要是你把葡萄干和粪便搅在一起，得到的还是粪便。

——查理•芒格于2000年伯克希尔股东大会

威斯科金融曾经只是帕萨迪纳地区一家小型的储蓄贷款机构的母公司，从被查理•芒格和沃伦•巴菲特收购的那一刻起，就走上了一条不同寻常的发展道路。多年来，威斯科金融就和自己的大股东伯克希尔一样，从原先的业务转型到一门完全不同的生意上去了。伯克希尔是一块巨大的画布，巴菲特在芒格的帮助下在上面绘制了他的巨幅杰作。威斯科金融则是一幅较小的作品，芒格在巴菲特的帮助下绘制了属于自己五彩斑斓的印记。

1974年蓝筹印花买下一部分威斯科金融股份后不久，另一家加州公司提出了一项让人无法接受的收购要求，巴菲特和芒格就此展开了反收购战。此后证交所对巴菲特、芒格以及其他一些人开展的商业交易结构进行了调查。证交所的调查是件麻烦事，不过最终把伯克希尔从本质上变成了一家控股公司，这对他们是有好处的。

随后，芒格、储蓄贷款机构中的强势人物以及联邦法规制定者三方之间出现了无法调和的矛盾。威斯科金融也全面改制成了结构和伯克希尔非常类似的控股公司。

自1976年起，威斯科金融及其持有人蓝筹印花被并入了伯克希尔。然而，巴菲特说：“蓝筹印花仍然拥有我们的威斯科金融股票。因为这样的情况，我们现在拥有的股份比例和20世纪70年代一样，为80.1%。”

根据持有情况的相互关系，可以很清楚地看到，伯克希尔拥有100%的蓝筹印花股份，而巴菲特是伯克希尔的大股东，持股超过35%，他可以控制威斯科金融。不过，和伯克希尔旗下其他公司的情况一样，巴菲特并不直接参与蓝筹印花或者威斯科金融的管理，但是他担任威斯科金融保险公司和精密钢业仓库的总监，后者是威斯科金融的全资子公司。

芒格才是威斯科金融的主席。他住在公司总部所在的地区，更重要的是，贝蒂•彼得斯非常喜欢他，而她的家族创办了该公司。彼得斯家族至今仍拥有威斯科金融1.3%的股份。

芒格担任主席并没有任何报酬，虽然他作为伯克希尔的副主席以及蓝筹印花的主席年薪为10万美元。此外，芒格现在还向好市多公司收取董事金。他一度也从所罗门公司、全美航空公司这些伯克希尔持有大量股份的公司收取董事金。

最近几年，威斯科金融的年度股东大会成了芒格一个人侃侃而谈的皇家法庭，从而远离了伯克希尔股东集会时环绕在巴菲特身上的那些耀眼的金色光环。有很长一段时间，威斯科金融股东大会的举办场所都是一家20世纪50年代风格、装潢破破烂烂的餐厅，位于帕萨迪纳魅力无穷的科罗拉多大街的另一端。随着人数的逐年增加，狭窄的长条形宴会厅里那些已经褪了色的花纹墙纸和又黑又脏的地毯都让空间越发显得拥挤。

1997的威斯科金融股东大会有100多人参加，举行的时间在伯克希尔的股东大会之后两个星期左右。“这群人大多数都是贪吃者或是受虐狂， 一旦你吸引到了这样一群人，队伍就会越来越壮大，因为没有人会离开。”芒格抱怨。

芒格是对的。1997年餐厅结业，1998年的会议移师其他场 地。麦考密克和施米克海鲜餐厅里又挤满了一屋子的人。1998 年人数几乎翻了一倍，1999年则有500~600人参加集会。有许多是忠实听众：比如来自弗吉尼亚州的一对夫妇，来自犹他州的一家人，以及其他一次又一次赶来的听众。许多分析家、投资顾问和机构投资者也露面了。

“我希望就这个房间的过于精巧向大家道歉，”芒格对聚集在餐厅的股东们说，“当我们的股东大会还在互助储蓄老楼地下室的餐厅里举行的时候，你们中的很多人就已经参加了。 接着我们搬去自己拥有的另一幢大楼里，那里有一间租给了一家餐厅，面积更为合适。不过他们停业了，现在这幢楼闲置着。”

芒格解释说，要是把清空了的餐厅整理干净，再把家具搬进去，花费会比只租几个小时的房间要高得多。

“不过我知道你们很多人都会对股东大会在这样一间精巧的房间里举行感到失望，即使你们的高出席率创造了每平方米平均站立人数的新纪录。”他开玩笑说。

芒格毫无疑问是威斯科金融表演秀的明星。1999年的聚会中，股东们坐了3个小时，不断地向这位75岁的投资专家提出问题。不过芒格并不是一夜成名的。早在20世纪80年代他就吸引了商业世界以及伯克希尔和威斯科金融股东们的注意力。

巴菲特负责撰写伯克希尔年度报告里著名的“主席寄语”，而芒格则负责威斯科金融的。威斯科金融的报告是独立发布的，然后其中的一部分会再印到伯克希尔报告的后面。芒格运用早期的主席寄语做两件事。他会形容威斯科金融并入伯克希尔后的演变路程。同时，他开始警告股东们以及其他任何愿意聆听的人，储蓄贷款业即将面临一场暴风雪。在巴菲特的支持下，他最终发表了一份大胆的声明，引起了储蓄贷款业的注意，不过并未影响到该行业领导者行事方式的改变。

储蓄贷款协会（S＆L）在美国的历史可以追溯到几百年前，不过直到第二次世界大战结束，退伍老兵们纷纷开始置业，这个协会才开始变得重要起来。从战后房产兴盛到20世纪80年代中期，储贷业一直非常兴旺，特别是在加州。

在其历史上的大部分时间里，政府允许储贷业比银行的存折、定期存单或是其他储蓄账户支付更高的利息。作为回报， 储贷协会必须将大部分资金贷给购房按揭用户。该行业不被允许从事商业贷款或提供其他大多数财务服务。然而，20世纪80年代初，情况发生了一些变化。经纪行和互助基金公司，通常也被称为非银行的金融机构，开始向货币市场提供账户，利率却不受市场控制。当时的总统是里根，他希望能减少政府在商业方面的管制，开始对储贷业松绑。第一步就是扩大行业的借贷和投资权力。

芒格并不拥护政府的法规，他认为政府松绑的时机和措施是非常危险的。芒格对存款保险以及其他有关S＆L的规则更改非常苦恼，特别是储贷业的那些新竞争对手——非银行的金融机构的运作还受一定法规的约束，它们的资金及其持有人都不需要购买存款保险，也不像储贷协会那样必须开设分公司。芒格注意到，货币市场基金一年的运营成本比最有效率的储贷机构还要低50%。这些非银行的金融机构正在从一度是S＆L的资金来源中夺取利润最丰厚的一块，将储贷机构逼入利润被压缩的死角。同时，存款保险让S＆L的管理者觉得，为了缓解这种压力，他们可以承担更高的风险。

1983年的致股东信中，芒格写道：“美国政府的一家代理机构（联邦储蓄贷款保险公司）继续向储蓄贷款业提供储蓄账户保险，如同之前一样。这样的结果很可能导致日益膨胀的存款和投资权力让许多储贷机构做出越来越大胆的行为。在全面竞争的情况下，劣币驱逐良币可能会出现，但是对于储蓄保险机构而言，如果‘作风大胆的机构消灭了作风保守的那些’，最后可能由于过分的信用扩张而导致大面积的破产。”

芒格和巴菲特开始将威斯科金融和互助储蓄转型，偏离存贷业务，让威斯科金融为未来做好准备。1987年10月1日威斯科金融以1亿美元购买了所罗门公司发行的A类可自由兑换的优先股。这笔投资是一笔总额为7亿美元的交易中的一部分，在那笔交易中伯克希尔出资6亿美元，而威斯科金融则负责剩余的数目。除了9%的股息，1990年10月31日后每一股优先股都可以转换成26.3股的所罗门普通股。只要合同顺利执行，威斯科金融和伯克希尔的换购股价高于38美元时就能获利。

不幸的是，1987年10月19日，股市遭遇了近代史上最惨痛的一天——黑色星期一。所罗门受到了重创，股价跌到了16.62美元的低价。幸运的是，1989年底，回升到了23.38美元。

1988年，芒格和巴菲特又让互助储蓄进一步远离了自己传统的存贷身份。经过3个小时的讨论，这两人决定对互助储蓄在联邦住宅贷款抵押公司，也就是通常所说的房地美中持有的少量股份进行增持。

房地美对按揭市场提供流动资金，通过合并、打包将房屋贷款变成证券出售给投资者。公司通过这种方式赚取手续费和收益差，同时还规避了大部分利率调整的风险。此外，公司为按揭提供保险。房地美1938年由政府成立，目的是通过创造一个房屋贷款的二级市场让更多的人能买得起房子。经过多年发展，房地美的职责发生了改变。根据国会在1970年信用危机的时候草拟的一项特许状，持有人只能是多人贷方，也就是S& L。后来房地美转变成了一家由机构投资者大量持有的私人公司，1988年开始在纽约证交所挂牌上市。

房地美是仅有的两家得到联邦政府许可的公司，能够打包并销售抵押担保证券。另外一家是联邦国民抵押贷款协会，人们通常称之为房利美。房地美得到联邦政府的全力支持这一点让芒格和巴菲特感觉到了最喜欢的那种竞争优势。

通过互助储蓄，威斯科金融以7200万美元的价格买入了2880万股的房地美股票，当时只有一家S＆L型的公司才能合法地购买房地美的股票，数量也是法律允许范围内对房地美投资的最大数额。这项投资在后来储贷业崩溃的时候在威斯科金融周围筑起了铜墙铁壁。1999年底，房地美控股的市场价值达到了13.8亿美元。

“从储贷业务转型为持有房地美的股票并确定准备长期持有，我们在这件事中的经验说明在生命中的一些时刻，及时合理地行动，做一些简单而符合逻辑的事情常常会戏剧性地改变你的财政状况，”芒格说，“一些像这样显而易见的重大机会，通常会降临在那些不断研究、 一直等待的人身上，这些人都很好奇，喜欢分析牵涉其中的多个变量。然后他所需要的就只是愿意全部投入，充分利用以前通过节俭和耐心累积下来的所有找得到的资源。”

当出现一个类似的机会买入房利美股份的时候，巴菲特和芒格犹豫了。巴菲特说他们应该也买入一大笔房利美的资产才对。

“我错过的最大的机会也许就是房利美。我们拥有一家储蓄贷款公司，有权在刚开始发行的时候买下房利美4%的股份。我们这么做了之后就应该出于相同的理由买下更多的房利美股票。我当时在干吗？犹豫不决呗。”

1989年，储蓄贷款业的气氛变得沉闷起来。全国各地的储蓄贷款机构纷纷关闭，乔治•赫伯特•沃克•布什政府实施了大规模的政府救助机制。芒格将这一过程比喻为“永不结束的 塞维•蔡斯（美国著名喜剧演员）电影”，他也不会原谅那些行业领袖出于自私自利的原因对华盛顿进行游说，通过延续糟糕的情况来挽回自己的颜面。

“芒格和我的确认为情况非常糟糕。我们不想卷入其中，因为我们都还有热诚。”巴菲特说。

和20世纪80年代大多数S＆L型公司一样，互助储蓄隶属于一个强有力的贸易和游说组织——美国储蓄机构联盟。芒格用一封石破天惊的致联盟的信抗议对S＆L改制的支持，这封信让整个行业以及将毕生积蓄都放在S＆L里的那些普通人都大为震惊。

这封信的签署日期是1989年5月30日，全文如下：

先生们：

这封是互助储蓄借贷协会向美国储蓄机构联盟提出的退会信。

互助储蓄是美国证交所挂牌上市公司威斯科金融集团的子公司，同时也隶属于纽约证交所的挂牌上市公司伯克希尔，本公司不再愿意成为联盟中的一员。

加入联盟多年后，互助储蓄做出这样的决定并非轻率之举。不过我们认为联盟目前的游说行为非常有问题，确切来说是很可耻，致使我们不再愿意继续成为其会员单位。

我们的储蓄贷款业正在创造美国财政历史上最大规模的烂摊子。虽然这个烂摊子的起因有很多，我们已经试图在上一份股东年报中总结出来，现在又有以下几点让事情变得更糟：

（1）多年来通过联盟的游说活动，持续成功地抑制了政府对于一小撮由骗子和白痴主管的受保机构做出恰当的法律应对措施。

（2）假账让很多受保机构看起来比实际情况要健全得多。

（3）受保的实际资产及资金不足以兑现机构对储蓄账户持有人的承诺。

把国会现在所面临的情况比作癌症，把联盟比作大型致癌中介，这样的比喻不能说是不公平的。同时，就像癌症一样，如果国会缺乏足够的智慧去制止，反而让制造麻烦的这些过程重演，我们目前的问题将复发。

此外，虽然我们需要的显然是真正的、伤筋动骨式的法律变革，联盟最近的游说努力却一直在抵制哪怕是最 的变化。举例来说，联盟支持：

（1）延续会计惯例，允许“公司声誉”作为资本计入。

（2）最小化实际资产数额，将其作为自己依靠联邦存款保险来维持全额运营的条件。

面对一场在联盟的游说活动推波助澜下爆发的全国性灾难，联盟却顽固地坚持继续允许众多受保机构执行松散的会计准则、无须准备充足的资金，以及实际上不全面的管理行为。埃克森石油公司要是自瓦尔迪兹原油泄漏事件后仍然不限制油轮船长喝威士忌的分量，联盟对储蓄贷款业一团糟的情况做出的反应就和他们一样不负责任。

要是联盟以另一个时代中的制造业为榜样，做出明智的选择，向国会致以公开道歉，情况就会好得多。因为联盟显然已经误导了政府很久，对纳税人造成了极大的伤害，公开道歉是合乎情理的，不要一错再错。

我们知道现在有一种观点认为同业公会不需要坚持高标准，它们应该像联盟一样运行。根据这种观点，每个行业创建一个同业公会，不是为了在出现异乎寻常的差错后向人们提供真相、原因或者正常人的谦恭，而是为了粉饰自私的废话，为了捞取政治资本来平息事件，为了在法制背景下，继续发表自私自利的谎言和获得其他同业公会的政治支持。不过证据摆在眼前，在联盟的支持下，深入每个选区通过宣传机构和对关键选民施加影响，同业公会的这种行事方式，已经给国家带来巨大的影响。因此，联盟的公众责任应该以完全不同的方式承担起来，就和棒球大联盟在“黑袜丑闻”[1]后改制一样。此外，由于联盟过去的短视行为，储蓄机构客户的情况更为糟糕，机构客户以后会因为现在联盟的短视行为受到不佳的待遇。

出于对以上事实的认识，沃伦•巴菲特先生和我不仅希望互助储蓄从美国储蓄机构联盟中退出，而且会向媒体 寄出此信的几份复印件，希望这个小小的抗议会引起人们的一些注意。

您诚挚的，查理•芒格

联盟摆出正人君子的样子，还通过政府中的伙伴来加强这一形象。联盟的发言人吉姆•格罗尔告诉《华盛顿邮报》，他不会对芒格的信有所争辩，不过补充说：“我认为我们代表了会员们的观点。我可以向你保证，因为认为联盟对于改变布什的计划没有做出足够努力而退会的成员更多。”

顺便说一句，芒格对储贷行业的满腔怒火并不表示他反对存款保险这一概念，这和有些政府批评家认为的不一样。恰恰相反的是，芒格说：“我自己就购买了银行保险，银行恐慌只能骗那些轻信的人。”

芒格将互助储蓄退出联盟的同一年，国会提案对行业法规进行改革。

第二年芒格写道：“去年威斯科金融的年报发表的时候，国会正在考虑整改储贷相关法律。不过很明显，协会很快就被‘再次整改’成了另一种模式，在这种模式下不太可能引起新一轮由纳税人来承担的储蓄贷款损失狂潮。引发这种法律行动的是前一次的损失大潮，现在看来总计超过1500亿美元。这些损失由多种原因综合引起：（1）由于联邦存款保险允许各家为吸引储户而自定利率，储贷机构和银行出于竞争压力不断扩大存贷利率差；（2）宽松的资产处置条例；（3）在没有法规反对的情况下，允许并保留那些骗子和白痴来担任机构的管理人；（4）在一些特定大型地区中普遍出现房地产崩盘；（5）由于储蓄贷款业的游说活动以及国会中的某几个人对某些最卑鄙的储蓄贷款业经营者言听计从，政府对不健全的行业持续提供不负责任的保护和巩固措施。”

对于自己发出的那封引人注目且广为流传的互助储蓄致美国储蓄机构联盟的退会信推动了严格的立法行动，芒格多少有些自豪。正如他对堕胎合法化的态度一样，芒再次选择了一条与他的共和党朋友们截然相反的路。美国储蓄机构联盟的领导层里到处都是里根总统的加州支持者。作为一种传统，联邦住房贷款银行董事会主席也是由总统任命的。当时，这个人是里根的一位老朋友，名叫戈登•卢斯，他曾经是一位储蓄贷款业的大亨，同时也是共和党的一名主要捐款人。

芒格针对政府和储蓄贷款行业的领导者发动猛烈攻击的时候，他同时也在帮助解决《布法罗晚报》的法律问题。左眼的手术失败迫使他学习用有限的视力来生活。1989年他写下致美国储蓄机构联盟毫不留情的退会信的时候，他钟爱的妹妹在饱受多年帕金森综合征折磨后与世长辞。

在威斯科金融1989年的年报中，芒格说如果业务进展顺利，互助储蓄会继续开展储贷业务，反之则全面退出这一行业。虽然他乐观地预计随着立法变革，情况会有所好转，但事实并非如此。储蓄贷款业务的增长让芒格十分失望。他形容S&L后来新买入证券的可笑程度没有丝毫降低。

“既然我们买的是不动产抵押证券，我们就不会买入任何高风险证券，因为我们讨厌太复杂的事情。我们也担心国家和联邦审查员的前景，他们中没有一个人是物理学博士，却在一个接一个地检查我们的选择是否牢靠，还以成本加额外费用的方式向我们收费，以体现他们所提供的附加值。一些现代金融 中的奇迹正在发生，不过我们没有参与其中，因为我们正在走入一个困惑的年代，大多数有理性的人即便努力也无法弄明白到底发生了什么。”

1989年，美国储蓄机构联盟拥有约2800家储蓄贷款机构会员，最后还是倒台了，芒格关于管制松绑将要付出代价的悲观预言一语成谶。最终，储贷危机成了美国历史上最大的金融丑闻之一。人们花了近10年的时间才解决了这些问题， 一些分析家认为总共耗费了纳税人10000亿美元，换言之，美国的男女老少人人都赞助了4000美元。

不过，撇开这荒谬的一切不谈，芒格意识到新的联邦法规会给互助储蓄带来负面的影响，因为长期以来，它已经和大多数储蓄贷款机构的业务形式相距甚远了。

根据储贷行业的新法规，互助储蓄将被迫处理掉手上好几个优质公司的优先股，这些股票每年的股息率就高达10.8%。1989年底的时候，这部分资产的账面价值就有4110万美元。出售这些证券可以为互助储蓄带来870万美元的利润，却不会再有那么高的投资回报率。

根据新法规，互助储蓄必须售出所罗门公司可自由兑换的优先股，这些股份每年可以带来9%的分红，还不需要缴纳税金。这部分证券的收购总价为2600万美元，虽然芒格知道出售后的利润也相当可观，但他更愿意用自己的方式来玩这一手所罗门牌。

法律规定互助储蓄必须在3亿美元总资产中投入70%持有房地产贷款。此外，储蓄保险的保费也将增加。“到20世纪90年代中期，新的保费比例将会令互助储蓄的年收入减少20万美元，多年来我们一直都按照储蓄额的0.083%来支付保费，现在的新费率上升到了0.23%。”芒格告诉股东们。

1992年，互助储蓄放弃了自己的储蓄和贷款经营许可证，清算了大部分资产。1993年，威斯科金融成了一家金融控股公司，不再受制于储蓄贷款行业法。芒格说储蓄贷款占用了他太多的时间处理资金问题。3亿美元的资产转移到了威斯科金融保险公司名下，后者的办公地点在奥马哈，也就是伯克希尔旗下的国民赔偿公司的办公室。威斯科金融承保大型灾难险。威斯科金融保留了互助储蓄所持有的房地美股份，不过此前互助储蓄已经将9200万美元的组合贷款和23000万美元的储蓄额出售给 了中央联邦金融集团，该集团还接管了互助储蓄两家办事处的运营。

威斯科金融将大部分资产都投入到保险业后，从资金规模来说，伯克希尔成立的是全球最大的承保资产损失的保险机构。对于威斯科金融来说，这是一项很好的业务，也非常对芒格和巴菲特的胃口。“所以我们为什么不多做点这样的工作呢？更何况这样还简单许多。”芒格自问自答。

虽然芒格将威斯科金融带出了储蓄贷款行业，却并不非常肯定其作为一家控股公司是否容易经营，因为优质资产越来越难找到。

“威斯科金融不参与融资并购，要收购优质资产一直都很难。”芒格说。这种游戏越来越像在明尼苏达州的利奇湖钓大梭鱼。芒格最早的商业伙伴埃德•霍斯金斯和他的印第安人向导曾经就此事有过这样一段对话：

“这湖里有没有抓到过大梭鱼？”霍斯金斯问。

“在这个湖里抓到过的大梭鱼比明尼苏达州的任何一个湖都要多。这里以大梭鱼而出名。”

“你在这里钓了多少年鱼了？”

“19年。”

“那你抓到过多少条大梭鱼？”

“一条也没有。”

“威斯科金融继续更努力地尝试通过牢记那些显而易见的事，而不是去理解深奥复杂的事情来盈利，”芒格说，“像我们这样着眼长期收益的人，通常尽量不做傻事，也不试图扮演非常聪明的角色，最后获得的收益是非常可观的。俗话说‘擅泳者溺’，这句话充满了智慧。”

尽管如此，威斯科金融收购的一些资产并没有表现得很好。其中一个例子就是新美国电气，这家公司是由格伦•米切尔发现的。他是加州理工毕业的一名电气工程师，芒格相信这位朋友的商业能力相当出色。

芒格建议米切尔收购这家公司，并同意和他一起行动。当时芒格手头上的现金不够，所以他让李克•古瑞恩通过新美国基金投资这家生产电源的公司。此后多年，新美国电气一直都向南加利福尼亚的住宅建造商和活动房开发商提供电气设备，是一棵摇钱树。

新美国电气清算资产的时候仍然是棵摇钱树。当时芒格给了米切尔三个选择：（1）将新美国电气的股份分发给新美国基金股东们，这样会把公司变成一家小型的上市公司，由米切尔主导；（2）根据米切尔的意思把新美国电气全盘出售；（3）以巴菲特同意的价格让威斯科金融买下新美国电气80%的股份， 其中70%的股份来自新美国基金，10%的股份由米切尔提供，他自己还可以留下20%的股份。

米切尔选择了第三种方案。不过商业环境很快就变了，米切尔看来并没有做出最佳选择，威斯科金融的选择则更差，只有像芒格这样的新美国基金股东受益。第二年加州就开始了房地产业周期性的衰退，公司市值损失约30%。

“那次是加州自大萧条以来最严重的衰退。新美国电气被彻底打垮了，”芒格说，“威斯科金融出售时蒙受了相当的损失。并不是说我早就知道这笔交易最后会给威斯科金融带来损失，这样的话我绝对不会这么做的。这件事非常让人难堪。”

除了房地美股份和一些优先股，威斯科金融互助储蓄年代留下的只有一家小型的房地产子公司，名为“MS不动产公司”，它有一些零星的资产和债务，账面净资产约为1300万美元。MS不动产公司管理帕萨迪纳市中心的几幢办公大楼以及加州阿普兰的一座小型购物中心。它属于威斯科金融的不动产分部，也是芒格开发圣巴巴拉的“芒格山庄”或者叫海边牧场房地产项目时名义上使用的公司。

威斯科金融发展到今天，可以划分为投资部、保险子公司的证券业务以及自身的金融业务。 一年中，威斯科金融47%的净收入来自所持有证券的现实增益。

1999年底，根据市场价值计算，威斯科金融汇总资产负债表中包括了28亿美元的可卖出证券。持有最多的是房地美的股份，总价值19亿美元。这些股份是1988年以7170万美元购入的2880万股房地美股票。第二和第三多的是可口可乐和吉列，加在一起总值8亿美元。和伯克希尔一样，威斯科金融也持有旅行者集团和美联航的优先股，还有一小部分美国运通和富国银行的股份。

威斯科金融的业务部分分成两个门类：保险和工业。公司有以下几家主要的子公司：威斯科金融保险公司（总部在奥马哈的大型事故再保险公司）、堪萨斯银行家担保公司、精密钢业以及科特商业服务集团。

1999年底，威斯科金融保险公司拥有25亿美元投资资产。芒格称之为“一家成本很低但实力很强的保险公司……”。尽管如此，芒格经常警告股东们：“再保险不是为胆小鬼准备的生意。每年的结果变数很大，威斯科金融保险未来不可避免地会有令人非常不愉快的岁月。”

威斯科金融不断寻找合适的资产进行收购，成果之一就是在1996年出资8000万美元买下了堪萨斯银行家担保公司。该公司于1909年在堪萨斯州的托皮卡成立，为约1200家银行提供担保，其中70%是内布拉斯加州的银行。该担保公司最早主要作为保证金公司。

虽然看起来完全不是威斯科金融的风格，1979年他们开始拥有了精密钢业，这是一家钢铁产品供应商，在伊利诺伊州的富兰克林公园和北卡罗来纳州都有运营。

2000年2月，威斯科金融以46700万美元的现金买下了科特商业服务集团，这家集团是科特家具租赁公司的持有人。

1999年，威斯科金融5年收入增加率为11.8%，每股收益增长率为27.64%。1999年的总回报率是19.6%，之前3年的总回报率是58.7%，5年总回报率则是27.5%。伯克希尔自己并不分红，不过威斯科金融和大多数由伯克希尔部分持有的公司一样进行分红。

“威斯科金融的分红政策是小股东所喜欢的，”芒格解释，这里的小股东指的就是贝蒂•彼得斯，“至少那些我们认识，带我们进入公司的人是满意的。所以，我们只是尊重了非常典型的小股东的意愿。现在你可以说‘那太奇怪了’，这样的说法是正确的。”

巴菲特进一步解释：“巧的是，在伯克希尔我们有三四家持股80%以上的子公司，这些公司的利润都只由少数人拥有。威斯科金融则恰恰相反，它的少数股权由许多人共同持有。在各种情况下，我们告诉那20%甚至更少的股份持有人：分红规则由他们来定， 一切取决于他们。对于我们来说，分红规则如何不影响纳税情况，而他们则不一样。他们有家有室，要考虑的因素很多，因此由他们来决定分红规则。”

鉴于伯克希尔持有如此高的股份比例，同时创始家族也拥有相当多的股份，威斯科金融的交易非常平静——美国证交所平均每天有1300股的成交量。 一共有约5000名股东。

虽然芒格不赞成这种惯例，但许多股东都很关注威斯科金融的季报，以此来洞察巴菲特在伯克希尔的投资风格。对于那些试图模仿巴菲特的投资者来说这样的做法很有逻辑，因为伯克希尔和威斯科金融持有很多相同的股票。

分析师有时称威斯科金融是伯克希尔的微缩版，或者“经济舱”版本，因为威斯科金融的股价总是在220~350美元区间浮动，相较于伯克希尔A股每股的40000~90000美元，这两家公司的投资方向相当类似，但威斯科金融的股价便宜很多。蓝筹印花买入第一笔威斯科金融股票时的价格为6美元一股，后来再增持的时候就成了17美元一股。

芒格并不喜欢将威斯科金融和伯克希尔进行对比，警告说：“威斯科金融并不是伯克希尔的微缩版，也不因为它的规模小就更容易成长。相反，每一美元的账面价值在威斯科金融所产生的内在价值远低于伯克希尔。此外，近年来，账面价值和内在价值间存在质量上的不一致性，伯克希尔在这方面的优势越来越明显。”

照芒格说来，这从来都不是他们的本意：“我们在伯克希尔和威斯科金融所创造的，从某种程度上来说，是一种个人崇拜。你可以说这是一种良性的个人崇拜，你喜欢加入的这些人，我们也这样认为。不过从另一个角度来看，我们有一些追随者对我们所做的事情有着非同寻常的兴趣，他们觉得投资在我们身上感觉很好。我相信这一点对伯克希尔和威斯科金融的股价也有所影响。”

为了让每个人都思路清楚，芒格违反了伯克希尔的哲学，在年报中为股东们计算威斯科金融的内在价值。1998年底，芒格说威斯科金融的内在价值是342美元一股。当时，威斯科金融的交易价格是354美元，高出内在价值约4%。

芒格完全没有义务在股价高估的时候通告股东。回到1993年，他说：“一只猩猩也能算得出，要是公司清算，现在的股价远远高出其内在价值。我不断地告诉人们这一情况，但他们不断地买入股票。”

1999年6月，芒格告诉股东们他们的普通股现在值294美元一股，比当年前些时候有所下滑。这一变化是因为威斯科金融拥有的那些挂牌交易的普通股价格下挫，从而影响了威斯科金融所持股份的未实现收益。1999年收市的时候，威斯科金融股票的交易价格接近52周低点，收在每股253美元的水平，让那些在当年看到过股价上升到353美元的投资者大为失望。威斯科金融股价的下跌部分原因可以归咎于房地美控股。在历经了连续两年股价实现50%增长后，房地美的股价由于较高利率的影响而下跌。从1998年12月到2000年2月，这只股票在14个月间跌去了30%。

股价下跌并没有打乱芒格的平和心态。“我已经76岁了，”他说，“我经历过很多熊市。如果你活得够久，有时你就不会去追赶投资潮流。”

芒格说，为威斯科金融的股东计算内在价值是正确的，对于伯克希尔的股东们来说则不合适，因为两家公司完全不同。

“威斯科金融易于变现，它的经营业务规模不大，很容易就能计算出资产价值。你可以想得到，要是公司关门大吉，给所有的股东寄回支票，会发生什么情况。”

也许是因为反射着伯克希尔的光辉，也许是因为威斯科金融和伯克希尔持有很多相同的投资，也许是因为芒格非同一般的个性，威斯科金融吸引了一批自己的追随者。

芒格完全反对这种愚蠢的行为，但是他愿意坐上几个小时来回答股东和媒体向他提出的各种问题。观众们看来都很享受他的讲话，逗留在会场一直到芒格真的没有时间，必须去参加紧接着年度股东大会后的董事局会议才离开。

1999年的会议上，当时股价下滑得很厉害，芒格对威斯科金融的股东解释说，眼下有些公司问题看来相当严重，不过很快他们就会发现这是件微不足道的事情。这就是为什么长期投资回报丰厚。“威斯科金融一度将账户从太平洋安全银行转到了美洲银行，因为我们的账户出现了收支不平衡，而银行方面没有人能解决这个问题。我们关闭了自己的账户，让它自行结束，然后做了一些账务调整。5年后，没有人会记得…… ”

注释：

[1]指1919年棒球界黑袜事件。当时芝加哥白袜队是赛事最大热门，人们以为他们可以轻松击败对手，没想到白袜队队员每人收了赌客们1万美元贿赂，在比赛中一边打一边与赌徒讨价还价，结果输掉了比赛，一名赌客因不满白袜队的表现，检举了他们，白袜队因此被称为“黑袜队”。 ——译者注