2022年，在俄罗斯中断对欧洲大部分管道气供应以及欧洲天然气库容率偏低的共同支撑下，欧洲TTF天然气价格一度突破300欧元/兆瓦时，刷新历史纪录。进入2023年，地缘政治风险对天然气价格的扰动回落，欧洲市场天然气库存持续回升，叠加欧美经济面临衰退风险，欧洲天然气价格继续低位运行，已经抹去俄乌冲突以来所有涨幅。截至5月23日，TTF天然气价格报收9.42美元/百万英热，同比下跌65%。

A  库存高位，欧洲天然气价格持续回落

2022年，在俄罗斯中断对欧洲大部分管道气供应以及欧洲天然气库容率偏低的共同支撑下，欧洲TTF天然气价格一度突破300欧元/兆瓦时，刷新历史纪录。但欧盟多管齐下，一方面主动削减成员国天然气消费，另一方面天然气价格高位也被动挤出了部分天然气需求。此外，欧洲各国通过高价从全球抢购LNG现货资源，叠加2022年冬季气温偏高，最终成功化解天然气短缺危机，欧洲天然气价格自2022年9月起持续回落。

进入2023年，地缘政治风险对天然气价格的扰动回落，欧洲市场天然气库存持续回升，叠加欧美经济面临衰退风险，欧洲天然气价格继续低位运行，已经抹去俄乌冲突以来所有涨幅。截至5月23日，TTF天然气价格报收9.42美元/百万英热，同比下跌65%。

天然气库存高位是欧洲天然气价格持续回落的主要原因，实际上自2022年10月以来欧洲天然气库容率开始持续高于7年均值。截至5月24日，欧洲天然气库容率66.22%，同比增加22个百分点，为2020年以来同期库容率第二高。当前欧洲库容率较7年同期均值高24个百分点，库存较7年均值高286Twh。

B  供应偏紧，欧洲天然气产量不断下降

油气资源逐步开采殆尽，欧洲本土天然气产量持续回落。根据BP数据，欧洲天然气产量在2004年达到3370亿立方米后开始持续下行，2021年产量回落至2104亿立方米，同比下降3.8%。欧洲天然气产地主要为挪威、英国和荷兰。

荷兰是欧盟最大的天然气生产国，但由于境内天然气主产地格罗宁根气田的生产钻探持续引发地震，2013年起政府要求运营商逐步减产。荷兰天然气产量也从2014年开始持续下滑。尽管目前欧洲天然气供应仍然偏紧，荷兰政府仍计划最早在2023年10月彻底关闭该气田，且今年格罗宁根气田的产量将被限制在28亿立方米。2022年，荷兰天然气产量为183亿立方米，同比减少15.6%；2023年，荷兰天然气产量可能延续下滑，预计注库季供应将同比减少16亿立方米。

2021年，挪威天然气产量1143亿立方米，占欧洲总产量的54%。挪威近年来持续增加油气探勘开发资本开支，2023年开支达到1890亿挪威克朗，预计2025年将增长至2020亿挪威克朗。Johan Sverdrup油田二阶段已于2022年12月投产，二期投产后整个油田的生产能力将提高到75.5万桶/日，但对天然气产量的提振相对有限。根据官方数据，挪威2023年天然气产量预计为3.37亿立方米/日，同比减少0.71%。

北海油气田产量逐年下滑，英国天然气产量也于2000年见顶。官方数据显示，英国2022年天然气产量42.36万Gwh，较2020年下滑3.6%。

进口端，从结构来看，管道气是欧盟补充天然气供应的主要来源，占到2022年天然气总进口的63.6%，LNG占比36.4%。

俄乌冲突爆发前，俄罗斯为欧盟最主要的管道气进口来源国。欧盟管道气进口来源较为集中，前三大进口国合计占比92%。2021年欧盟从俄罗斯进口管道气1323亿立方米，占管道气总进口的49%；其次为挪威（占比30%）和阿尔及利亚（占比13%）。

伴随欧盟在俄乌冲突后对俄罗斯展开制裁，俄罗斯也开始减少对欧洲的管道气出口予以回应。2022年5月，俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）停止通过“亚马尔-欧洲”管道（周运送能力7亿立方米）输送天然气。2022年8月底，俄罗斯停止通过“北溪一号”管道向欧洲供气，9月底北溪管道发生爆炸。目前俄罗斯仅通过乌克兰-斯洛伐克以及土耳其溪两条管线向欧洲继续输气，周度供应量基本稳定在4.4亿立方米，同比减少16.2亿立方米，降幅近85%。考虑到近期欧盟和G7计划禁止重启俄罗斯天然气管道，预计后期俄罗斯对欧出口可能维持在目前水平，预计注库季俄罗斯管道气供应将同比减少212亿立方米。

挪威是目前欧盟最大的管道气进口来源国，2022年欧盟共从挪威进口937亿立方米管道气，占管道气总进口量的52%。据挪威官方计划，将在2023年出口约1220亿立方米的天然气，与2022年持平。从实际进口数据来看，今年前19周，欧盟共从挪威进口管道气350.4亿立方米，同比增加0.7%。预计挪威管道气进口后期增量有限。

2022年，阿尔及利亚向欧盟共出口316亿立方米管道气，其中225亿立方米通过跨地中海管道（运力350亿立方米）输向意大利，91亿立方米通过medgaz管道输向西班牙。2022年6月，由于领土争端，阿尔及利亚中止与西班牙的友好关系。叠加2021年输气量约60亿立方米GME管道（阿尔及利亚途经摩洛哥至西班牙）的关停，2022年阿尔及利亚对西班牙的出口量同比下降35%。阿尔及利亚对欧盟的管道气供应增量主要在意大利。2022年，跨地中海管道输气量同比增加近10%。2023年年初意大利能源公司埃尼与阿尔及利亚国家油气公司签署两份备忘录，继续巩固能源供应。阿尔及利亚对南欧两国的管道气供应有增有减，预计未来总供应增量同样有限。今年前19周，欧盟共从阿尔及利亚进口管道气119亿立方米，同比减少6%。

俄罗斯管道气供应大幅减少后，LNG成为欧洲补充天然气资源的主要手段。2022年，欧洲共进口1228.8亿立方米LNG，同比增长66.6%。

伴随欧洲进口LNG数量持续增长，接收装置的开工率水涨船高。2022年，西北欧地区LNG接收站的平均开工率接近80%，同比上升30个百分点；南欧地中海国家拥有较多LNG接收站，且这部分LNG接收站未同其他国家并网，主要服务本地市场，因此开工率略低，为65%左右，但也同比上升了近15个百分点。为接收更多LNG以替代俄罗斯资源，欧洲正持续投产LNG接收装置。根据Brugel统计，截至2022年年底，欧盟和英国的LNG接收能力为2029亿立方米/年，而2023年欧盟预计将投产587亿立方米/年接受能力，其中德国269.8亿立方米，占比近一半。

美国LNG出口持续增长，并向欧洲转移，但受制于基础设施，出口能力基本达到上限。欧洲市场通过高价抢购全球的LNG货源，快速超越亚洲成为美国最大天然气出口目的地。2021年12月，TTF天然气价格开始升水亚洲JKM天然气价格，成为全球价格最高的天然气价格基准，同期美国对欧洲和英国的天然气出口开始大幅增长。EIA数据显示，2021年12月美国对欧洲和英国的LNG出口占比达到50.8%，较前一个月提升17.6个百分点，此后对欧洲的出口占比始终保持高位。俄罗斯对欧断气后，欧盟加大对美国LNG的采购，2022年美国对欧盟和英国LNG出口占比进一步提升至62%，2023年前两个月进一步上升至64%。

后期来看，美国LNG出口增速很大程度上受制于出口终端的建设进度，根据EIA统计，在Calcasieu Pass Train10-18于2022年三季度提前投产后，美国LNG液化能力约为114亿立方英尺/日，短期峰值液化能力140亿立方英尺/日，2023年一季度美国LNG出口量116亿立方英尺/日，出口设施基本满负荷运行。2023年美国暂无新的LNG液化站投产，LNG出口的主要增量来自Freeport出口设施的恢复。根据EIA数据，2022年6月，Freeport港口关停前出口量约为19亿立方英尺/日，美国总出口为117亿立方英尺/日，而受到事故影响，此后美国LNG出口降至100亿立方英尺/日。今年一季度Freeport恢复正常运行后，EIA预计2023年美国出口有望增长至121.1亿立方英尺/日。

欧洲市场LNG货源仍较为充沛，进口能力也在快速提升。

C  需求下滑，天然气价格偏弱运行为主

高气价以及偏暖的气温大幅挤出了2022—2023年取暖季欧洲国家天然气需求。根据IEA数据，OECD欧洲国家2022年取暖季天然气消费同比下降16%，约合550亿立方米。而根据欧盟统计局的数据，欧盟27国2022年四季度天然气消费降幅高达22%，远超欧盟制定的15%目标线。

居民和商业部门的天然气需求降幅高达16%，约250亿立方米，占到需求降幅的45%。一方面原因在于冬季气温偏高，欧洲HDD较2021年冬季下降7%，10月以及11月上旬气温较高，使得欧洲大规模取暖推迟近一个月；另一方面，公共建筑的节能减排措施、燃料替代以及高价对天然气需求的挤出共同导致了需求的大幅回落。发电需求同比减少12%，约100亿立方米，主要受到电力需求同比减少7%的影响。工业用气减少20%，约200亿立方米，高昂的气价使得大量工业企业切换燃料或是降低开工率。

IEA预计2023年OECD欧洲国家的天然气消费同比下降5%，主要受到电力需求回落的影响，由于可再生能源的迅速发展，预计天然气发电需求降幅可能达到15%；由于气价中枢回落，预计工业用气需求将同比增长5%；而居民与商业部门预计消费同比减少4%。GECF（天然气输出国论坛）也认为欧洲2023年天然气消费将同比下降3%。

欧洲今年天然气消费同比有望继续减少，一定程度上缓解了用气紧张，但值得注意的是，2022年亚洲天然气消费偏低，为欧洲留出部分LNG资源。IEA数据显示2022年亚洲天然气消费同比减少2%，其中印度消费同比减少6%，日本、韩国各减少1%。中国天然气消费降幅在1%—2%，根据海关数据，2022年，中国LNG进口量6344万吨，同比减少19.6%。且从进口结构来看，进口量的削减主要集中在现货市场上，由2021年的2600万吨降至300万吨，降幅近90%。这部分资源则被欧洲市场通过TTF天然气对亚洲天然气价格的高昂溢价所吸收。

2022年绝大部分时间内，欧洲天然气价格均为全球最高水平，对JKM天然气的全年平均升水高达7.25美元/百万英热，而2021年TTF天然气价格则贴水JKM天然气价格1.44美元/百万英热。根据IEA的预测，大部分亚洲国家2023年天然气消费将低位反弹，预计中国天然气消费将同比增长5%—7%，印度增长4%，其他亚洲新兴国家需求增长2%。未来亚太地区需求恢复后，对LNG现货资源的争夺将一定程度上分流欧洲LNG供应。

整体来看，今年欧洲天然气库存以相对高位进入注气季，补库压力明显小于2022年同期。根据我们的测算，若欧洲希望在2023/2024年度取暖季开始前将天然气库容率提升至90%，则需注入的库存量仅为2022年注库季的53%；若库容率目标为95%，则注入量约为445Twh，为2022年同期的57%。

欧洲自身产量以及管道气供应仍然偏紧，预计注库季供应将同比减少230亿立方米，但需求偏弱，预计降幅在75亿立方米左右，且今年的补库需求同比减少330亿立方米，预计在不发生其他供应中断的情况下，2023年补库季欧洲天然气价格中枢偏弱运行为主，对LNG的需求量将有所下滑。