近年来，银行股陷入“低估值陷阱”已经成为A股市场的谜团之一。笔者认为，去年以来多家银行陆续推出大幅低于净资产的低价配股，是银行股迟迟未能走出“低估值陷阱”的重要原因，其中折射出市场对天量再融资的担忧、资产质量的隐忧、高分红成泡影的担心等。作为A股重要的权重板块，银行股的“配股潮”何时结束，也成为考验A股承受能力的关键之一。

银行股无奈推出破净低价配股

去年以来，陆续有银行股推出配股再融资方案，除了宁波银行之外，其他银行推出的配股价都大幅低于净资产。从简单的算术就可以得出结论，这种“破净低价配股”如果实施的话，不仅扩大了总股本摊薄每股收益，也降低了每股净资产，对不少投资者而言就是降低了“每股含金量”。与此同时，原股东还需要筹集资金认缴配股资金，才能确保除权之后账面不受损失，缺乏资金的股东如果不想承受低价配股带来的除权损失的话，只能卖出部分持股来参与配股，这种降低“含金量”还需要“向老股东要钱”的再融资方式，对相当一部分投资者来说，是不受欢迎的，一些推出低价配股方案的公司也因此遭遇“用脚投票”，出现一波幅度较大的调整。

就上市银行而言，采用这种低价配股的再融资方式实际上也是无奈之举。如果能够将自己的股权卖出高价，银行也不可能主动选择大幅低于净资产的“贱卖”模式。目前，一些上市银行需要补充核心资本扩大经营，而在二级市场估值低迷的情况下，之前常用的定增因为定增价不能低于净资产，无法成为普遍适用的再融资方式；而可转债虽然发行比较容易，但转股难度大，同样也是受制于较高的净资产，转股价基本已经丧失了下修的可能。如果不转股，可转债到期时银行只能选择还本付息，无法实现补充核心资本的目的。因此，理论上配股价“没有下限”的低价配股模式，正成为当下银行再融资最合适甚至是惟一的方式。

虽然银行股的“低价配股”可以理解，但对相关公司股价乃至整个市场却是一场重大考验。最直接的当然是再融资规模巨大，银行股庞大的体量决定了配股规模不会小，上百亿元的规模几乎就是“标配”。如果42家上市银行有一半实施配股，那么将吸走市场上数以千亿计的资金，对A股的流动性不可避免地产生直接影响。而这种“配股潮”的预期一旦蔓延开来，也可能让部分投资者产生对银行资产质量的担忧，对银行股吸引中长期资金的参与不利。

“配股潮”之下如何投资银行股

笔者认为，“低价配股”这种“一手分红、一手要钱”的再融资模式，不仅让股东需要多交红利税，上市公司也需要支付承销商费用，实际上造成不必要的资金损耗。如果换个角度思考，上市银行三年不分红，而将配股形成的股本扩张部分以送转股的方式回报股东，一样可以达到补充资本金的目标且对股价的正面影响更大。当然，这种方式或许缓不济急，但至少可以减少当年的分红金额，同时也降低配股规模，最大限度地维护全体股东的利益。

与此同时，为了减少对二级市场的冲击，笔者建议不妨采取一些“对冲”的措施来提振股价。比如，大股东承诺在全额参与配股的同时，主动对配股形成的股份锁定三年以上，降低市场可能的抛压。同时，相关银行也可以考虑在配股的同时推出送转股方案，增强老股东的获得感。而对于那些尚未实施配股的银行，从稳定A股的大局出发，也应当积极主动回应投资者的担忧，给出未来两年是否实施配股的明确预期。

对投资者而言，银行股的低估值是“看得见的优势”，但配股预期的压力也不容小觑，笔者认为银行股要整体走出“低估值陷阱”的束缚，还需要等“配股潮”进入尾声之后才会实现。在此之前，投资者如果想要参与银行股，不妨参考中证银行指数的箱体震荡规律，通过银行ETF做好高抛低吸的波段，积小胜为大胜；此外，同等条件下也可优先考虑那些已经实施过配股，资本充足率较高的银行股，避免再融资风险的冲击。