双节过后，由于产蛋率回升和需求回落，鸡蛋市场进入传统意义上的淡季，通常来讲在此期间蛋价会经历一个幅度不大、时间不长的回调，直到降温后备货需求再次到来，价格触底反弹，时点一般在10月下旬至11月上旬。今年的特殊之处在于，集中需求到达的时间偏晚，预期中的蛋价反弹迟迟没有出现，且期间回调的幅度也明显偏大。现货数据显示，辛集蛋价从9月中旬的5.55元/斤回落至11月中旬最低的3.89元/斤，幅度接近30%，直到11月中旬，蛋价才因淘鸡放量供应短时减少，以及下游逢低补货而出现反弹。当前，辛集蛋价运行在4.22元/斤附近，较低点反弹幅度在8%左右，且进一步上涨的动力开始不足。我们认为，供需此消彼长，价格表现不及预期的背后，或暗示未来价格天平逐步在向空头方转移。

01、近端：淘鸡放量，备货再起

本月中旬以来，蛋价触底反弹，一改前期颓势，但更多是受临时性因素的影响。首先是淘鸡出栏放量，减轻了短时的供应压力。作为疫情放开后的第一个年份，今年蛋价延续了前几年高成本稳利润的格局，成本偏高导致上游进入门槛加大，同时对下游消费的信心影响补栏积极性，存栏偏低支撑价格，养户多以老鸡延淘来增加额外供应，这导致今年鸡龄普遍偏大。据卓创数据，10月份以来平均鸡龄在接近530天以上的高位，处于历史同比偏高位，近期受蛋价下跌和供应增多的刺激，淘鸡出栏有所放量，鸡龄下降至524天附近，供应减少对蛋价形成一定支撑。淘鸡放量相当于产业主动去产能的开始，但去产能是一个过程，供应压力不会因为市场的短期行为而立马缓解，考虑当前鸡龄依旧偏高，这也意味着未来老鸡供应施加的压力依旧偏大。

需求也因低价刺激而逐步回暖。一方面，双11短暂提振，下游走货开始加快，低价确实刺激了部分需求，卓创数据显示，11月第三周重点销区市场鸡蛋总销量环比增幅达2.74%，前期因现货偏弱而走货不畅，近期则因价格反弹而蜂拥入场。另外降温后有利于蛋白需求提升，同时鸡蛋储存时间延长也导致下游加大了备货力度。以上因素令中旬以来各环节库存压力明显缓解，蛋价触底并反弹至今。

02、远端：供应压力渐次袭来

老鸡延淘导致的供应压力是一方面，另一方面是新增供应仍源源不断，背后表现就是中小码蛋的占比的进一步升高，这还是在老鸡数量偏大的背景下出现的，也说明了整体存栏存在明显的上升趋势。上半年蛋价淡季不淡，高利润导致补栏量偏大已成共识，卓创数据显示今年1-10月平均补栏量为8418万羽，同比去年的7781万羽高出8%。按补栏数据推导，考虑正常淘鸡的背景下，年底理论存栏将上升至12.19万羽，环比10月份增幅1%，同比去年增幅3.4%，至明年3月有进一步增加至12.47亿羽的可能，同比增幅为5%，如果考虑老鸡延淘则幅度或更甚。整体来看，尽管幅度有分歧，但存栏上升的趋势可信，或将对未来几个月蛋价产生明显的压力。

在供应无明显短缺或过剩的状态下，蛋价向来紧盯成本波动。就现状而言，斤蛋饲料成本已从9月中旬的4.1元/斤附近回落至目前的3.64元/斤附近，跌幅接近12%，对蛋价的下拉作用已在最近蛋价中得到体现。考虑全球农作物明年丰产的前景，以及生猪等养殖端因连续亏损而有去产能预期的展望，原料端大概率也将呈现出供强需弱的特征，至少价格进一步走高的理由并不充分，由此对蛋价的支撑作用，也将变得相对次要，幅度或明显不及今年。

03、需求：替代增多

双节后蛋价超预期的疲弱表现已经从侧面印证了今年需求偏差的事实。一方面考虑今年经济下滑的背景，有效需求不足，上游价格多表现疲弱；另外同比去年，今年少了疫情因素的影响，消费场景更多集中到户外，对家庭消费倚重更多的鸡蛋消费相应减少；再者替代品的价格普遍低迷，无论是猪肉、冻品还是蔬菜，今年均存在着供应充沛，而有效需求不足的问题，对鸡蛋的替代作用增多，不利于鸡蛋需求的走高。部分观点寄希望于降温后，12月至春节期间的需求表现，将对蛋价形成明显的提振。但统计规律表明，传统上除了元旦后内销放量能对蛋价形成一定支撑外，11至12月蛋价一般难因需求有亮眼的表现，而即便是1月份的上涨，也大多持续时间不长，传统上春节前蛋价反弹后将在节前很快重回下行，直到春节后季节性低点产蛋为止。

04、展望：盘面宜逢高抛空为主

综合来看，双节后至近期鸡蛋现货的表现，正在逐步印证并加强我们对产业未来将逐步过渡到供需过剩状态的看法，当前现货的反弹只是对长期矛盾在短期得到部分解决后的阶段反映，或难以形成中长线的趋势。长期看考虑老鸡出清缓慢以及新增供应的逐步增多，且成本有下行趋势，加上需求整体支撑有限，现货或在当前价位难有进一步的上行表现，对应于盘面偏近几个合约，建议后市仍以逢高抛空为主。这当中，重点不在于争论01合约到底是节前还是节后合约，秉持价格趋势更为关键。