中国经济表现及亚洲货币观察

在过去三个月中，离岸人民币下跌约5%，印度卢比和印尼盾在此期间走强，韩元、新台币、新元和泰铢走弱。我们发现离岸人民币目前与亚洲其他货币的相关性较低，但新元除外。因此，我们仍选择性看好亚洲货币。

美国利率近期持续走高。最近在辛特拉举行的欧洲央行年会出现鹰派基调，欧洲央行、美联储和英国央行均表示将进一步加息。日本央行是个例外，植田和男行长仍保持鸽派立场。在这种环境下，新台币等亚洲低收益货币难以反弹。台湾对大陆出口占比很高，带来更多风险。印度对中国的正利差和低敞口形成鲜明对比。  

截至6月底，美元/离岸人民币汇率持续升至2022年11月高点7.34。定盘价强于预期，国有银行抛售美元，阻止了人民币跌势。但是，经济数据持续令人失望，期望的财政刺激措施也未实施，因此继续下调GDP增长预测。2022年9月至10月初人民币疲软，亚洲货币纷纷遭到抛售。我们回顾了2022年的抛售状况，借此确定是否适用于当下。我们认为，尽管离岸人民币大幅走弱，但亚洲其他货币不太可能遭到抛售。

我们认为不会重蹈2022年底的疲软局面，主要原因有三：首先，亚洲目前的外部环境比2022年底略好。当时，美联储大幅加息，股市较年初下跌，美元指数大幅走强。而今年迄今为止，标普指数上涨16%，美元指数较年初略有走弱。

其次，中国如今的动态有所不同。2022年离岸人民币疲软期间内，中国仍在实施新冠清零政策，党代会结束时并未明确支持经济或房地产行业。而中国最近已考虑出台支持政策，疫情后已全面重新开放，并且经济正持续复苏，尽管复苏水平有限。 

第三，亚洲各国情况不同。韩国国民年金公团现已制定对冲策略，将阻止韩元长期走弱，而国内发展势头正在逐渐加速。印度国内经济异常强劲，外部风险降低，但印度央行仍将卢比维持在较窄区间内。泰国旅游业继续复苏，政治不确定性在未来几周就会结束。 

离岸人民币和其他亚洲货币的相关性

亚洲货币（新元除外）目前与离岸人民币的相关性较低。离岸人民币和其他亚洲货币之间的三个月相关性与上述风险大体一致。离岸人民币与新元的相关性最高，与印尼盾最低。韩元、新台币和泰铢大致相似。就过去一个月相关性而言，印度卢比为0，韩元为0.07，新台币为0.16，新元为0.77。泰铢和印尼盾表现为低水平的负相关，分别为-0.04和-0.06。

就亚洲各个国家/地区对中国大陆出口占比而言，台湾最高，印度最低。台湾对大陆出口占比表明该地区很脆弱。台湾对大陆和香港的出口合计占比为40.5%，明显高于亚洲其他地区。就该占比而言，印度最低，仅为6.1%，而印度尼西亚（大宗商品）、新加坡和韩国（电子产品）均在23%至30%之间。新加坡对中国出口占比低于韩国，但出口敞口相对较高，货币相关性很高，这使新元总体状况较差。 

新加坡和台湾仍受到中国经济疲软的影响。对于新加坡央行，人民币纳入新元有效汇率篮子使得新元和离岸人民币之间存在高度稳定的相关性。对于新台币，相关性存在波动，但离岸人民币疲软期间内往往伴随着新台币抛售。相比之下，台湾“中央银行”（或人寿保险公司）的干预往往会抵消货币走强。

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离岸人民币：中国经济基本面恶化，央行加大干预力度以阻止离岸人民币进一步贬值，导致离岸人民币进退维谷。5月以来，离岸人民币走弱。展望未来，中国财政支持不足，央行暗示进一步出台宽松政策，前瞻性指标较弱。

印度卢比：卢比区间盘整，印度央行政策利率仍高于美国。其他有利因素包括经常账户改善、国际投资头寸净额负值收窄，以及强劲的国内发展动力。莫迪总理最近访问美国也带来积极情绪。

韩元：韩元基本面正在改善。贸易差额已恢复正值，5月工业产值令人惊喜，经合组织（OECD）领先指标业已触底。近期，美联储表现鹰派，中国复苏疲弱，但我们认为未来仍有上涨空间。 

泰铢：我们对泰铢的看涨预期尚未奏效，主要原因是长期的选举不确定性。年初至今，泰国股市在该地区表现最落后，第2季度一直呈现资本流出。但随着重新召开议会并选出议长，政治不确定性几乎接近尾声。

新元：上半年可能发生经济衰退，新元承压，而美国利率持续走高，美元相当坚挺，年初至今新元走弱。今年新加坡股市也大幅跑输亚洲其他国家。新加坡央行维持政策利率不变，新元名义有效汇率可能从目前的1.3%上方逐步接近该区间中点。 

新台币：美元/新台币突破31 ，触及2022年11月以来最弱水平，过去一个月的贬值幅度仅次于离岸人民币。继5月和6月初资本强劲流入之后，近几周资本转为流出。

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