3月28日，在一场路演中，顶流基金经理、景顺长城基金股票投资部执行总监杨锐文罕见致歉基金持有人，深刻剖析今年以来的投资和心路历程。

他强调除了必要的生活费用，已几乎满仓他自己管理的基金，同时，他也强调自己的父母也几乎把所有储蓄都投入在自己所管的基金里。杨锐文认为，大部分投资者的基金投资回报并不理想，一个重要原因是绝大部分投资者并没有以长期心态对待基金投资，“往往是看了隔壁老王赚钱了就跟风买入”，这种羊群效应往往导致很多基民在高位上车。

究竟到底了吗？

问：今年初以来，市场出现了较大幅度的回调。对于当前的市场环境，你怎么看？

杨锐文：今年初市场回调主要有三个原因：

一是乌战争的突然爆发，这引发了全球资本市场的风险偏好下降，尤其对新兴市场的风险偏好。战争引发的一系列制裁又冲击了全球的能源资源的供给，加剧了市场对滞胀风险的担忧。市场有人把这次滞胀风险类比美国70年代，但是，我们并不认为这样滞胀的状态会持续。因为70年代的滞胀很重要的因素是美国战后婴儿潮带来的总需求扩张，能源供给无法跟上需求的爆发，因此，这带来较长时间的滞胀时刻。但是，这一次并没有出现总需求扩张，更重要的因素是新冠疫情的爆发带来全球性的供给效率下降，体现在原材料供给不足以及产能建设放缓、航运效率下降、很多行业均出现生产效率明显下降等等方面。

然而，需求侧因为欧美发钱刺激消费，则出现不降反升的状态。因此，本来的供需平衡走向了供需严重失衡。随着俄乌战争爆发，俄罗斯被踢出swift系统，这更是加剧了全球资源和能源供给的紧张状况。这无疑是加重了市场对滞胀风险的担忧。但是，我们认为，后续，随着欧美加息和刺激政策的逐步退出，以及俄罗斯资源贸易关系的重构，这将会带来全球供需格局的再平衡。因此，我们认为滞胀只是阶段性的，全球市场的供需关系需要一定时间再平衡。

战争的消耗是巨大的，持久战可能性并不大，谈判一直在持续，如果俄乌局势缓和，那么商品价格可能急速回落，风险偏好将重新恢复，市场可能在短时间出现较大反弹。从情绪上的冲击可能已经到达最悲观的状态，但是，实际上，对中国的影响微乎其微。不过，这次俄乌事件将会更加坚定我们自主可控的决心，欧洲也会努力争取能源独立，俄乌战争对后续的产业发展会带来深刻的变革。正如，2018年中美贸易摩擦之后，我国的自主可控产业全面爆发，这次也会更坚定了我们这方面的信念，相关产业将迎来蓬勃的发展。

二是奥密克戎多点爆发，不少地方按下暂停键，加剧大家对疫情冲击经济的担忧。奥密克戎的传播力惊人，疫情对于经济的冲击是不可避免的，但是，大家一定要认识到中国经济是有足够的韧性的。即使在前段时间深圳封城的日子，我们可以看到深圳企业采用线上办公、关键岗位吃住在公司确保损失最小化，也看到一些工厂启动封闭式管理来应对疫情，我们也看到深圳政府在后期应对疫情的措施是越来越有章法。疫情的成本付出是不可避免的，但是，大家要相信我们的政府高效的执行力，我们一定能寻找相对平衡的方式来应对疫情。

从另外一个角度来说，欧美疫情高峰时刻，每天上百万例新增人数的时候，资本市场也是相对平稳的。或许是我们过去总是拿满分的卷子，今天只做到80分，大家心里有预期落差。但是，资本市场更应该看未来，而不是当下。大家也要认识到疫情的影响是阶段性的，疫情不可能没有成本，但是，雨后彩虹终将到来。

三是过去的一些政策出现了目的和效果的偏差，这在一定程度上影响了市场信心。我们可以看到过去的一些政策思路是好的、全面的，但可能实施效果有偏差，引起了市场的担忧。3月16日上午，国务院金融委专门针对这些问题召开了会议，对所有问题都谈得非常实在，金融委的“定心丸”缓解了市场的短期焦虑。历史上，中国经济开年的悲观预期和看似难以完成的目标，最终都会取得了不错的成绩。这是因为在开年暴露的问题越充分，政府调整的速度和力度会越快，从这个角度来说，年初“挖坑”可能也不是那么糟糕的事情。

以上是我归纳的市场下跌的因素，我们可以看到每一点因素都在改善。投资其实更多是看预期，尽管现在还不是太好，但是，这些利空的因素都在预期内，只要市场认为后面不会更差，未来会好，市场就会涨。虽然我们不确定现在是不是一定是底部，但是，应大概率是处于底部区域。至少政策底已经出现了，历史上，政策底是非常重要的，投资还是要看政策大方向。

就投资机会而言，我们认为上半年是周期类占优，下半年是科技成长类占优。我们现在主要是等待过度悲观的风险偏好修复，我们的布局上依然以科技成长为主。我认为这次科技成长的领军方向将会以半导体、新材料、软件等为代表的自主可控。

问：你在去年提到，看好半导体、电动智能汽车、元宇宙、以“专精特新”为代表的中小市值龙头等，现在观点是否有哪些变化？

杨锐文：今年以来，变化比较大。相对而言，我们今天更看好以半导体、软件、新材料等为代表的自主可控，同时，我们也看好中国科技品牌的崛起，中国会诞生越来越多具有全球竞争力的创新产品型的科技品牌。就电动智能汽车而言，我们认为，上游材料的过度上涨带来整车纷纷提价将会抑制需求，这会带来景气度的下降，后面的表现将会出现明显的分化。阶段性，产业链需要再平衡才能迎来更好的发展。当然，前期的新能源汽车产业链调整也反映了这个预期，后面产业链再平衡的过程可能更需要我们寻找alpha的能力。

股票下跌时基金经理为啥不跑？

问：如何看待市场低潮，在面对比较冷清的市场时，你在投资上会如何应对？选股思路是怎样的？

杨锐文：首先，我特别感谢投资者对我的信任，对于今年至今，我们的基金给大家带来一定的亏损表示抱歉，我也深感难受。尽管市场表现萎靡，但这个时候，我真心看好。从我当基金经理以来，经历了2015-2016年的三轮股灾、2018年的暴跌，几乎每年都会经历20%幅度的市场回撤，每次到在跌到市场自我怀疑的时候，这个市场就见底了。如果大家咬咬牙在三轮股灾2018年暴跌的时候买入基金，现在回过头看，回报率是相当高的。但是，恐惧让大家都无法做到反人性操作。

现在来看，很多股票都很便宜，虽然我不确定是不是最底部，但应该是较低的区域。我们咬咬牙坚持一下，应该最终回报会很丰厚。我个人是除了生活必要花费之外，几乎满仓了自己的基金，我基金同样是偏高仓位，我是乐观主义者，我认为天不会塌下来。如果天塌下来了，钱也就不重要了。

其次，我们分析一下，现在的局面会变好还是变坏？从内部问题来看，我们知道现在的货币政策是比较宽松的，现在的主要问题是信用扩张过程出现了一定的阻碍，过去出台的一些政策出现了“非意图后果”。自从3月16日，金融委就开会针对相关问题进行一系列的具体部署，我们也逐步看到了政策逐步调整，相信不久的将来，信用扩张的阻碍会被清除。

至于疫情的影响，政府也会动态调整政策以平衡经济与控制疫情之间的关系。从外部问题来看，很多人担心俄乌战争对中国的贸易环境带来冲击。实际上，俄乌战争更多是影响市场信心，并不会对中国带来实际性影响。中国在全球制造业中占据30%份额，由于我们在中低端制造业更具有优势，如果从件量的角度，肯定是更高的，可能超过了50%以上。全球经济已经和中国制造业深度融合，即使俄乌战争影响了全球化的进程，无论印度还是东南亚在基础设施、人员素质、大规模人员流动以及内需市场都是全方面落后于中国，中国制造业的比较优势无与伦比。即使有些国家强行转移，那么，基础设施的建设没有十年以上是无法做到的，这也是漫长的过程中。

相反，这次事件将会全面加速我们自主可控的节奏。无论是制造业自主可控还是资源自主可控，可能都会全面性加速。中国是世界上工业体系最健全的国家，庞大的内需带来我们的制造业强大的规模效应，这也赋予中国经济具有强大的韧性。

综上所述，我们是乐观的，所以，我们的应对也是积极的。

问：你会投资相对早期的成长股，也常提到会伴随企业的成长，但如果在这个过程中出现股价大幅波动，比如短期涨得很猛或跌得很凶，你会怎么做？同时会关注组合的换手率吗？

杨锐文：股价短期涨得很猛，透支了未来长期空间，我们肯定会卖。我们并不是机械的教条主义，我们的行为都是根据市场的变化进行，正所谓战无定法。至于跌得很凶，我们首先要审视是不是自己错了，如果不是，这个公司有没有价值？价值是多少？如果真的很有价值，这只是短期的下跌，我们很可能是逆势买入。

我们不太关注换手率，这只是结果，关注它对我们投资的帮助不大。但是，我们的投资一定是以长期的眼光去看待，希望伴随企业的成长，并且，我们并不是说说，我们真是这样做的，所以，这决定了我们的换手率不会太高。

问：在市场波动较大的时候，持有人会说“某只股票跌这么多，基金经理为什么不卖”，或者“某只股票涨这么多了，基金经理为什么不跑”，你对买入或卖出股票所秉持的交易框架是怎么样的？

杨锐文：投资似乎很简单，低买高卖就可以了，但实际能做好却很难。如果我知道我的某支股票跌很多，我一定会卖的，但问题是我并不知道它会跌很多，我之所以买入和持有，一定是认为股价会涨或者未来会涨。股票涨跌受到很多因素影响：包括估值、业绩、行业景气度、未来前景、宏观流动性等等。任何事情从事后来看都是容易的，但是站在当下却是很难的。

因此，我们投资交易框架并不像大家认为的那么随意。我们无法完全消除投资案例的失败，只要你投资就必然会遭遇某个投资案例失败的可能，我们只能控制我们投资的成功率。我们通过自洽的投资方法论来提升我们的投资成功概率，这些年，我们认为沿着产业发展趋势投资的成功率很高，因此，我们选择的企业都是沿着这个方向寻找的。我们相信，只要企业持续成长，终将会给我们丰厚的回报，当然，前提是我们不能买得太贵。

新能源需要进一步甄别机会

问：近两年主题基金受到投资者的热捧，你觉得目前新能源汽车行情演绎到哪个阶段了？

杨锐文：今年以来，新能源汽车发生了一定的变化，碳酸锂的价格现在已经超过了50万，其他的原材料价格也处于高位，这导致了车企面临巨大的成本压力。所以，我们近期也看到各种车企纷纷涨价，价格上涨从几千到几万不等。这种涨价幅度一定会抑制需求，我们认为，后面会看到新能源汽车产业的景气度下行，这个周期可能会长达半年到一年。但是，这对新能源汽车产业并不是坏事，过去的超高增速本就不是常态，产业链的某些环节也需要时间来缓解供需矛盾。

经过这次的调整，我相信新能源汽车产业会更健康发展，还会诞生无数的投资机会。产业的发展从来不是一帆风顺的，我们需要耐心和坚持才能收获好的结果。我们也会主动应对行业的变化，希望能带给投资者更平稳的投资体验。对于行业基金或指数，前期下跌已经反映了部分预期，未来产业的调整或者景气度下行不代表股票会调整，毕竟股票是提前反映预期的，在这个阶段更需要我们努力甄别机会和风险，更考验我们寻找alpha的能力。

问：市面上有许多新能源主题基金，你管理的新能源基金有什么不同？

杨锐文：我们新能源基金主要投资于新能源汽车方向，相对而言，我们更多在全产业链上投资，并没有押注某一环节，从这个角度上，我们新能源主题基金的持仓是相对分散的。

问：能否和大家具体说说你管理的几只基金各自的侧重点？

杨锐文：我们现在管理的景顺长城优选、环保优势和创新成长等三只基金均定位为全行业基金，主要采取之前季报所描述的企业生命力评估的方法论策略。它们不仅会投资在企业成长爆发阶段，也会有大量投资于陪伴企业成长的早中期阶段，市值分布从30亿至万亿不等，行业分布也较为分散，体现为多层次均衡式投资。

景顺长城成长龙头也定位为全行业基金，但是投资的企业会更偏重于大市值龙头成长股。景顺长城公司治理基金和成长领航基金同样定位于均衡成长，但有较多仓位投资于以专精特新为代表的中小市值股票。景顺长城电子信息产业与新能源产业均是团队管理的行业型基金，分别聚焦于科技股与新能源产业。由于聚焦于科技股和新能源产业，这两个基金会体现较高的波动率。我们希望通过产业切入的方式实现持续的超额收益，并通过更专业的产业投资让投资者分享产业成长的红利。

“我劝我妈下跌时别看涨跌幅”

问：前阶段基金波动大，一些投资者抱怨基金经理拿着别人的钱做投资，涨跌和自己无关。想问下你自己平时是如何理财的？你是否也买了自己管理的产品？

杨锐文：首先，基金亏钱了，我们基金经理肯定也很难过，不可能不关心涨跌。其实，有时候市场不太好，我们吃饭都觉得无味。

其次，我也是自己基金的持有者，除了必要的生活费用，我几乎把自己所有的活动资金都投入到自己基金里。我父母及家人也同样是这样，他们也几乎把所有储蓄都投入在我的基金里，我看我一些同事和领导也买了不少。基金亏钱，我和家人以及同事和领导也同样受损失的，但是，完全不用担心我们做好的动力。站在当下，我对中长期还是很有信心的，我认为痛苦是暂时的，我们的信心建立在我们投资于拥有巨大成长空间的企业。我们相信他们终将成长起来，收获是时间问题。

我们特别理解基民的焦虑与担忧，毕竟每个人赚钱都不容易。我们管理基金总是希望为投资者赚钱，但是，市场的波动受到各种因素的影响，包括国内外的宏观经济景气度、货币政策、资金的波动以及地缘政治等等因素。我们过去的历史经验是市场是很难预测的，例如：你无法预知俄乌战争的发生，也很难预知俄乌战争的发展趋势，更没想到欧美制裁的烈度和全面性。或许有人说，我可以等发生了之后调整，但是，也可能是刚调整就结束了，或者又突发了新事件。因此，短期预测真是随机漫步的，你可能预测到了开始，但是，你可能永远猜不中结果。

巴菲特曾经说过，别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。但是，从人性的角度，90%以上的人都做不到。更大可能是别人恐惧，我更恐惧。但是，按我们过去的经验，逆人性的投资往往收益才是最大的。

最后，我想说，投资实际上并不是容易的事情，途中会有很多噪音干扰和影响，这需要我们要有一定的坚持。投资也需要乐观的心态，如果我们整天担心天塌下来，可能什么都投不成了。如果有一天，天真是塌下来了，钱也不重要了。因此，我们还是需要对未来充满乐观的心态，还是要相信中国人是世界最勤奋的人群，相信中国的比较优势与竞争优势，相信中华民族必将崛起。只有这样，我们才能分享到时代的红利。

问：现在买基金越来越成为普通人的理财方式，能否从基金经理的角度，分享一些基金投资方法给投资者？

杨锐文：我认为普通投资者最重要的是做好投资心态的建设。根据统计，过去这些年，主动股票型基金年化回报超过15%，其实，这个数据并不逊色于大部分房地产投资。但是，实际上，大部分投资者的基金投资回报并不理想。我认为一个重要原因是绝大部分投资者并没有以长期心态对待基金投资，往往是看了隔壁老王赚钱了就跟风买入，这种羊群效应行为往往导致很多基民是高点买基金的。

因此，我建议，每个投资者都应该根据自己的风险承受能力进行资产配置，如果条件允许，在市场低位的时候，多少都应该配置一些权益类基金，这确保自己不会在上涨的过程羡慕隔壁老王，然后又追高。

对于大部分投资者来说，定投比一次性买入要好很多，因为择时真是非常困难的事情。另外，如果大家选择长期投资，那我建议大部分投资者并不要每日看净值，减少对生活和情绪的影响。我妈妈原来也是每天晚上都要看一下当天涨跌幅才睡觉，我前段时间建议她跌的时候就别看了，等涨的时候才看。这当然是有点阿Q，但是，对投资情绪的改善是有帮助的。大家试想一下，如果大家投资房地产还是创业，大家都是不知道连续的每日价格，因此，你不会因为每天的价格波动而忧虑，这样，大家反而能赚到不少钱。因此，基金投资的焦虑和担忧更多来自连续的每日价格对精神和情绪的冲击，希望大家尝试淡化短期，更多以长期的心态进行基金投资。

我相信，只要投资在正确的产业方向和优秀的企业，基金终将会给投资者丰厚的回报。我们也会努力做好，希望不辜负投资者的期待。我们理解每位投资者的钱都来之不易，请大家相信我们每时每刻都在努力，大家如果情绪不好，希望发泄一下，骂骂我也无妨。但是，希望大家相信中华之崛起不可阻挡，我们能从资本市场中收获时代的红利。