七禾网注:嘉宾回答仅代表其本人观点,不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生,愿七禾网用户理性谨慎。 张华国 湖南人,毕业于中南大学,现居南京。2005年开始做股票,2009年进入期货市场,目前专职从事套期保值和期货投资工作,主要做黑色系品种,以中长线为主,基本面和技术面相配合。 获第十一届 “蓝海密剑”中国对冲基金公开赛晋衔奖“中将”军衔,第十二届蓝海密剑“五星上将”军衔,第十四届蓝海密剑“元帅”军衔。 精彩观点: 期货交易类似于长跑。 蓝海密剑“元帅”的共性:认知非常有深度,有丰富的经验,学习能力非常强,长期主义的思维,既了解宏观基本面、也懂技术、也熟知事件性的一些交易机会。 当下的期货价格不一定反映了当下的现货供应关系,有可能是反映了远期的供需关系。 期货和现货的核心差别就是期货多了一个金融属性。 钢材期货的运行特征慢慢会像有色。 股票有几种赚钱方式:赚公司成长的钱,赚估值变化和博弈的钱,赚事件性交易机会带来波动性收益或重新估值的钱。 跟新能源相关的股票又可以关注了,在这个板块里面我更加喜欢上游偏资源型的一些公司。另外跟风、光等新能源转型相关的行业,还有碳中和,跟环保相关的行业,我也看好。 对一般人而言,我觉得没有必要做外盘。 有趋势性的交易机会,才能赚到大钱。 从宏观到行业到板块,再到品种,如此筛选投资机会。 我们去钓鱼的时候,鱼塘的选择很重要,至于要用什么鱼竿、鱼饵和钓鱼方式,那都是技术层面的东西。 我现在关注的核心是某个品种是否具备供需矛盾,以及未来能否产生趋势行情。 价格趋势运动的背后有其原因,你一定可以在基本面上找到供需矛盾。 工业品是连续生产的,其趋势行情的持续时间可能没有农产品长。 趋势产生的本源动力就是供需矛盾,在此基础上才会有资金的参与和推动,最终形成价格趋势。 行情最初可能是由供需引起的,中期变成资金参与,到了后期则可以用博弈的角度去考虑。 我用基本面来选择具备产生趋势性行情的潜在品种,在此基础上,再用交易系统、交易手法去抓住具体的行情。 一旦做完一波趋势行情,短期内我不会看那个品种。 我们可以不设止盈,但一定要提前设好止损。 我偶尔会重仓,有时候会在趋势行情的末端适当提高一些仓位。 我认为账户盈亏只是一个结果,是你仓位设置、出入场点位选择、止损止盈等各项措施的综合反映。 严格执行制定好的策略,反而比不停判断行情更重要。 期权买方属于高盈亏比、低胜率;卖方则相反,属于高胜率、低盈亏比。 期权买方赚的是方向和波动率由低到高的钱,亏损的是时间价值。期权卖方可以赚方向和波动率由高到低的钱,另外也还可以赚时间价值。 既要赚成熟的交易体系的钱 ,也要赚复利的钱。 七禾网1、张华国先生您好,感谢您在百忙之中与七禾网、东航金融进行深入对话。您在蓝海密剑大赛中参赛名“依依东望”,为什么会取这个名字?有没有特别的含义? 张华国:这个名字其实来源于一部电视剧,司马懿跟诸葛亮交谈的时候提到了这个词,它和期货行业相似的地方是,期货交易类似于长跑,我们要比的是在一个很长时间维度里面能不能盈利或者赚钱。所以,我建立了长期主义的思路,希望在市场里面长期生存下去,在生存的基础上创造收益,并且能长期保持一定的竞争力。因为这个市场参与者的结构、每个人的水平等都在变化,所以我希望长期跟随市场与时俱进。不管我们做期货还是做别的工作,都希望有长期的思路,这样才不会过于看重短期得失,在这个过程中,我们把事情做好了,其他的东西只是一个结果。过程把控好了,它最后肯定会给我们一个好的结果,所以我当时就取了这么一个名字。 七禾网2、您在蓝海密剑大赛中获得了“元帅”晋衔奖(单个账户累计盈利超过一亿),您如何看待“元帅”这个头衔? 张华国:首先我建立了一个长期主义的思路,我要长期做这件事,在这个过程当中与时俱进,并且在市场里面保持竞争力,一定的时间累积之后,它一定会形成一个结果。元帅的头衔是一个结果,它只是一个我做投资这件事累积一段时间之后的结果。如果我长期坚持做,把过程做好,后面应该还会有更好的结果。 七禾网3、蓝海密剑大赛还有另外几位“元帅”,您对他们的交易风格是否了解?就您看来,能成为“元帅”的人,是否有一些共性? 张华国:这个比赛确实诞生了多位元帅,我也接触了几个,包括“老火鸡”、“安宁专户”等,我也和他们交流过,总体上他们还是有一些共性的。 第一,他们的认知非常有深度。他们对于市场的一些特征,对于自己的性格,对于人性的某些共性有特别的理解和认知。 第二,这些人都有丰富的经验。就我看来,这些人都拥有一个大心脏,例如“安宁专户”,账户波动比较大。他们之所以能承受市场波动,是因为他们身经百战以后形成了一套投资方法,在这个方法框架内,有一套适应自己性格的交易手法或者交易系统,然后形成自己的曲线风格。并且在这种大心脏的风格之下,他们能长期坚持自己的投资理念和方法,最终也能累积到元帅头衔甚至更高的结果出来。 第三,这些人的学习能力非常强。他们不停地与时俱进,在市场里面保持自身的竞争力。 第四,他们也有一种长期主义的思维,并不是盯着眼下的赢亏来做决策,他们基本上是趋势型选手。我接触的好几个元帅都是做偏日线级别趋势的,就是做的级别比较大,因为到一定的资金体量以后,一些短线策略的资金容量有限,必须要转到更大级别趋势性行情上面。 第五,总体上来看这些人既了解宏观基本面,也懂了技术,甚至还熟知事件性的一些交易机会。我跟“老火鸡”交流了多次,他基本上也是一个趋势性选手,交易系统的特征也是盈冲输缩,随着盈利会慢慢放大头寸,然后去博更大的收益。 七禾网4、您在2009年螺纹钢期货上市的时候开始参与期货交易,您当时是主动进入期货市场,还是被期货公司的业务员拉进来的?您觉得期货和现货的核心差别是什么? 张华国:我是主动进来的,因为我本身从事钢铁行业,跟螺纹期货相关,所以一直关注这个行业的变化。螺纹是钢铁行业的第一个期货品种,它上市的时候我也在报纸上看到一些相关消息,所以我抱着了解和尝试的心态进入到期货市场。2009年我进入期货市场交易螺纹钢期货,我记得当时有一波非常典型的行情,就是沙钢在4700~4900被逼空的那一波行情,我赚到了一些钱。当时市场的逻辑是4700~4900这个价格,螺纹钢的毛利是800~1000,利润非常高,企业会去交割套保,但是他们可能也忽视了这个市场更大逻辑的一种力量——多空博弈力量。最后是先涨上去,后面两三周后又跌回来。实际上螺纹上市初期,由于参与结构的不完善,资金博弈比较厉害。但不能说它跟基本面的关系不大,它只是在阶段性出现资金博弈为主的一些行情。 对于期货和现货的核心差别,我们从不同的角度来理解。 第一,现货在我们的经济里面分为两种,一种是生产产品,一种是提供服务。对于生产产品,对应到我们这个题目,假如我生产螺纹钢,它就是一个现货的概念。现货有自身的供需关系,它的需求方可能有很多面,每一项在不同的阶段影响力不一样,供应端也是市场化竞争的一个特征。在没有期货之前,现货的价格由供需决定,只不过信息没有高度对称,往往存在地域差和时间差,中间贸易商就利用这些特征来赚取一定的利润。现货是供需来决定价格,当然阶段性也会受一些宏观事件或其他事件的影响。而期货的形成首先有对应的标的,螺纹钢期货对应的标的就是螺纹钢现货。期货的供需反映更加偏预期一点,也就是当下的期货价格不一定反映了当下的现货供应关系,有可能是反映了远期的供需关系。 第二,期货是金融品种,金融工具。里面有金融资本,有各种参与者,不管是产业、个人还是机构。有各种参与者以后,它就会形成金融的一些属性,会出现我们经常遇到的各种事件,比如多空逼仓、资金博弈、消息面博弈等等。所以有这样一个概念,期货可能是未来的现货。我们市场比喻期货的价格可能是围绕现货上下波动的,也就是说它在某些时候会放大现货的一些预期,跌的时候会有助跌的特征,涨的时候也有助涨的特征。所以期货和现货的核心差别就是期货多了一个金融属性,不仅仅由现货供需关系来决定,还由金融属性相关的一些因素来决定。最简单的比喻就是狗遛人还是人遛狗,我觉得这个比喻比较贴切。当然金融属性里面有很多更细的因素,包括宏观、预期、市场的一些资金博弈等等。到某一些阶段,其实期货跟现货没有区别,例如到交割时点,期货跟现货越来越趋于一致,影响因素也越来越趋一致。 七禾网5、2009年到现在,钢材期货差不多运行14年了,就您切身感受来看,参与群体、行情波动、盘面博弈、政策影响等方面,这些年来有没有明显的变化? 张华国:第一,中国经济所处的阶段不一样,螺纹钢从2009年上市,它的特征大体上有几轮周期。2009年~2010年是上升周期,2008年的金融危机后2009年的4万亿放水,实际上2009年~2010年是一个典型的价格上升周期,就是行业景气周期。2011年~2015年是一个典型的行业非景气周期,或者也叫熊市周期。2016年~2021年重新进入景气周期,价格呈上升态势。大概从2022年开始,我认为又开启了一轮非景气周期,价格的下行周期和熊市周期。这就是我说的经济背景不一样,我们看整个中国经济的体量和GDP的增速,也明显不一样。 第二,房地产的周期也不一样。因为钢材价格跟地产、基建相关性非常大,我们现在所处的地产周期不一样了,基建投资的增速也发生了很大的变化。 第三,参与群体的变化。一般新品种上市,产业的参与度比较低,随着品种在市场上运行3~5年之后,慢慢产业参与度包括贸易端的一些资金参与度也会增加,再加上投资机构的参与,所以市场参与的结构越来越丰富,基差的波动幅度也会越来越小。也就是说,基差波动越大的时候,代表一些无风险套利的机会越多,但是随着参与群体越来越成熟,通过基差来博取无风险收益的空间越来越小,或者说出现这类机会的次数越来越少。 第四,整个行业基本面的供需关系也发生了较大变化。因为螺纹钢品种过往上行周期里面其实是量价齐升的,现在整个市场趋向于饱和,并且在经济潜在增速下行的背景下,它的供需更加趋向于宽松。这时候政策的边际影响就没有以前那么强,因为政策上的利多会被供需基本面上的利空抵消掉,所以政策对它的影响边际上是减弱的。 第五,从行情博弈的角度来看,刚才也说了参与者的结构和水平不一样,参与者结构越来越丰富,参与者的水平也越来越趋向于机构化,所以他们的水平越来越高。以前可能是羊多狼少,现在市场里面大家水平高了以后,机构跟机构之间的博弈也越来越明显。从行情波动的角度来说,钢材期货是典型的周期性品种,我对周期进行了一些划分,我认为目前处于下行周期。这些年还有一个典型的变化,贸易商期现套利的模式在市场里面体量占比越来越大。其实钢材期货的运行特征慢慢会像有色,有色品种运行时间长,从九几年上市到现在运行了三十多年,黑色未来也会慢慢趋向于它,因为市场越来越成熟。 第六,量化交易资金参与黑色期货的体量越来越大,五年之前占比没有这么大,目前量化交易的资金占比权重是越来越大。 第七,从产业的角度来看,产业从过去的观望到现在的尝试,越来越多的产业参与和使用这个工具。贸易企业的使用很普遍,实际生产端的使用也在上升,但是远远没有贸易端使用得那么频繁。未来金融资金跟产业资金的博弈会越来越激烈。 以上就是我个人感觉到的一些变化。 责任编辑:李烨 |
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