然是出口支撑轮胎厂需求，内销较差。

数据来源：Bloomberg WardsAuto 天风期货研究所

三、短期：机会或在供应预期修正，库存去化可以实现底部抬升

短期观点小结

国内预计正常开割，机会或在供应预期修正：

云南预计三月底正式开割，相比前两年提前，需要关注云南转产浓乳的可能性。

海南部分地区正常开割，但部分主产地推迟至四月底或五月初，浓乳利润较高。

库存到拐点了？

上周深色库存开始去库，出库增加。

浅色库存去化加速。

轮胎厂情况并不理想：

以控制库存为主，全钢开工偏低，半钢尚可

轮胎厂出口尚可、内销疲软。

产业链库存去化困难。

疫情对进出货物形成扰动，短期利空需求。

3.1 国内预计正常开割

云南三月底正式开割，相比前两年提前。据了解，云南今年物候情况良好，由于往年原料价格良好因此胶林得到了较好的护理，暂无病虫害情况，预计于三月底正式开割，相比前两年提前。根据隆众，部分地区已经开割，胶水价格在11.6-12元/公斤，胶块价格在10.6-11元/公斤。

海南主产地推迟至四月底、五月初。据了解，海南部分地区正常开割，但部分主产地推迟至四月底或五月初，浓乳利润较高。

数据来源：路透 天风期货研究所

3.2 深色胶停止累库，浅色库存去化加速

3月以来深色库存开始去库。3月之后青岛库存停止累库，入库率有所缩减，轮胎厂等防止疫情防控、运输限制等提前提货导致库存出库率进一步增加，深色胶库存小幅去库。

浅色库存去化加速。据了解，全乳期货库存增加幅度放缓，老全乳去库加速；2月越南出口至中国橡胶数量开始季节性减少，3月之后越南胶库存开始去化。

数据来源：卓创 上期所 天风期货研究所

3.3 全钢开工情况不佳，半钢开工较高

全钢开工受库存影响，半钢开工率尚可。根据QinRex数据，全钢开工情况在5-7成左右，半钢开工在7-8成左右，目前主要以控制库存水平为主，因此开工短期难以提升。

轮胎厂出口尚可、内销疲软。据了解，出口订单是轮胎厂唯一的需求支撑，内销情况较差，利润情况不佳，需要关注美元加息之后是否对出口情况有所压制。

3.4 产业链库存去化困难，近期进出货受到疫情扰动

产业链库存去化困难。从数据上来看，1月份终端经销商库存处于历史高位，而厂库库存同样去化情况不理想，复工后立马开始累库。

疫情对进出货物形成扰动。近期山东地区疫情严重，各轮胎厂进货原料、出货均受到一定程度的阻碍，开工情况或受影响，因此从短期来看利空需求。

数据来源：QinRex 卓创 天风期货研究所

天然橡胶平衡表

天然橡胶月度平衡表

与上次年报相比，下调了一季度消费量：主要是由于需求回归力度偏弱，累库速度快，因此下调一季度消费量约30万吨，一季度累库。

数据来源：中国海关 ANRPC 天风期货研究所

天然橡胶年度平衡表

预计全年仍然维持小幅去库：3月份需求回归力度较弱，下调消费量约30万吨，全年仍然维持小幅去库。

数据来源：中国海关 ANRPC 天风期货研究所