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嘉宾介绍

滨海天地（天津）投资管理有限公司

成立于2008年，实控人系天津市国资委。公司自2010年开始基于基本面的期货套利策略，十三年来深耕于此，目前公司管理规模超过16亿。

龙芳  投资总监

天津师范大学毕业，曾任职于一德期货研究院，擅长基本面交易，专注商品期货套利交易，拥有近二十年的交易实战经验，交易风格稳健；天津师范大学经济学院交易导师、北京物资学院客座讲师、“第十四届中国最佳期货分析师评选”专家评委会委员；

凌波  策略总监

天津师范大学毕业，2005年进入期货市场，有丰富的期货交易和风控经验，曾任职于期货公司研究员、现货公司期货管理部负责人和私募投资机构投资经理，对期货交易策略极具敏感性，擅长综合市场、策略以及风控等各个角度把握各个板块的策略配置和资产的组合。

吕洪忠  总经理助理

南开大学  南开大学工商管理硕士，曾任职于知名互联网金融公司担任产品经理，对金融资管行业有较深刻的理解，擅长产品设计，现负责公司业务规划和拓展。

精彩观点

龙芳：

在构建套利策略时，我们的主要思路就是通过对品种所属产业供需链条各个环节的数据进行日常的跟踪和分析，寻找产业链阶段性供需错配的基本面题材，然后评估阶段性供需矛盾将产生何种方向以及何等力度的价差驱动力，去构建一个套利策略。

驱动合约间价差变化最核心的因素，我们认为是产业链阶段性的供需错配。

我们目前的研究体系、交易体系以及风控体系还是比较完善和成熟的，我们也经历了市场十多年的检验，实现了一个正向的收益。

套利交易适合资金量相对比较大、追求稳定盈利的投资者。

我们策略的底层逻辑都来自于对产业基本面的分析，从产业基本面得出策略的机会、策略的方向以及策略未来可预期的盈利幅度和盈亏比。

我们通过基本面去定策略的方向、幅度、盈亏比，然后技术面去找市场的节奏，让我们具体的进场、持仓、出场与市场行情节奏相一致，从而让我们的交易更顺畅一些。

通过给学生授课的方式，能更好地把我们对市场的真实感受，更接近市场真实情况的认知传递给期货相关专业的学生，让他们能更好的认识市场，从开始就对这个市场树立一个正确的认知观。

我觉得交易员一定是一个好的研究员，至少他能很好的理解研究员研究出来的内容。

吕洪忠：

期货套利策略是我们做得最久，也是最核心的策略，未来会延续这个方向。我们核心的力量，大部分的规模还是在期货套利上面。

做交易无论是单边还是套利，它所需要的最底层的投研基础知识是差不多的，我们之所以选择期货套利，还是出于稳健的考量。

我们一直觉得管理资金规模的增长和管理能力或者称投研能力是相互匹配的，我们公司的管理规模从开始到现在几乎是一条斜线往上的，非常稳。

对于止损或者风控而言，我们是一个量化的、可标准化的硬性止损，我们觉得主观交易这一点非常重要，是我们这么多年的深刻体会。

我们公司内部总是用“手艺人”来标榜自己，我们就是一个“手艺人”，我们的“手艺”其实就是给投资人提供投资回报，“手艺”也是我们投资交易的能力，是我们立身的根本。

我们觉得在未来行业发展的过程中，拥有挣钱的能力，拥有给客户提供投资回报的能力，是我们最终能站得住、敲得响的终极支柱。

我们在这个细分领域（期货套利策略）里面已经做了13个年头，我们可能不算市场里面最优秀的那一批，但我们绝对是市场里面最有定力的一批。

整个私募基金行业的发展，归根到底还是人才比拼。如何把人才吸引进来，如何留得住人才，如何能更好的使用他们是非常关键的。

凌波：

这些年我们产品库里面没有出现过强制要求基金经理去止损、去砍仓的问题。

七禾网1、滨海天地投资团队好，感谢接受七禾网&东航金融的联合专访。首先请介绍一下贵公司，自2008年成立以来，公司有哪些重大的发展里程碑？

吕洪忠：我们是2008年成立的，成立时间蛮早。成立的前两年一直处在探索期，真正有实际的业务是在2010年，也是郭总和龙总来了之后，确立了资管业务的方向。我们当时决定做基于基本面的期货套利策略，这一套体系核心的策略、核心的逻辑，我们已经做了近十三个年头了。

2014年，我们是首批获得私募管理人登记资质的公司，年底发行了阳光化的私募基金产品，开始私募阳光化的进程。最初几年我们主要在天津本土拓展业务，因为天津的金融环境不是那么发达，我们也想和外部的优秀机构多接触、多学习，希望找一找外部的标准，补一补自身的差距。2018年以后，我们算是走出了天津市场，跟外部的一些优秀同行和机构有了合作。

2020年，我们开始尝试推进建立多子策略的投研体系，就是基于基本面的期货套利策略，涉及多个板块。因为龙总之前在一德研究院做农产品的研究工作，所以最初的时候做的是农产品板块，大概2014年纳入了化工板块，2020年左右纳入了黑色板块。因为涉及的板块较多，虽然都是期货套利策略，但也可以理解为一个板块的交易为一个子策略，我们相当于是做了一个推进多子策略的投研体系。

大致是以上几个关键的发展时间点。

七禾网2、据了解，滨海天地投资于2010年开始运行期货套利策略，十余年来一直专注于套利领域的策略开发和建设，请问贵公司目前共有多少套期货套利策略？在构建套利策略时，主要的思路、逻辑是什么？应该重点关注哪些方面？

龙芳：我们的套利体系目前主要覆盖农产品、化工以及黑色这三个板块，根据各个板块的一些特点，去参与一些跨期、跨品种的策略。

在构建套利策略时，我们的主要思路就是通过对品种所属产业供需链条各个环节的数据进行日常的跟踪和分析，寻找产业链阶段性供需错配的基本面题材，然后评估阶段性供需矛盾将产生何种方向以及何等力度的价差驱动力，去构建一个套利策略。套利策略构建以后，我们就等待和追随这种驱动力去驱动套利策略的价差，从而实现策略的盈利。

在具体套利策略的构建以及交易的过程当中，我们认为应该关注的重点是产业链供需链条上各个环节数据的新变化、新题材以及这个题材的发展和解决路径，在不同时间段被解决的程度等。

七禾网3、商品套利策略主要包括跨期套利、跨品种套利和跨市场套利，贵公司主要采用哪种套利策略？在策略配置上是如何做的？

龙芳：目前我们主要的套利策略是同品种的跨期和关联系数比较高的跨品种套利，比如油脂里的豆油、棕榈油、菜籽油这三大油脂之间的跨品种套利，以及产业链上下游关系生产利润的套利，比如玉米生产淀粉的产业利润套利。

在具体策略的配置上，我们主要根据产品的不同风险偏好去配置风险度与之相适应的策略。比如稳健性的产品，我们主要配置一些同品种的跨期策略，风险偏好高的产品，我们会适当配置一些跨品种的策略，同时会根据账户的不同盈利阶段调整跨期策略或者跨品种策略的持仓比重。

七禾网4、针对不同的板块，贵公司采用的主策略也不同，请问板块是如何影响贵公司的策略配置的？为何会这样安排？

凌波：第一，我们还是以农产品为基本盘，其他板块在陆续扩展，以农产品为主的思路没变。

第二，我们配置策略时，核心是要遵循我们一贯的低风险的策略风格，农产品上我们基本上跨期做得比较多，跨品种参与很少，也很谨慎。化工板块也是做跨期多一些，黑色板块上则是跨品种做得多一些。所以我们在配置黑色板块时会谨慎一些，无论资金配比也好，还是我们的风控体系也好，也会更严格一些。

七禾网5、做跨期套利时，有时候非主力合约流动性比较差，是否会存在非主力合约没有成交而导致单腿合约的问题？贵公司又是如何处理这个问题的？

龙芳：首先尽量不做流动性非常不活跃的合约，有的品种本身成交就不活跃，这种我们基本上过滤掉不参与，等品种真正活跃起来，再去考虑交易。

其次，我们在套利下单的时候，只要有交易所套利指令，都用交易所套利指令下单，这样能保证我们的套利策略“两腿”同时成交，不会出现“瘸腿”，也不会出现滑点。在没有交易所套利指令的情况下，只能用本地套利进行下单，用本地套利下单的时候，我们采用小单量多批次下单的原则，控制每次下单的单量，减少单量对盘口的冲击，尽量避免“瘸腿”或者滑点的情况。同时我们会实时监控委托单成交的情况，及时发现并处理掉“瘸腿”问题，补齐“瘸腿”的单子。

七禾网6、贵公司曾表示：“发掘驱动合约间价差变化最确定最核心的最稳定的因素，通过套利交易模式进行相应的表达，能实现稳定的盈利。”那么，如何去发掘驱动合约间价差变化最确定最核心的最稳定的因素？

龙芳：驱动合约间价差变化最核心的因素，我们认为是产业链阶段性的供需错配。产业一些预期外的新情况出现，会改变原来市场对它的供需预期，出现供需预期差，产生新的供需矛盾，市场会去交易这种新的变化。市场在交易新变化的时候，会导致合约价格向上或者向下运动，从而驱动合约间价差达到一个新的平衡，这就是我们认为的驱动合约间价差最核心的因素。

七禾网7、目前，贵公司套利策略的历史产品结束收益均为正向收益，这是否意味着滨海天地投资的期货套利策略已实现稳定的盈利？有投资者称，套利交易虽然相对安全，但盈利能力有限，对于这点贵公司怎么看？

龙芳：回顾我们的历史业绩来看，可以肯定的是我们目前的研究体系、交易体系以及风控体系还是比较完善和成熟的，我们也经历了市场十多年的检验，实现了一个正向的收益，我觉得我们的各个体系是相对完善和成熟的。

套利交易确实比较安全，从它的持仓结构来看，它是同时持有一个多单和一个空单，在一些极端行情当中它确实能对冲掉很多系统性的极端性的风险。比如2016年的“双十一”，从涨停瞬间到跌停的行情，当时我们的交易没有受到影响，而且实现了一定的盈利。这就比较好说明套利交易是相对比较安全的，能对冲掉很多极端性的风险事件和系统性的一些极端行情。

从盈利能力来讲，在某些行情的某些阶段，套利交易的盈利能力和单边交易的盈利能力比较确实逊色一些，长期来看我觉得套利交易的盈利能力还是很可观的，而且相对很稳定。在稳定的前提下，每年实现一个相对客观的收益是比较可预期的。当然，需要给它匹配与之相适应的风险度，套利交易适合资金量相对比较大、追求稳定盈利的投资者。