一、与时俱进的A股核心资产

随着2016年白马蓝筹股的崛起，核心资产的概念逐渐兴起并不断深入人心。之后的几年里逐渐诞生了中国的“漂亮50”、茅指数、硬科技等代表A股市场核心资产的概念。2021年以来，新能源行业的高景气度带来了产业上下游的繁荣，宁指数走势好于茅指数。近年来国家密集出台科技创新的鼓励政策，不断加强对科技行业的支持力度，科技行业景气度整体向好。A股市场核心资产逐渐发生变化，与时俱进方能更好把握住市场的主题。

1、核心资产的特征

关于核心资产，市场并没有一个明确的衡量标准。在A股市场中，具备核心竞争优势的各细分行业龙头企业往往被认为是核心资产，这类企业凭借雄厚的实力在所属行业地位稳固，受到社会和市场的普遍认可。

市场普遍认为核心资产应该具备以下四个特征：1、行业或细分龙头，并且在行业内地位稳固。2、财务指标优秀。对于行业成熟的企业，通过市场、技术等积累起来的优势可以帮助企业实现较高的盈利能力；对于成长中的行业，营收和成长速度明显较高。3、拥有技术壁垒或者品牌优势，这些优势能为核心企业带来显著的护城河效应。4、对处于高景气度行业的龙头公司，国家的长期战略发展方向帮助行业持续保持高成长性。

因而不同行业均有可能诞生核心资产，除了公司本身所具有的优势之外，国家战略发展方向也具有举足轻重的影响力。比如对于新能源行业，除了行业本身的技术爆发之外，国家的能源发展、碳达峰和碳中和的长远目标等进一步促进了行业的长期高景气度；对于银行行业，除了受宏观经济、货币政策影响外，国家对于房地产的调控、对实体企业的让利等也对行业产生了深远的影响。

2、大盘宽基指数和核心资产的差异

时代鲜明的A股核心资产

过去的二十多年中，中国的公募基金取得了长足的发展。作为市场的重要参与者，以公募基金为代表的机构投资者具备先进的投资理念和专业的研究方法，因此公募的持仓结构为A股的核心资产提供了绝佳的视角。

我们选取了2003、2009、2015和2021年主动权益基金（包含普通股票型和偏股混合型基金，下同），根据年报的披露信息统计了持仓股票的中信一级行业分布情况。下表为各自年份持仓占比排名前五名的行业和持仓市值占比。可以看出，自2003年以来，主动权益基金重仓行业发生了较大的变化，2003年持仓最多的交通运输行业、2009年的银行以及2015年的计算机行业，在2021年已经退出前五大持仓行业。

2021年的统计结果显示，电子、医药、电力设备及新能源、食品饮料、基础化工是当前持仓前五名的行业，也是当前行业景气度较高的行业。由此可见，核心资产具有鲜明的时代属性。

当前主要宽基指数超配金融和消费，低配电子和医药

核心资产代表了A股市场众多细分行业的龙头公司，当前A股市场的主要大盘宽基指数编制规则主要通过市值和流动性作为标准筛选成分股，因此以大盘宽基指数为代表的指数更有可能包含这些核心资产。

图2为沪深300指数和主动权益基金中信一级行业权重分布情况。可以看出，相比于主动权益基金，沪深300指数明显超配了银行（12.24%）、非银行金融（8.49%）、家电（3.07%）、食品饮料（12.79%）等，低配了电子（7.50%）、医药（8.76%）、基础化工（2.59%）、电力设备及新能源（10.35%）等。

主要宽基指中反映高景气度行业和国家战略发展方向的新能源、电子等科技行业的权重占比相对较小。因此，以沪深300为代表的宽基指数不能全面地代表当前的A股市场核心资产。

二、最新中证100指数更能代表核心资产

1、中证100指数编制规则大修

5月18日，中证指数公司发布公告《关于修订中证100指数编制方案的公告》，为进一步提升指数可投资性，中证指数有限公司决定修订中证100指数编制方案，上述编制方案的修订于2022年6月13日实施。

中证100指数编制规则修订内容及前后对比如下表所示，可以看出修订后的中证100指数成分股筛选最大的变化是按照行业分类筛选了各自行业自由流通市值最大且同时满足流动性、ESG评价标准的股票，相比于修订前只按照市值筛选而言，修订后的中证100指数行业分布更加分散，市场代表性也更全面。

2、修订后的中证100指数基本资料

中证100指数发布于2006年5月29日，根据最新编制规则，中证100指数从沪深市场中选取100只市值较大、流动性较好且具有行业代表性的上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场核心龙头上市公司证券的整体表现。

3、行业分布及变化

根据中证指数公司公告，由于2022年5月中证100指数编制规则发生较大变化，本次修订导致100只成分股中有有45只成分股发生变动，调整幅度较大。下图为6月2日中证100指数修订前后成分股的中信一级行业分布情况，其中修订后的中证100指数成分股权重根据6月2日的自由流通市值加权计算得到。

按照中信一级行业分类，修订之后的中证100指数权重下降幅度靠前的行业为银行（5.86%）、非银行金融（4.34%）、食品饮料（10.21%），权重上升幅度靠前的行业为电子（9.50%）、电力设备及新能源（15.81%）、有色金属（4.79%）。可以看出，修订后的中证100指数更接近主动权益基金的行业分布，在高景气度行业的权重有明显提升。

下表展示了中证100指数成分股变动前后不同行业的成分股数量和权重变动情况，按中信一级行业分类，数量减少较多的行业有：非银行金融（13），银行（12）、食品饮料（8），数量增加较多的行业有：基础化工（7）、有色金属（7）、电子（6）。权重下降幅度较大的行业有：银行（9.63%），食品饮料（7.86%）、非银行金融（5.55%），权重上升幅度较大的行业有：电子（5.06%）、电力设备及新能源（4.20%）、有色金属（3.60%）。

成分股调整后有望新纳入的行业为国防军工，包含1只成分股，权重为0.50%。

4、纳入ESG指标做负面筛选

此次中证100指数编制规则修订其中一个重要的内容是加入了ESG平分作为负面筛选。ESG是全球可持续发展议题的重要方面，也是当前资管领域关注的重点，主要从环境(Environmental)、社会责任(Social)、公司治理(Governance)等维度对企业进行综合评价。

据中证指数公司统计，截至2020年全球ESG投资规模已将近40万亿美元，占全球整个资产管理规模30％左右。根据彭博社预测，到2025年全球ESG资产管理规模有望超过53万亿美元，占预计总资产管理规模（140.5万亿美元）的三分之一以上。基准情形下2020-2024的五年内，全球ESG资管规模年均增速达15%。在国内，近年来主动披露ESG信息的A股公司数量逐年增加，占比不断提升，2020年A股ESG报告披露率达到27%，为历史最高水平。

根据全球可持续投资联盟(GSIA)发布的《全球可持续投资评论》,ESG可持续投资是以欧美为主,负面筛选作为欧洲的主流方法,也是ESG的主流方法。

ESG评价涉及海量数据，通过智能报告图像解析、自然语义理解、遥感影像分析、大数据分析等技术去解析非结构化数据。增加媒体舆情、行政处罚、法律诉讼等数据应用，通过智能化数据采集系统自动收集各大新闻平台，监管平台的信息，第一时间发现企业诸如行政处罚、负面舆情等ESG风险，通过自然语义理解，分析舆情正负面情感情况及严重程度，以此调整企业ESG评分，在瞬息万变的市场环境中，切实发挥ESG评分的参考价值。

5、沪深股通配置中证100指数更加便捷

修订后的中证100指数成分股要求属于沪股通或者深股通范围的个股，这一筛选规则可以帮助外资更方便参与指数的配置，也提高了指数成分股的整体流动性。

图4对比了北向资金和修订后的中证100指数成分股行业分布，可以看出除了电子、电力设备及新能源、机械等行业有相对较大差异外，其余行业行业权重比较接近。

自2016年6月份以来，沪深股通资金持续加仓中证100指数成份股，从2016年6月底的892亿元增长到2022年6月2日的13090亿元，增长幅度达13.67倍，可见北向资金深度参与配置了中证100指数成分股。随着指数成分股全部调整为沪深股通个股，这一趋势有望得到进一步巩固。

6、修订后成分股平均市值减小

截至2022年6月2日，中证指数修订后成分股平均自由流通市值为1099亿元，低于修订前的1214亿元，远高于沪深300指数的611亿元和中证500指数的115亿元，成分股市值相对较大。

如下表所示，截至2022年6月2日，国证新能源车电池指数前十大重仓股权重占指数整体的38.82%，权重分布较为分散。其中，权重占比较高的股票为贵州茅台（15.76%）、宁德时代（5.56%）、招商银行（4.38%）、中国平安（4.34%）、隆基绿能（3.15%）、比亚迪（2.48%）。

7、指数成长性增强

下表为中证100指数修订前后盈利能力对比，其中修订前的指标通过修订前的固定指数成分股计算得来，修订后的指标通过修订后的固定指数成分股计算得来。从营业收入和归母净利润指标来看，中证100指数2021年营业收入为24.16万亿元，归母净利润为2.84万亿元，相比2020年同比增长15.37%和26.00%，修订后的中证100指数2021年营业收入为17.49万亿元，归母净利润为1.69万亿元，相比2020年同比增长22.47%和42.67%，相比而言修订后的中证指数营收和净利润较低，但增速明显高于修订前的指数。

Wind一致预测数据显示，中证100指数修订前的成分股2022年的预期营业收入为28.18万亿元，预期净利润为3.20万亿元，预期同比增速分别为16.65%和12.93%，修订后的成分股2022年预期营业收入为22.13万亿元，预期净利润为2.11万亿元，预期同比增速分别为26.54%和25.25%，同样可以看出修订后的中证100指数成长性更高。

三、总结

与时俱进的A股核心资产。2021年以来，新能源行业的高景气度带来了产业上下游的繁荣，宁指数走势好于茅指数。近年来国家密集出台科技创新的鼓励政策，不断加强对科技行业的支持力度，科技行业景气度整体向好。A股市场核心资产逐渐发生变化，与时俱进方能更好把握住市场的主题。

核心资产的特征。市场普遍认为核心资产应该具备以下四个特征：第一、行业或细分龙头，并且行业地位稳固。第二、财务指标优秀。对于行业成熟的企业，通过市场、技术等积累起来的优势来帮助企业实现较高的盈利能力；对于成长中的行业，营收和成长速度明显较高。第三，拥有技术优势或者品牌优势。第四，特别是对于具有核心技术的高景气度行业的龙头公司，行业的成长性和国家的长期战略发展方向是重要的条件。

当前主要大盘宽基指数能否代表核心资产。上证50、沪深300和修订之前的中证100指数均从市值和成交额的角度选取指数样本。三个指数中行业权重占比最大的两个行业均为食品饮料和银行，权重之和分别为25.04%、39.24%、33.56%。行业大类分布中，三个指数中医药行业占比均相对较小，上证50和修订前的中证100指数大金融和消费占比之和分别为62.07%和56.17%，沪深300指数行业分布较为均匀。

当前国内经济正处于转型升级的关键时期，科技创新是经济发展的重要推动力，自住掌握核心的科学技术。沪深300、上证50和修订前的中证100指数反映高景气度行业和国家战略发展方向的新能源、电子等科技行业的权重占比相对较小，不能较为全面地代表A股的核心资产。

最新修订的中证100指数更能代表核心资产。5月18日，中证指数公司发布公告《关于修订中证100指数编制方案的公告》，修订后的中证100指数成分股筛选最大的变化是按照行业分类筛选了各自行业自由流通市值最大且同时满足流动性、ESG评价标准的股票。行业分布及变化：权重下降幅度较大的行业有：银行（9.63%）、食品饮料（7.86%）、非银行金融（5.55%），权重上升幅度较大的行业有：电子（5.06%）、电力设备及新能源（4.20%）、有色金属（3.60%）。修订后科技行业权重占比为33.23%，权重占比最大，消费和大金融权重显著减小。修订后成分股平均市值减小：截至2022年6月2日，中证指数修订后成分股平均自由流通市值为1099亿元，低于修订前的1214亿元。指数成长性增强：中证100指数2021年营业收入和归母净利润同比增长15.37%和26.00%，修订后分别为22.47%和42.67%。2022年的预期同比增速分别为16.65%和12.93%，修订后分别为26.54%和25.25%。