2024年以来，投资者对美联储的降息预期不断修正，虽然道路显得异常曲折，但总体是朝着由鸽转鹰的方向前进。从年初的过度抢跑，最高预期年内要降息7次、125个基点、3月就开始降息，一直到如今的年内可能仅降息1次、25个基点甚至是不降息，降息预期不断调整，开始时间也推迟到了9月或11月。

“大幅调整既是对年初过度抢跑的降息预期的修正，也反映的是美国经济数据的韧性特别是通胀数据的坚挺，令美联储陷入了两难境地。”冠通期货研究咨询部经理王静告诉期货日报记者，2%的通胀目标遥遥无期，史无前例的加息速度与高利率持续时间不断考验着美国经济的“成色”，而即将到来的美国大选，则将进一步对美联储官员带来政治维度上的压力。因此，美联储官员内部的分歧日渐加剧，货币决策上则表现为官员讲话的“鹰声嘹亮”和利率决议的“按兵不动”。

记者了解到，美联储5月政策会议纪要显示，多位官员愿在必要时进一步收紧政策，长期中性利率可能高于此前预期；官员讨论了需在更长时间内维持利率不变的必要性，或在劳动力市场走弱的情况下降息的问题。随后公布的美国经济数据表现强劲，美国初请失业金人数表现强于预期，暗示就业市场依然表现韧性；美国5月PMI数据意外强于预期凸显商业活动表现强劲；美国最新零售、工业以及非农数据表现偏弱引发的经济再度下行担忧预期降温，降低了美联储降息的紧迫性。

中泰期货产融发展事业部总经理助理史家亮表示，美联储5月政策会议声明意外“鹰”于预期（不排除预期管理的可能），美国的PMI数据和就业市场表现强于预期，均降低了美联储尽快降息的押注；从联邦基金期货推算出的隐含隔夜利率可以看出，美联储9月降息的概率降至50%以下，美联储2024年降息2次和1次的概率再度持平。尽管市场降低美联储降息押注，但是基于美国通胀和经济数据的表现及预期，美联储依然可能在9月和12月降息，年内降息2次的可能性依然大于1次。政策短期偏紧对贵金属价格形成利空影响，但是由于政策整体依然逐步转向宽松，因此年内降息的可能性大，对贵金属依然形成利多影响。

展望后市，王静认为，美联储首次降息的时间在9月的概率依旧较高。最新的美国高频经济指标显得矛盾重重，劳动力市场依旧火热，消费依旧强劲的同时超额储蓄却基本消耗殆尽，大宗商品的火热与通胀预期的下降走势背离。而美联储理事沃勒最新的讲话值得关注，为市场传递出美联储降息的“条件”。沃勒表示4月CPI数据是令人欣慰的，但在劳动力市场没有显著走弱的情况下，需要再看到三至五个月较好的通胀数据才会考虑在年底降息。那么，推算下来，在9月议息会议时，美联储将会看到4份CPI数据（5、6、7、8月）和4份PCE数据（4、5、6、7月），如果未来几个月通胀数据出现环比连续下降，则首次降息的时间窗口大概率在9月，而这个时间，刚好也是美国大选前最为重要的时间窗口。

“美联储货币政策的态度主要取决于通胀和就业的情况。”正信期货金融期货分析师刘影分析称，一方面，5月美联储利率决议虽然维持利率水平不变，鲍威尔发言仍然担忧通胀风险，但美联储缩减了减持国债的规模，这意味着美联储将放缓缩减资产负债表的步伐。同时，货币政策或逐步渐进式放松，叠加美国服务业PMI已经出现了回落态势、制造业补库尚不明显，经济下行的压力可能逐步显现，从中长期视角来看美联储开启降息周期势在必行。另一方面，美国4月CPI超预期回落修正了美联储过度鹰派的预期，鹰派预期担忧逐步降温。能源价格和住宅价格对美国通胀走势起到决定性作用，在地缘政治和高利率背景下能源和住宅价格相对坚挺，目前能源和住宅价格同比增速依然偏高，预计美国通胀恢复至目标位2%的水平仍然需要一段时间。短期来看，美联储可能根据通胀和就业数据的表现对市场预期进行管控，使得美债利率水平在4%~5%区间反复的可能性较大。

史家亮提示，近期美国经济数据再度走强，政策预期偏鹰，美元指数和美债收益率整体依然偏强运行，货币属性回归与地缘避险需求是主导，政策转向宽松预期与流动性泛滥亦是直接利好，贵金属中长期上涨趋势将持续。美国经济数据表现强劲，有色金属走弱，多头资金撤退迹象明显，贵金属冲高后出现调整行情，调整行情暂未结束，调整则会提供低位做多机会，依然不建议做空。